都是逆回购惹的祸

这次狼真的来了吗？

从去年3月开始，全球轰轰烈烈的大牛市，与二战以来最严重的经济衰退形成了最为鲜明的对比。股市向上，经济向下，完美演绎了K型大撕裂。

本周，美国散户大战华尔街，游戏驿站17天疯涨17倍，小散打爆大空头，豪赚1.1亿，引来世界首富马斯克在线“吃瓜”。如此疯狂的对决，可能也只有2000年互联网泡沫的年代才出现过。

对此，美国参议员沃伦表示：投资者把股票市场视作私人赌场。是的，这话一点没错，包括散户与机构。

01

GME多空大战最激烈的当天，全球股市被狠狠浇了一盆冷水。欧洲股市率先开启暴跌模式。美股紧随其后，开启大幅跳水戏码。

其中，道指和标普500跌幅超2%，抹平了今年以来的所有涨幅，创下至少3个月以来的最大单日跌幅。纳指也好不到哪里去，盘中剧跌3%，收盘仍大跌2.6%。

（美股主流指数表现，来源：Wind）

另外，我们关注到一个及其异常的数据，VIX波动率一夜大幅暴增61.6%，攀升至37.2，逼近去年10月底那一波的高位，但离去年3月还有较大距离。不过，这仍然值得警惕，毕竟股市跌幅2%+，能引起市场如此恐慌，本身就不是一个好的信号。

（波动率走势图，来源：Wind）

美股再度集体下崩，跟欧洲股市率先扑街有一定关联。在昨日盘前，欧洲多国披露的经济数据不佳，其中德国下调2021年经济增速预期至3%，此前是4.4%。

不过，美股才是全球股市的风向标，自身逻辑才是根本。从去年3月至今，美股暴涨背后最主要推手是非常泛滥的货币流动性。观察当下美股，最重要的指标仍然是美联储的货币政策动作。

1月27日凌晨3点，美联储公布了2021年第一次议息会议决议。简单来概括，就是延续此前的鸽派作风——暂不加息，重申购债指引。

但在描述经济时则显示出悲观。本次会议声明称“近几个月经济活动和就业复苏的步伐温和，疲软集中在最受疫情负面影响的行业”，而去年12月会后声明重申的是，经济活动和就业“仍远低于2020年初的水平”。

一方面在货币政策宽松上没有新意，仍然维持当前水量，对于市场而言就有点边际“趋紧”的意思，因为股市要大涨需要更多水量才行。另一方面，美联储直言新冠疫情继续施压经济活动、就业和通胀，并对经济前景构成重大风险。

这就是为何鲍威尔讲话时，美股跌幅还更为猛烈，以致于标普和纳指一度跌超3%的重要原因。

从底层逻辑来看，股市是由宏观基本面与货币政策共同决定的。当前美股高高在上，与实体经济脱离太远，本身就具备重大金融风险。IMF也于昨日发出预警：

现在，我们再来审视一下美国经济。周三公布的数据显示，美国12月耐用品订单月率初值为上升0.2%，市场此前预期为成长1%，11月为上升1%，数据明显低于预期。

另外，周三盘后，鲍威尔表示，美国的实际失业率接近10%，这显然与美国官方前期公布的失业数据差距甚大，前期美国公布的去年12月劳动力总失业率季调为6.7%。

这些侧面指标均能佐证美联储所言“经济复苏步伐有所缓和”。为什么呢？看看当前美国已经失控的疫情就知道了：

(全球疫情最为严重10个国家，来源：机构)

2021年的头几周是美国新冠大流行发生以来最为惨烈的时期，平均每天有约3300名美国人死于新冠——相当于每天的死亡人数都超“珍珠港事件（死亡2403人）或“911”事件（死亡2977人）。

此前，金融市场把疫情控制押宝在了疫苗身上。拜登在上台时承诺，上任后的头100天内接种1亿剂疫苗。然而自12月中下旬以来，美国已分发了4000多万剂疫苗，截至到目前，只接种了2000多万剂。疫苗接种进度远不及预期。

并且，新冠病毒还在变异，疫苗能否起到防护效果还要打一个大大的问号。约翰逊近日表示，英国发现的变异病毒比最初版本最致命，致死率要高出30%左右。另据媒体报道，在目前使用辉瑞疫苗接种后的国家中，挪威出现了23名老人死亡，德国有10人死亡，以色列至少13人出现轻度面瘫等情况。同时，以色列方面还公布辉瑞疫苗的有效率仅为51%。

总之，新冠疫情控制并没有市场预期那么乐观，当前正在发生的事实却愈发严重。疫情不被控制，美国经济就会出问题，甚至再一次探底。

除此之外，当前美股估值处于历史高位，市场本身极为脆弱，华尔街警示美股泡沫的声音也越来越多，加之美股散户的高度投机性也令市场感到日渐焦虑，多重压力之下，美股高位回撤也就能够理解了。

02

欧美股市扑街，亚太市场跟随之。在A股市场，今日迎来了一个大股灾。其中，上证指数跌近2%，深成指和创业板指跌超3%，创下多月以来最大单日跌幅。

（A股主流股指表现，来源：Wind）

泥沙俱下，前期热门的食品、光伏、新能源车、医药等行业集体暴跌。其中，金龙鱼下跌8.7%，隆基股份下跌8%，宁德时代跌超5%，爱尔眼科跌超4%。

A股市场今日之暴跌，一定程度上受到全球股市下跌带来的情绪上的冲击。当前，全球股市共振，一起涨一起跌，基本不存在游离于主流金融市场之外的情况。

当然，各个国家的股票市场逻辑不太一样。就A股而言，最主要的逻辑是央行持续收紧货币的动作与态度很坚决。

我们首先看看央妈元旦后的货币动作：1月4日—1月7日，还是比较正常的，最低100亿元的逆回购金额。但从1月8日开始，就一直是50亿元的低量，甚至连续20亿的极低量。单次逆回购操作20亿，是央行以前没有出现过的极低量，这其实已经反应了央行的一个态度。

（央行逆回购统计，来源：机构）

1月26日，央行7天逆回购仅投放20亿元，但到期有800亿元，相当于净回笼780亿元。A股当天就跪了，上证跌超1.5%。

27日，央行7天逆回购投放1800亿元，而到期有2800亿元，实现净回笼1000亿元。A股盘中再度剧震，上证一度跌超0.6%，最终勉强收红。

今日，央行公开市场开展1000亿7天到期逆回购操作，而到期2500亿元，净回笼1500亿元。A股低开低走，上证暴跌近2%。

（央行公开市场操作，来源：央行官网）

本周以来，央行连续4天净回笼，金额高达5685亿元。这还没算上前3周的净回笼量。

对于央行的动作，国债市场反应剧烈。周二，10年期国债期货大幅下跌0.46%，周三小幅收涨0.01%，周四再度大幅下跌0.3%。从国债期货走势来看，市场已经在交易货币收紧的逻辑了。

（10年期国债期货走势图，来源：Wind）

央行收紧流动性的动作很是明显，导致银行间拆借市场利率快速飙升。今日，银行间存款类金融机构质押式回购隔夜品种（DR001）和7天期品种（DR007）加权平均利率均已经突破3%，隔夜利率创下2015年以来新高。

另外，交易所债券回购利率全线大幅攀升，GC001收盘报7.145%，盘中最高触及9.99%创逾两年新高。R-001报4.9%，盘中最高触及9.8%，同样创下两年新高。

（GC001走势图，来源：Wind）

为什么，央行要这样做？因为元旦之后股市大涨，上海楼市加速飞涨，产生较大泡沫，宽松货币政策会导致更大的金融风险，2015年的教训还在前面。

在1月26日，央行货币政策委员会委员马骏赤裸裸地把话挑明了：

他的讲话话意味着央行还会继续收紧货币。后来，易刚又出来说，不会过早放弃此前发布的支持政策。他俩说的并不冲突，易刚强调的是“不转急弯”，而马骏强调的是“要转弯”，并不冲突。

所以，接下来货币政策还是会转向的。结合央妈在公开市场的操作，无疑让市场确认了并正在交易这一逻辑。

03

当前，全球正处在二战以来最严重的经济危机之中，与高歌猛进的全球股市形成最鲜明的对比。

在中国，疫情已经被控制（虽有零星病例），经济在去年实现了V型反转，并率先全球发达国家收紧货币。而当前美联储被逼无奈，只能继续放水维持当前金融市场史诗级大泡沫。但这种撕裂状态不会持续太久（数年），要么中国跟随美国一起放水，要么欧美跟随中国收紧货币，但以当前中国央行态度坚决，前者可能性越来越低，因为后害无穷，而后者随着时间推移越来越大。

大家还记得吗？2019年初，美联储说的好好的，我们会继续加息，结果很快掉转船头降息3次。那么这次呢，美国放出天量货币，通胀暂时被中国吸纳了一部分，但现在中国不跟了，要内循环，美国通胀预期加强，后期掉转船头加息，也不一定。

早在去年8月，央行一把手郭树清就在《求是》刊文称：世界上没有免费的午餐，天下也没有不散的筵席。在以美元为主导的国际货币体系中，当前美国这种前所未有的无限量化宽松政策，实际上也消耗着美元的信用，侵蚀着全球金融稳定的基础，会产生难以想象的负面影响。更严重的是，世界可能再次走到全球金融危机的边缘。

不管美股此次的回撤是否是狼来了，总体来看美股高位上涨的迟滞与高波动率都带来了较大的风险，至少美股的周期性调整已难以避免。而美股又是全球市场风向标，A股投资者同样要加强风控。