全球贸易逐步恢复，中集集团（02039.HK/000039.SZ）一季度扣非归母净利润创近十年的历史新高

随着疫情的缓解、全球主要国别及地区接种疫苗的进程也不断往前推进，社会经济活动逐步回归正常化，大多数以生产、消费和贸易为主导的经济体开始进入复苏周期，

而集中开启的各经济体的复苏阶段，或使得新一轮的航运周期降临，从数据来看，这一信号越来越让人确信。

以中国CCFI和SCFI两大出口集装箱运价指数为例，中国出口集装箱运价指数CCFI与中国进口集装箱运价指数CICFI近期纷纷创下新高记录，其中CCFI在年初迄今攀升曲线的斜率更可用“陡峭”来形容。

同样的情况也发生在上海出口集装箱运价指数SCFI上面，该指数经过今年年初之后快速攀升，近期已一举创下了跨越十多年的新高记录，无疑是该指数公布以来获最好表现的区间。

全球经济复苏预期，大宗商品价值上涨，贸易恢复、多种船运方式运价快速上升，对运力的短期和长远需求等多重因素叠加，刺激了集运公司的扩张，买船订单也因此集中释放，造船业迎来久违的复苏。全产业链纷纷出现供需缺口与短期价格的大幅暴涨，印证了航运周期重启的背后是具有坚实支撑和逻辑等因素造成。

同时，进一步梳理近期突发事件，比如此前苏伊士运河堵塞事件，及更近一点的北美多港口工人罢工事件，这些事件接连不断出现从而使得国际海运港口拥堵情况进一步恶化，根据韩国集装箱运输公司HMM的最新数据发现，目前还没有实质性迹象表明欧洲和北美的港口拥堵问题得到了改善。

回溯过去几个月的主流观点——疫情推动消费方式的转变带来了集运价格的涨价，但近期越演越烈的供应链中断、港口拥堵和相关设备短缺等一系列问题，将使得集运价格持续维持在高水平。Freightos最新公布的FBX全球集装箱运价指数同时显示集运价格在近期维持着稳固的上升趋势。

在集运价格高涨的背景下，集装箱的短缺与集装箱价格创下历史新高记录的报道，已成为整个航运业、集装箱运输产业链的最为突出和被关注的热门话题。

据报道，目前中国制造集装箱数量约占据世界集装箱总量95%，而在A股上市多年的中集集团更是行业内无可匹敌的全球集装箱制造龙头企业。今年迄今的集装箱短缺现象，不断推高了新集装箱的价格，无疑使中集集团成为了这一历史性事件背后的最大受益者，而该集团在一季度公布的业绩预告也验证了至今仍在如火如荼进行的事件进程。

据公告所示，2021年中集集团一季度实现营业收入人民币288.64亿元（上年同期：人民币158.52亿元），同比增长82.08%；实现归属于母公司股东及其他权益持有者净利润人民币15.07亿元（上年同期：归属于母公司股东及其他权益持有者净亏损人民币6.41亿元），实现同比扭亏为盈，同比上升334.99%。中集集团一季报中的扣非归母净利润人民币更是创下了近十年的季度历史新高。

在过去，中集集团的多元化业务与国际化优势不断带领着公司成功实现了周期穿越，根据公司2021年一季报披露显示，除集装箱业务大幅增长，集团道路运输车辆业务、能源/化工/液态食品业务等在手订单饱满，各项业务均顺利开展中。

同时，在创新业务中，中集冷云也入选“交通运输部公布的首批28家新冠疫苗运输重点联系企业”，并在一季度完成国内运输新冠疫苗50余车次并且安全高效护送中国疫苗抵达多个国家；中集模块化仅用时70天完成海口江东新区1.5级企业港一期项目，再次刷新中集模块化建造速度。

在当前全球贸易回暖和经济复苏的大背景下，除了考虑新一轮的航运周期开启，若从集装箱的供求关系来看，笔者发现无论从短中长期的角度，都昭示着集装箱景气周期已经降临，这会促使中集集团所具备的周期股特征快速显露出来，一季度的业绩预期实际上已经告诉了投资者，属于周期性的集装箱行业及集装箱价格波动，对中集集团业绩的边际改善存在着巨大弹性，由于目前集装箱价格处于不断稳固的上升趋势，因此，对该公司整体业绩贡献自然是不言而喻的。

一般而言，一个大周期的开启并不会仓促地结束，正如前述所言，目前整个航运周期的开启已经传递至整条产业链之上，特别是集装箱下游新增运力的供给端——造船业尤为火爆是其中之一的体现。同时，目前大宗商品BDI指数持续走高，将会从根本性产生更多的集装箱需求。据此可判断，集装箱需求的短期影响为为疫情影响下港口操作的低效率，而中长期来看就是集运行业的运力净增量出现显著拐点信号之前，将继续推动集装箱需求形成的大型上升趋势。

换而言之，作为集装箱价格上升周期最大受益者的中集集团的整体业绩释放期也不会匆匆结束，在此过程中，中集集团作为一家典型的周期股特征与印象，将有机会被资本市场中的投资者不断加深和加强。

最后至于如何看待公司的当前估值问题，笔者想再多说几句。当前可观察到的市场状况和表现是，中集集团在业绩上是先行的，作为周期股，公司目前的股价表现则显得相对滞后。

按一季度业绩公告所示，公司扣非归母净利润人民币13.92亿元虽然创出了近十年的新高记录，但中集集团的股价却远低于十年前股价。

根据WIND数据目前中集集团A股的PE不到11倍，H股PE更低为8倍多，而上一次集装箱行情高峰是2011年，当时中集集团A股最高PE为30倍，从这个角度或可反映出公司估值被低估的程度。结合公司自身历史估值情况来看，亦可发现公司目前股价水平处于较低位置。

顺延此逻辑进行推演，后续较大可能出现的局面则是，随着行业景气度的持续提升，中集集团业绩进入释放期，业绩增长与估值下降形成的“剪刀差”或将逐步收窄，然后反转，并最终转化为业绩与估值均同向而行的戴维斯双击状态。在这个过程中，中集集团的股价将持续得到修复，其所对应长期的低估值状态也有望被扭转。