中国建筑兴业（0830.HK）处于估值洼地，更名后首份成绩单月底出炉
中国建筑兴业（0830.HK）本月即将要迎来了其更名后的第一份“成绩单”（即半年报）公布，根据7月18日，公司发布的公告内容显示，公司定于8月20日召开董事会决议，籍以批准中期业绩及其发布。首份“成绩单”又会如何？
从公开的数据来看，中国建筑兴业在一季度的业绩表现还是不错的，根据公告内容所示，公司第一季度收入6.83亿港元，上年同期为5.68亿港元（经重列），同比增长约20%；经营 溢利约为4884万港元，上年同期为4064万港元（经重列），同比增长约20%，增速基本与营收维持一致；截至2019年3月31日，中国建筑兴业在手总合约额约为118.40亿港元，其中，未完合约额约为65.26亿港元。
在完成了更名及首批资产注入后，公司的业绩会不会有不一样的表现，相信市场的预期已经开始酝酿了。
近期还有一个市场信号值得注意，就是中国建筑兴业的董事会成员及管理层已经自3月份开始，多次在公开市场上对公司股票进行增持，这是近5年来首次出现的情况，“内部人”首次增持的行为是否能在一定程度上说明公司的基本面已经开始发生本质上的变化？
据富途证券统计的数据显示，中国建筑兴业自年初以来的涨幅为57.71%，在香港全市场的建筑服务板块中涨幅排名位列第二，而这些“内部人”的高位增持是否又反映出他们看好公司的后市表现及长期发展空间？
接下来我们再次回顾一下，自今年年初以来公司一系列的重要事件所带来的转折。
（数据来源：wind）
业务转型拉开序幕，新平台定位打开新空间
在2019 年1 月公司宣布将收购母公司中国建筑国际（3311.HK）的两家子公司，这些子公司持有南昌大桥和南昌中海新八一大桥55.24％股权，两笔交易的总代价为2.95 亿港元，中国建筑兴业将以现金和未来的经营现金流在2019 年和2020 年分三期结算支付。
母公司中国建筑国际向公司注入南昌两项收费桥运营权的行动，标志着公司正式将运营管理作为主营业务之一，其在做大做强传统业务的同时，进一步拓展运营管理业务，中国建筑兴业的平台定位已转成为中国建筑集团的基建运营管理平台。
母公司中国建筑国际在手基建资产丰富，包括已经进入运营期和将要进入运营期的各类项目，加上内地基建存量庞大，PPP项目库中使用者付费的基建项目比例持续攀升。可以预见的是，未来中国建筑兴业的基建运营业务，将依托母公司中国建筑国际和中建系的系统内部资源，以及内地庞大的基建项目存量市场，积极发挥出新平台定位的业务优势。
而中国建筑兴业背靠资产体量庞大的中国建筑集团，给公司在业务拓展、并购项目资源、融资成本及交易条件方面，最终到上市公司总市值的持续提升均创造了十分积极条件，这样的新定位，把中国建筑兴业发展空间极大地拓宽开来。同时，我们也预期，从2019 年开始，中国建筑兴业或将从母公司或中建系的手里获取更多的资产注入。
提出双核心业务增长战略，估值并未反映前景及潜力
中国建筑兴业在拉开转型序幕的同时，提出了双核心业务增长战略，这指的是“传统业务和创新业务”双核驱动的公司战略，即在做大做强传统业务的同时，积极全面推进运营管理业务。
根据中国建筑兴业在2018年业绩会的指引，在双核心业务增长战略支持下，公司预期在2018-2020年的盈利年均复合增长率将不低于20％。
在母公司的资产重组计划下，新一轮资产注入和业务转型已经启动。所以公司管理层所给出未来业绩指引，我们认为这实际上隐含了持续的收购或资产注入的行动预期。作为中国领先的建筑企业，控股母公司中国建筑国际及直属母集团的中国建筑集团，拥有大量的高回报基建运营资产可供选择，加之未来的PPP投资项目还将为中国建筑兴业带来广泛的可对比的、具备价值的运营资产的收购机会，这将为其长期业绩或市值增长带来确定性的支持。
公司新定位为母公司的资产运营业务平台，预期在双核心业务增长战略推动下的业务转型将有助降低其盈利周期性及波动性。而站在长期的视野，我们判断公司具有长远、持续且较大的发展空间。
根据我们曾经做过的研究，总市值接近2500亿元人民币的中国建筑（601668.SH），加上其100%控股的中国海外集团目前所拥有5家海外上市公司平台，总市值合计已超3500亿港元，除中国建筑兴业之外，其余的海外上市公司平台的总市值均超过100亿港元。就总市值而言，目前，中国建筑兴业在5家海外上市公司中暂时排序最后，若参照前四家上市公司均超过100亿港元市值标准，基本可以推测，母集团公司对旗下资本平台的发展规划会有一个基本的下限要求。控股母公司把它的平台名称改为“中国建筑兴业”，并沿用了“中国建筑”的品牌，也就意味着，有很大可能性，该平台定位的规格是比较高的，而与之匹配的市值，就只会高不会低，所以我们站在一个长期的角度，看待中国建筑兴业超百亿港元的总市值目标，是有一定的内在逻辑。
截止至2019年8月1日，中国建筑兴业报收0.9港元，总市值为19.4亿港元，对应的市盈率（TTM）约为13.04倍，根据20%盈利增长的业绩指引，可推算出PEG远小于1，另外从总市值的角度，我们认为公司距潜在增长空间还有很大的距离，目前的估值尚未反映出公司转型、新平台定位及在双核心业务增长战略推动发展的巨大前景，也未就公司盈利的周期性及波动性的降低预期给出重估。
综合看来，中国建筑兴业当下是处于被市场低估的状态，价值回归有待一激即发，期待8月20日公布的首份成绩单或新一轮的资产注入计划会给市场带来进一步的指引。