同道猎聘(6100.HK)四季度涨势凶猛，三大驱动力支撑跨周期成长

随着经济复苏及“稳就业”政策推进下，人才招聘需求回暖。同时，时值“金三银四”招聘旺季，在线招聘平台再度成为求职者和企业主手中的“必选项”，而猎聘、BOSS直聘、58同城、智联招聘、前程无忧等主流平台轮番刮起一阵“抢人”旋风。

不同于去年此时，在疫情冲击下，企业招聘需求整体受抑制，尽管如此，行业内仍有多家上市公司仍能实现逆势增长，表现出极强的韧性。其中，长期立足于中高端在线招聘市场的同道猎聘便是行业佼佼者之一。

而刚刚于上周重新解锁港股通的同道猎聘(6100.HK,以下简称“猎聘”)在上周五盘后又交出一份喜人的成绩单。而在这份最新的答卷中，尤其是第四季度，猎聘表现尤为强劲。

四季度涨势凶猛，商业模型持续验证

1、四季度营收同比劲增近五成，全年经调整经营利润涨超三成

数据显示，2020年四季度营收约6.08亿元(人民币，单位下同），同比增长47.6%；全年营收18.70亿元，同比增长23.5%；全年经调整后经营利润达2.49亿元，同比增长33.9%。

（图片来源：公司官微）

目前已公布最新业绩或预告的同业上市公司包括A股的科锐国际（300662.SZ）和美股的前程无忧（JOBS.US）。其中，科锐国际预计去年全年营收增速为9.9%，而前程无忧则由于其网络招聘服务受疫情影响下滑，导致全年营收也随之出现了下滑，相比而言，猎聘的营收增速超两成，在内在韧性和成长性方面表现突出。

与此同时，在盈利方面，猎聘2020年毛利率为77.9%，较上一年的77.2%微增0.7个百分点。

2、四季度B端收入劲升逾三成，C端收入暴涨三倍

猎聘之所能实现营收和盈利的强劲增长，拆解业务来看，关键在于B端人才服务的强势助攻。数据显示，2020年四季度该业务收入达5.37亿元，同比增长36.6%；全年贡献17.23亿元，同比增长20.4%。

进一步拆解，“量价”齐升是B端业务劲增的关键，即企业客户规模与企业ARPU值双双上涨。实际上，自2017年来至今，猎聘的就已实现BC两端业务的持续增长。

（数据/图片来源：公司历年财报、公司官微）

此外，C端业务增长亦亮眼。去年全年同比增长80.2%至1.44亿元，占比由上一年的5.3%升至7.7%，提升了2.4个百分点；其中第四季度达7040万元，同比大涨三倍。

2、经营效率继续提升，经营现金流大幅增长

在业绩劲增同时，综合费率由去年76.3%进一步降至75.3%，经营效率继续提升。其中，销售费率较去年下降2.4个百分点至45.3%，而同期研发费率微增0.6个百分点至12.8%，依旧维持远高于同业的研发投入强度。

（来源：公司财报）

得益于强劲的业务表现及SaaS服务模式，也决定了猎聘健康的现金流状况。财报显示，2020年经营活动现金流量净额为4.66亿元，较上年同期增长87.1%；自由现金流为3.75亿元，且目前没有任何有息负债。

三大核心驱动力，支撑跨周期成长

总的来说，猎聘之所以能持续跨周期成长，商业模型得到持续验证，主要可以归结为来自以下三个层面的驱动力：

首先，创新驱动。持续高强度的研发投入，决定了猎聘的技术内驱属性，本质是借助大数据分析及算法等关键性技术，来更好地提升企业与求职者之间的匹配效率，从而形成更强的用户粘性及网络效应，以实现自身经营效率的领先。这反映在“铁三角”（BHC）业务生态的持续扩大。数据显示，验证企业用户数同比增长29.6%至72.5万名；个人注册用户规模达6320万，同比增长16.6%；验证猎头数达16.8万名，同比增长6.3%。

第二，多元化布局。如果说中高端在线招聘市场的绝对领先，决定了同道猎聘的利润基本盘，是保障其沿人服产业链持续横向拓展的“先手”，那围绕人服价值链所建立起的多元生态则是延续未来成长及想象空间的“后手”。覆盖灵活用工、在线调研、在线培训及测评等多个环节，猎聘所打造的互联网工具矩阵，在去年疫情的催化下加速发展。

比如公司旗下调查SaaS平台“问卷星”，得益于先发优势及人性化的产品设计，在去年的调查问卷搜集总数超过40亿，几乎为2019年数量的四倍，且调查问卷的分发量激增超过1亿份。

由于以人才获取为中心展开的多元化，价值链存在明显的协同效应，利于增强用户粘性，以进一步深挖用户价值。

第三，BC双向发力。考虑到猎聘中高端市场的领先优势，相比同类在线招聘平台中，用户价值属性突出，目前C端占比虽较低，而随个人招聘在线及中高端化趋势的推进，仍存在爆发的潜力。此外，猎聘还在去年四季度通过战略投资赛优（提供就业证书及技能在线培训，持股51.58%），展开对在线职业教育市场的布局，望进一步推动C端业务增长。

结语

相比“金三银四”，四季度往往是招聘行业的淡季，但对猎聘来说，“淡季不淡”很大原因可能在于其以中高端在线招聘市场为基，对于人服价值链的不断拓展，进可攻，退可守，从而得以平抑行业周期波动，拥有更强的抗风险能力，而猎聘逆势布局，无疑也为其未来持续收割市场赢得了更多筹码。

当前，随经济复苏，人才招聘市场需求持续回暖，加之今年两会政府工作报告提出“稳就业”依旧置于首要目标，政策托底下，行业继续向好确定性强，猎聘作为在线招聘市场的头部平台，也将因此率先受益。

而受疫情催化，招聘需求加速上移，同时灵活用工需求迎快速增长的契机，叠加产业结构升级的宏观背景下，人才结构中高端化趋势明显。若要押注这一方向，现时还有比猎聘更好的选择吗？

值得留意的是，猎聘于上周一正式重启港股通，近几日的走势显示已有南下资金加速流入迹象。成交量低迷是猎聘当前横盘的重要影响因素，但公司有扎实的业绩基础，随南下资金的持续流入，或许会成为改善盘面格局的重要催化剂。