解读腾讯：华服之下，隐忧暗藏？

周三港股盘后，中国互联网巨头腾讯控股 (HK:0700)发布了2019年第二季度的最新财报。数据显示，二季度，公司收入达到888.21亿元，同比增长21%，低于此前市场预期的934.09亿元。同时，净利润为241.36亿元，同比增长35%，高于市场预期的211亿元。

财报公布后，腾讯控股周四股价一度下跌至326港元，截至收盘下跌2.82%，报330.40港元/股。而在美股OTC市场方面，隔夜腾讯控股(OTC:TCEHY)下跌4.34%，报41.48美元/ADR. 今年以来的不到8个月时间里，腾讯在港股市场中累计上涨5.1%，走势优于港股大盘下跌2%左右的走势。不过，如果拉长至一年范围来看，该股累计下跌了2.47%。

腾讯股价走势，来源：英为财情Investing.com

然而，就在财报公布前，接受彭博调查的58名分析师中，还有51位分析师给予公司“买入”评级，仅有7位给予“持有”评级，而且12个月的平均目标价达到430.30港元，较当前价格有近30%的涨幅。很多分析师事实上是看好腾讯的投资前景的，他们看好其游戏和广告业务的持续增长，也看好公司在中国互联网行业中的主导地位。

显然，腾讯的这份最新的财报并未让市场感到兴奋。相反，他们“用脚投票”表达了对这份财报的不满。那么，是分析师们错了吗？

游戏业务“元气”逐渐恢复？整体行业板块料将放缓

一直以来，在线游戏都占据了腾讯业务中的最大份额。2018年，游戏营收是腾讯当年度总收入的三分之一，比2017年增长了6%，然而，这一块业务的增长也在2018年第四季度陷入了停滞。同年，相关部门对于游戏行业的监管开始趋严，一时间，游戏行业凛冬来临，游戏企业人人自危。

虽然，游戏行业此前整体遭到挫折，但是今年以来不利影响已经趋缓，DBS Vickers Securities的股票研究分析师Tam Tsz-Wang认为，尽管去年在政策上存在一些不确定性，但是游戏行业整体是增长的，今年整体已经恢复了。

腾讯在游戏版号审批上的“复活”，让其本季度游戏业务的收入也出现了回暖，根据腾讯的财报显示，公司Q2游戏收入是273亿元，同比增长约为8%，其中，智能手机游戏同比增长26%，至222亿元。

二季度腾讯共发布了十款游戏，分别是自研AR游戏《一起来捉妖》，以及自研角色扮演游戏《妖精的尾巴》、《拉结尔》等。其中，《和平精英》五月开始上线并收入，目前日活已经超过五千万，对三季度业绩可能会产生较大有利影响。

游戏部分的营收增长符合分析师的预测，但增幅不及预期。在腾讯公布财报前，高盛分析师就曾发表研报表示，腾讯游戏收入将会出现复苏，同比增幅预计为23%。

需要注意的是，中国游戏市场目前整体出现了放缓的迹象，一份6月份由咨询公司Newzoo公布的报告曾经指出，到今年年底，美国可能会超过中国成为全球最大的游戏市场，市值规模达到369亿美元。对于腾讯来说，未来想要在游戏领域实现更广泛的增长，似乎已经可以说是比较勉强了。

广告业务才是真正的“腾讯主营”？然而寒冬已至

相比游戏业务，也有分析师认为，广告业务才是市场真正看中的“腾讯主营”。

在业绩公布前，曾有几位分析师的研报指出这一点。其中，杰富瑞的分析师认为，广告份额的增长将会带领腾讯的长期增长。而汇丰(HK:0005)亚太区互联网研究主管Binnie Wong认为，腾讯拥有很好的用户定位能力，看好公司的广告业务营收在二季度继续保持在正轨上。

根据腾讯的财报显示，公司二季度的网络广告收入是164亿元，同比增长16%，但增速低于一季度的25%，而且呈现逐级下滑的态势，稍早前几个季度的增速分别是：19Q1的25%，18Q4的38%，18Q3的47%，以及18Q2的39%。而且，二季度事实上应该是广告业的旺季。

需要注意的是，中国的广告市场增速也在同步放缓，根据eMarketer的数据显示，中国的数字广告支出2019年可能为798.2亿美元，同比增长22%，但是这一增速低于去年的28%。

腾讯也表示，严峻的宏观环境正在对其广告业务构成压力，与此同时，整个短视频行业的广告库存供应增加以及更严格的在线内容管控等因素也影响较大。负面影响或持续至2019年下半年。

金融技术和云计算等其他业务是后市亮点

虽然游戏和广告仍然是腾讯最重要的两个部门，但是，公司已经将多元化业务扩展至金融技术和云计算等领域。今年二季度，业务涵盖支付、云计算、理财、智能零售及其他金融科技服务的“金融技术与企业服务”部门的业务收入同比增长达到37%，至人民币249亿元，按照收入份额计，已然是腾讯的第二大部门。

其中，金融科技方面，截至二季度末，腾讯的“理财通”总客户资产已经达到8000亿元人民币；同时，腾讯已经在中国公有云 IaaS 市场排名第二，并在全球市场位列前十。

与此同时，微信的月活也在突破10亿后仍然保持强势，达到11.32亿，不过和一季度的11,。12亿相比，此部分增长或已经见顶。

另外，野村证券(T:8604)的分析师近期在一份研究报告中表示，“我们从业内人士那里了解到，腾讯的微信正在为提高盈利能力努力，包括逐步取消和减少补贴等。”此前公司通过向商家提供补贴，促进使用来提高市场份额。

不过，需要注意的是，金融科技及企业服务板块需要较大的成本投入，二季度数据显示，这一部门二季度的成本投入高达173.91亿元，成本占收入比达到76%，相比较之下，增值服务和网络广告的成本占收入比都在50%左右。

而且，这一部门虽然仍然保持增长，但是增速也已经出现大幅下滑，其中，2016年的增速为263%，2017年增速为153%，2018年增速为80%。

总 结

腾讯的二季度财报虽然维持了整体营收和净利润的增长，但是从财报中，我们也看到了公司自身正在节流，营销费用被大幅削减25.8%。与此同时，主营业务包括游戏和广告业务的增长都受限于宏观经济及行业现状。

虽然其新部门“金融技术与企业服务”已经一跃成为公司的第二大部门，后市发展可期，但是，这一部门后市仍然面临较多不确定性因素以及增速下滑的风险。