市场惨遭血洗，投资者该担忧“倒挂”与“衰退”吗？

大多数人对收益率曲线倒挂的含义有一个简单基本的理解。他们知道这很不寻常，所有的新闻都告诉他们这对经济来说是个坏消息。有些人甚至意识到，当收益率曲线倒挂时，长期利率低于短期利率，因为投资者需要更高的回报来将资金锁定在2年期美债，而不是10年期。

美国和英国的收益率曲线倒挂引发了周三金融市场的恐慌。道琼斯工业平均指数下跌超过800点，资金涌入避险货币，黄金价格上涨，石油价格大幅下跌。所有这些走势都与风险规避情绪相一致。

投资者感到焦虑，因为收益率曲线倒挂准确地预测了过去七次经济衰退中的每一次——包括2007年开始的“经济大衰退”。但投资者要理解的是，虽然经济衰退之前总会出现曲线倒挂的迹象，但后者并不总会导致经济衰退。

收益率曲线倒挂出现过不少的误报。而且，根据瑞士信贷的研究，它可能发生在经济衰退22个月之前。此外，美联储的许多官员都表达了对收益率曲线形态重要性的质疑。他们认为除了未来的经济状况之外，其他因素也会影响曲线的形态，例如较低的期限溢价，这可能是受到央行购债的影响。

央行的活动可能会削弱收益率曲线作为经济活动指标的准确性。这也是自2007年至2008年以来的第一次收益率曲线倒挂；当期限溢价较低时，在经济衰退风险不上升的前提下，倒挂也可能会变得更加频繁。

但即便了解到这些情况，投资者也应当存有警惕之心。如果全球经济状况良好并且前景乐观时，大家会很自然地忽略收益率曲线释放的信号——但事实并非如此。在收益率曲线倒挂之前，全球各地的央行行长都在谈论增长疲软的话题。许多政策制定者已经采取宽松的货币政策来推动通胀和经济活动，且预计未来几个月，美联储和欧洲央行等主要央行也将推出更多宽松举措。

在宏观贸易环境不明，英国脱欧、意大利政治问题尚未解决的背景下，投资组合经理和投资者都有很多事情需要担忧。即使不是大量国家陷入经济衰退，这些问题中的任何一个都可能会给出风险提示。因此，无论收益率曲线倒挂的持久性如何，这一周期的衰退风险比以往任何时候都要大。

对消费者而言，借贷利率将下降，但股市亏损可能会恶化。对于投资者而言，更多资金将从股票转向债券，导致道琼斯指数和标普500指数更加大幅的下跌。对于货币交易者而言，对风险偏好最为敏感的货币对——如美元/日元和纽元/日元——将受到打击，最终的赢家将继续是日元、瑞郎以及某种程度上的欧元。

正如我们在本周伊始时所说的，眼下没有什么比风险偏好和重磅新闻更重要了。尽管欧元区GDP数据有略微改善，但欧元/美元仍然下跌；虽然英国通胀走强，英镑/美元却仍然持平。英国和美国的零售销售数据也将公布，虽然7月工资增长加速，但单单是零售销售料不会影响市场对美联储宽松和经济衰退的预期。