博日科技港股IPO：2020年营收净利暴增，依赖经销商模式

近日，杭州博日科技股份有限公司（以下简称“博日科技”）向港交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。

博日科技成立于2002年，是一家专业从事生命科学仪器和试剂研发、生产、销售及服务的企业，主要覆盖了仪器、试剂及耗材等PCR产品。根据股权结构，贺贤汉担任公司董事长，系公司控股股东、实际控制人，其拥有全部已发行股分约58.58%的权益，包括拥有约41.35%的直接权益及分别透过先导因子及博日基链拥有约8.61%及8.61%的间接权益。

PCR产品主要用于PCR检测的各个阶段，PCR检测是一种有关将测试样品中的目标片段放大到足以进行分析的检测方法，用于临床场景以及各种非临床场景，如动物疾病检测、海关检疫及科学研究。此外，公司的产品也可用于分子检测的所有场景。分子检测为实验室检查组织、血液或其他体液样本中若干基因、蛋白质或其他分子的一种测试。

公司产品使用情况

目前博日科技已开发并量产实时荧光定量PCR分析仪、全自动核酸纯化仪、基因扩增仪、核酸纯化试剂、各类PCR检测试剂及样本保存液等多类产品。根据公开数据，2020年，公司的国内销量以18.5%的市场份额位居中国PCR设备市场的第三位，海外销量则在中国出口PCR设备的公司中排名第一。

整体来看，在新冠疫情突发的大背景下，公司基本面保持一定的增长之势，但其间的经营风险也是存有。

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依赖于市场景气

新冠疫情这一黑天鹅为医疗行业的发展带来新的发展机遇，不少相关企业得以抓住机遇加速了其成长性。

根据公开数据显示，全球PCR产品市场规模进一步扩容，增长迅速，由2015年的52亿美元增至2020年的162亿美元，复合年增长率为19.3%，预计到2030年将达到388亿美元。其中，2015年至2020年，我国PCR产品市场迅速增长，由2015年4亿美元的市场规模增至2020年27亿美元的市场规模，复合年增长率为43.0%。

而面对新冠疫情，博日科技开发了从样本采样、保存到核酸提取、检测的解决方案。基于此，业绩增长明显。

2018至2020年，公司的收入分别为7090万元、1.443亿元以及12.337亿元；同时，截至2021年3月31日止三个月，公司收入较2020年同期（9550万元）增至5.427亿元。公司毛利分别为3050万元、7630万元以及7.867亿元；同时，截至2021年3月31日止三个月，毛利较2020年同期（6200万元）增至3.565亿元。此外，毛利率由2019年的52.9%增至2020年的63.8%。此外，公司在报告期内的毛利率分别为43.1%、52.9%、63.8%，增长较为显著。

受益于此，博日科技在我国PCR产品市场的份额由2019年的1.8%增长至2020年的6.6%（按销售收益计）。其中，2019年至2020年，旗下仪器、试剂及耗材的销售量分别增加566.2%、423.8%、3658.8%。

但需要注意的是，虽然公司的营收和净利吃到了疫情红利而大幅增长，但后期随着疫情的逐渐受控，且接种疫苗不断普及，疫情的影响或有所减轻，公司旗下产品的需求有减少的可能性，届时对公司的增长会带来明显的冲击，进而影响其盈利能力和业务前景。

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依赖于经销商、海外市场

同时，公司大部分的产品向经销商销售，少部分直接销售给畜牧业企业、OEM客户、医院、独立临床实验室等终端客户。

报告期内（2018年-2020年），向经销商销售的收益分别为0.455亿元、0.98亿元、7.90亿元，分别占总收益的64.2%、67.9%、64.0%。同时，由于新冠疫情使得市场对PCR产品的需求增加，公司的客户群也有所增加。报告期，公司分别有473名、595名、1303名经销商，此外，直接销售客户的数量由2019年的164名增加至2020年439名。

可以看出，公司产品在一定程度上依赖向经销商销售，而一旦公司与现有经销商难以维持良好关系，如经销商选择减少、延迟或取消订单，或直接影响其销量以及收入增长，使其出现重大的波动或下降，进而对公司的业务发展及经营业绩造成不利影响。

另一方面，目前公司将海外市场分为十个大区，报告期内（2018-2020年），来自海外的销售收益分别为0.263亿元、0.283亿元、0.455亿元，分别占总收益的37.1%、19.6%、36.9%。后期预计会继续扩张本公司的全球布局，受制于地缘政治等宏观风险，其业务及财务业绩也可能受到不利影响。

此外，基于公司从事医疗器械，需要从国家药监局或其省或地级市的地方分支机构或其他司法管辖区的主管监管当局等完成监管备案或取得产品注册证。这一过程存在不确定性，一般耗时耗财，一旦公司无法及时获得产品的监管批文，或对公司经营造成一定的负面冲击。

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结语

总体来看，受益于疫情红利，博日科技的医疗器械产品有效切入检测细分赛道，使得公司业绩在近一年来呈现爆发性增长。但这一红利或将不存在可持续性，随着疫情的不断受控，公司遭遇增长天花板也未可知，目前仍需要继续深耕产品竞争力，以稳固其市场竞争地位。