达嘉维康，内忧外患

2020年上半年，“小散”药店受疫情冲击接连倒闭，店铺租金普遍下滑，直接降低了新建门店成本，一定程度上为各大连锁药店继续扩张带来机遇。自下半年以来，达嘉维康、养天和、健之佳等区域连锁药店相继公布上市进展，欲借助资本力量为其扩张提供支持。

日前，湖南达嘉维康医药产业股份有限公司（以下简称“达嘉维康”）顺利过会，意味着不久的将来，达嘉维康将正式登陆创业板。

但即便成功上市，达嘉维康仍存在业绩下滑、盈利能力不足、销售区域局限、资金链紧缺、内控制度欠缺等不少问题，投资者需警惕。

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毛利率远低同行

医药中间商作为医药产业链中不可或缺的一环，巨大的刚性需求支撑行业规模稳定增长。2014年-2019年，中国药品流通行业销售总额由15021亿元增长至23667亿元，年复合增长率达9.5%。

但即便如此，近年来，在两票制、药品集采政策及不断扩面的影响下，零售药店尤其是传统药店承压不断，同时，随着互联网医药电商的渗透率持续提升，显然传统零售药店的部分业务优势不再，行业亟待转型和升级。

从事药品、生物制品、医疗器械等产品分销及零售业务的达嘉维康亦意识到这一点，开始发展专业药房新零售模式，并逐步向医药服务商转型。

受到2020年新冠疫情影响，达嘉维康线下药房及分销业务受到一定冲击。公司营业收入由2018年的21.89亿元增长至2019年的24.57亿元，2020年则同比下滑4.75%至23.4亿元；同期归母净利润波动幅度更大，分别为0.78亿元、0.88亿元和0.65亿元。

医药分销业务作为达嘉维康第一大业务，在“两票制”及疫情冲击下，整体呈现震荡下行的趋势。近三年销售收入占比持续下降，但仍超过75%，处于绝对地位。其中，以直接向终端销售的纯销模式为主，医疗机构作为主要销售终端，2020年公司医院销售业务实现收入达到13.84亿元，占主营业务收入占比近6成。

医药零售业务方面，达嘉维康实现营收由2.77亿元增长至5.87亿元，占主营业务营收比重由12.66%逐年上升至25.13%，主要是公司2020年经营纳入湖南省医保报销的大病特药品种数量68个，较2019年增加了37个，推动其DTP业务销售收入增长。

不过，达嘉维康盈利能力却不容乐观。其综合毛利率呈现不断下降态势，由2018年的12.14%下降至11.49%，且处于行业较低水平。其中，医药分销毛利率维持在11.82%左右，而零售药房业务毛利率降幅明显，由15.64%下降至12.21%，与行业均值35%相比，差距甚远。

从现金流角度看，2020年达嘉维康短期借款和一年内到期的非流动性负债急剧增加，合计达5.99亿元，与此同时，公司账上现金仅2.29亿元，经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，远不足以偿还短期借款金额。

目前，达嘉维康资金来源除了自身经营积累外，主要依靠向金融机构贷款，贷款金额处于较高水平。其近三年利息支出占利润总额的比例逐年递增，由25%增长至35%。令人担忧的是，截至2020年末，达嘉维康资产负债率高达52.03%，高负债率给公司带来一定的偿债风险。

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门店扩张不理想

作为一家区域性医药流通企业，达嘉维康收入十分依赖于湖南省，占比高达96%以上。截至2021年一季度，公司及其子公司完成工商登记的共46家零售药房门店，其中37家正式运营中，包括36家位于湖南省内，1家位于山东省。

与同行业可比公司相比，达嘉维康的门店数量少的可怜。截至今年一季度，一心堂共拥有直营连锁门店7537家，老百姓拥有门店数量7268家；大参林门店数量达到6451家；同期益丰药房也增至6279家。

由此可见，随着市场竞争加剧，连锁药房企业在门店上持续扩充，每年都新开或并购门店几百家，甚至更多，以此提高自己的市场份额，而达嘉维康门店总数不到百家，且销售区域非常局限，缺乏一定竞争力。

尽管达嘉维康也曾试水单体药房合作模式，但是扩张效果却不尽人意。在单体药房合作模式下，药房门店工商登记为达嘉维康的分支机构，实则由第三方独立运营。

但自2017年至2020年，达嘉维康因经营情况不理想，且在选址上缺乏竞争优势，一共注销了16家有控制权的单体药房，目前，公司合作单体药房均已全部注销。

在市场竞争加剧以及自身业绩下滑、高债务的背景下，达嘉维康仍试图通过上市募资来扩张门店布局。此次上市，公司计划募集资金5.1亿元，其中3亿元将用于智能物流中心项目，1.5亿元用于偿还银行贷款，6004万元用于拓展连锁药房项目。若顺利投产后，公司预计在湖南增设的50家直营门店。

但此前连连失利、扩张效果不佳，难免令人对其未来门店布局感到担忧。

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内控有效性遭质疑

达嘉维康作为医药流通企业，理对药品的质量安全管控非常高，但近年来，公司却出现销售质量不符合标准的盐酸丁卡因凝胶而被行政处罚的事件。

时间追溯到2015年11月9日，达嘉维康旗下子公司达嘉医药从湖北汇瑞药业股份有限公司购入400支盐酸丁卡因凝胶，并于同年11月25日将上述药品全部销售给湖南省儿童医院。

2016年8月，湖南省药监局在湖南省儿童医院抽取了25支进行检验发现，该药品“检查项”【有关物质】、“含量测定项”不符合规定，随后医院将剩余的375支药品全部退还给达嘉医药。而达嘉医药却在未自检的情况下，又将该等药品销售给湖南星浩医药有限公司，销售金额为2437.5元。

由于违反相关政策及制度，达嘉医药被处以没收违法所得并处违法货值金额3倍的罚款，即没收达嘉医药违法所得2437.5元，并处以违法货值金额7687.5元，合计罚没达10125元。

此次事件，直接反映出公司在湖南省儿童医药销售退回及二次销售过程中，未有严格按照有关药品流转全环节进行质量管控。换而言之，达嘉维康质量控制体系存在一定缺陷，若未完全整改，未来不合格药品进行二次销售的风险或仍将存在。

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小结

随着处方外流，中国零售药店市场依然存在巨大的发展空间，在此过程中，行业洗牌也在所难免，一些不具备扩张能力的中小药店将不断出局或被收购合并，连锁化成为大趋势。

在网上药店发展势头非常迅猛的背景下，零售药店需要加速转型升级，达嘉维康亦不例外。但开展专业药房新零售模式并非一朝一夕之事，需要大量的资金支持以及健全的内控及管理制度等等，待行业走过了野蛮生长的阶段，真正考验精细化经营能力的时候也来了。