第一上海：予亿胜生物科技买入评级 目标价提升至9港元

第一上海：亿胜生物科技（1061.HK，买入）：2021上半年业绩恢复，眼科+外科组合拳推动业绩稳定增长

2021上半年业绩有所恢复，符合预期

随着中国医院门诊运营逐步恢复，2021上半年公司营收同比增长127.8%至7.37亿港元，环比增长12.7%，较2019年同期增长26.8%，业绩显著恢复至疫情前水平。毛利同比增长144.5%至6.23亿港元，毛利率同比大幅提升5.8pp至84.4%，主要由于bFGF系列高毛利产品销售收入占比提升至86.4%所致。随着管理效率持续优化，管理费用率大幅下降4.8pp至9.4%，销售费用率小幅提升0.7pp至51.2%。净利润同比增长229.7%至1.62亿港元，环比增长25.2%，较2019年同期增长25.2%，净利润率同比提升6.8pp至22.0%。整体业绩符合预期。

眼科产品布局广泛，医美需求驱动贝复济系列加速放量

期内，眼科产品营收同比增长101.3%至2.94亿港元，环比增长7.6%，占总收入的39.9%。得益于持续创新迭代，公司眼科产品布局全面涵盖眼表、视网膜疾病、青光眼治疗范围。其中，贝复舒系列产品期内收入达1.99亿港元，占总收入的27.0%。除此，公司与Mitotech合作研发的用于治疗干眼症的SkQ1滴眼液美国三期临床第三阶段（VISTA-3）预计于今年底启动，计划于2022Q2发布数据，有望于2024年获批上市。公司眼药在生长因子领域市占率达62.4%，但市场渗透率仅10%左右，随着SkQ1、贝伐珠单抗（适应症为湿性AMD，澳大利亚、美国、新加坡和部分欧盟国家已获批开展三期临床，中国已完成一期临床首例患者给药）等重磅在研品种陆续上市，我们认为眼科产品潜在增长空间极大，有望维持公司市场领先地位。此外，外科产品期内营收同比增长149.4%至4.43亿港元，环比增长16.3%，占总收入60.1%。其中，贝复济系列产品收入达4.38亿港元，占总收入的59.4%。近几年医美需求旺盛，贝复济系列产品被广泛应用于激光美容、光子嫩肤、皮肤屏障修复等项目，获得临床专家高度认可，进一步巩固贝复济品牌口碑及地位，在皮肤修复领域市占率达35%，为皮肤科处方药排名榜首。我们认为医美需求有望成为贝复济系列产品加速放量的核心驱动力。此外，考虑到bFGF系列产品原料和制剂均为公司独家生产，专利保护期至2035年，短期来看集采大幅降价的风险有限。

互联网医院执照落地，线上线下渠道协同发展

随着疫情持续发酵，公司“全一e诊”平台快速发展，公司通过自有销售团队培训和学术会议吸引医生入驻平台，再由医生吸引患者上线，目前已有数万名医生上线。除此，公司于今年获互联网医院执照，进一步为患者提供开处方等便利服务，作为线下渠道的补充，长期来看线上线下渠道协同性有望逐步显现。

提升目标价至9.00港元，买入评级

我们调整公司盈利预测，以2022年的14倍市盈率作为估值参考，提升目标价至9.00港元，较现价有46.3%的上升空间，维持买入评级。