创投圈“局中人”，清科创业上市演绎别样资本故事

作者 高尔

数据支持 勾股大数据

港股新股市场近期表现热络，刺激市场打新情绪，截至目前，京东健康、泡泡玛特上市涨幅均已接近翻倍，蓝月亮集团挂牌首日亦一度涨超24%。16日早间，被称为股权投资服务第一股的清科创业(01945.HK)，终于公布了全球发售计划，招股期为12月16日-21日，拟发行4000万股，其中公开发售占比10%，国际配售占比90%，另有15%超额配股权，每股发行价为9.00-11.00港元，每手400股，预期将于2020年12月30日上市买卖。

作为股权投资服务行业的一位“老兵”，清科创业不仅见证了中国本土创业投资20年来高速发展的过程，同时也经历了一系列的市场跌宕起伏。今年在疫情之下公司迈向上市的步伐，这背后释放了一个积极的信号，在危机并存的特殊经济环境下，公司试图借助资本平台开启新一轮扩张周期。那么，清科创业究竟质地如何呢？

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创投圈大佬光环加持，

冲刺港股上市股权投资服务第一股

首先来看公司基本情况，清科创业将自己定位为一家股权投资行业的综合服务平台。可见，相较于股权投资市场所涉及到的资管业务，清科创业更多的是为行业内各参与方提供服务这么一个角色。也可以间接理解其为一个中间商或者中间平台，能够为投资者和投资机构提供数据、营销服务、咨询、指导培训等相关业务。

从招股书我们知道清科创业脱胎于清科集团，而清科集团自身也拥有体量不小的资管业务。因此，从这点来说，清科集团能够单纯从股权投资服务市场跑出一家上市的企业，说明整个集团在创投圈还是相当有实力。

实际上，我们也能看到公司创始人倪正东就自带光环了，其被称为“掌握中国创投市场全面信息之人”，也被业界媒体誉为“中国创业投资界青年一代的代表人物之一”。其本人头衔也非常多，如中国证券基金业协会早期投资委员会委员、国家科技成果转化引导基金理事、中华有限合伙人联合会会长，清华企业家协会副主席、湖南总商会副会长等等，官方的民间的都有，在创投圈具有较大的影响力。

此外倪正东本人自己直接投资的公司更是多达200家，其中就包括奇虎360、爱康国宾、三夫户外、泛生子医疗、复宏汉霖、兆易创新、中曼石油、博纳影业等知名企业。而在创办清科之前，倪正东早在1998年初就联合创办了亚洲首个创业计划竞赛——清华大学创业计划竞赛，后来也演变成了一项全国性的官方赛事—— “挑战杯”大学生创业计划竞赛，在高校学子心中颇具知名度。可以看到，倪正东本人其实也是中国创投行业的重要参与者与推动者。身处创投界，把自己的公司也成功做上市，尽管花了二十年，但也算是修得正果，而此次还单只是清科集团的一个业务板块上市，后续不排除投资管理部分也会有上市预期。

有创投圈大佬加持，清科创业自身也有着20多年的行业沉淀，尤其是其顺应互联网时代浪潮打造了一系列的“工具包”，为整个企业发展持续赋能。此次上市股东背景不乏顶级投资机构红杉、高瓴资本等身影，而公司所处赛道上市并无先例，具有一定的稀缺性，或将引发资金关注热情。

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五大“工具包”赋能企业发展，

深耕行业护城河

接下来具体看看公司都有哪些工具包？其业务生态具体的构成逻辑是怎样的？

1 股权投资行业排名

作为基础也相对传统的工具包，早在清科创业创办之初，公司就举办了首届中国股权投资年度论坛并首次发布股权投资行业排名。透过这一动作也奠定了其在行业中极高的声望，尤其是经年累月下来，其排行榜客观性、真实性、权威性不断得到验证和业界认可，榜单价值也越来越大，甚至对行业健康发展起到了重要指导意义。对于清科创业自身而言，榜单也成了公司品牌宣传的活招牌，树立了行业标杆地位，并构筑了一道无形的竞争壁垒。

2 投资数据库——私募通

2007年，清科创业推出中国首个股权投资数据库私募通，其作为一个专注于中国创业投资暨私募股权投资领域的金融服务终端，为众多的有限合伙人/出资人、VC/PE投资机构、战略投资者、天使投资人、银行、券商、投资银行以及律师事务所、会计师事务所、政府机构、学校企事业单位等提供专业金融信息服务，内容涵盖基金概况、投资回报、热点资讯、未上市企业财务数据等核心信息。而根据灼识咨询报告，截至2019年底，就数据涵盖范围而言，其也是中国最大的股权投资数据库，此外私募通已共有逾21.23万名注册用户。

掌握行业数据，并提供数据服务，其从根本上让清科创业变成了一个行业的基础设施或者底层架构，有着难以撼动的价值。因此，这不仅巩固了其在行业中的头部地位和核心优势，同时也将形成虹吸效应，不断吸纳行业内优质数据资源和客群，持续在这一细分领域占领高地。随着当前大数据时代的到来，数据爆发式的增长以及对优质数据需求的不断增长，我们相信公司在这一领域还将释放出更大的价值，尤其是在数据分析、数据共享等商业模式创新上，有望形成新的业绩增长点。

3 股权投资行业资讯平台——投资界

2010年，清科创业建立了线上咨讯平台投资界，其主要提供股权投资行业的高质量内容。根据灼识咨询报告，按月均网页浏览量计，该平台2019年网页浏览量约达1350万次。作为一个股权投资行业具有较大影响力的线上资讯平台，投资界可以说在某种程度上掌握着行业对外宣发的控制权以及行业话语权。而该平台已在手机应用、网站及包括微信、微博及今日头条在内的主要第三方平台上累积超过200万订阅用户。

作为一个具有媒体属性的平台，投资界具有明显的头部优势，拥有一定的议价权，而股权投资行业本身也处于蓝海市场，其业务还将充分受益于行业的快速增长。考虑到整个平台已经有长达十年的积淀，拥有较强的品牌效应，高质量的运营水平和获取用户能力亦持续得到验证，因此该平台不论是To B端，还是To C端，都还将具有较大机会，尤其是当前技术升级和新媒体营销创新等趋势，其平台借助领先优势和流量资源，仍有巨大的潜力待挖掘。

此外，从媒体属性角度来看，其业务往往存在一定的抗周期特性，平台属于轻资产特征，因此该业务板块具有相对的安全性和较强防御性，在当前宏观环境不确定性抬升大背景下，将有助于提升整个公司的投资吸引力。

4 项目工场

项目工场是清科创业2017年打造的投融资信息对接服务平台，其不仅能够为投资人提供项目资源，同时也能为企业提供融资通道，为FA提供开放的数据后台和辅助管理工具。

在线上，通过借助大数据和人工智能等技术，提供以项目展示、约见排会等为核心的服务功能矩阵，实现资本和企业高效精准匹配，而在线下，项目工场则提供从融资辅导到项目交割的深度服务，包括项目对接及路演等。

该平台更类似一个资源对接中心，为投资人和创业者搭建一个高校沟通的桥梁匹配合作，并从中为其提供相应的服务赚取收益。而根据公司的招股书，截至2019年底，项目工场涵盖逾8.75万个商业项目及逾1.16万名投资人。可见，公司积累了大量的项目资源和投资人资源，随着平台影响力不断做强，成为创客、投资客的聚集地，其整体价值还将得到进一步放大。

5 沙丘大学

沙丘大学是公司打造的专注创业和投资的大型学习平台，该平台不仅能够为新人提供VC/PE入行在线学习、认证考试、实习内推及全职就业服务，同时从投资方角度为创业者提供专业的创业辅导课程。截至2019年底，该公司提供了约240节线上课程，总课程时长超过13000分钟。尽管该业务板块整体体量还不大，但目前已经搭建了较为完整的服务体系和课程体系，涵盖多个业务模块，服务人群亦相对高端，未来变现机会及发展前景也较为明朗。

作为创业及风投教育平台，该平台未来的发展还可以参考A股创业黑马，该公司于2017年在深圳创业板上市，目前总市值在23亿左右，其主营业务为创业服务，具体则是通过线上线下相结合的商业模式，向创业群体提供包含创业辅导培训、以创业赛事活动为代表的公关服务、辅导培训服务、创业资讯等在内的综合服务。创业黑马在2017年8月10日上市时对应发行市盈率为23倍，估值相对较低。但到9月1日，其动态市盈率已飙升至158倍。而截至目前公司静态市盈率也在142倍，动态市盈率更是接近500倍。可见，市场对这一赛道的看好。

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业绩稳健型选手，长期价值可期

从上述五大工具包，不难看出清科创业在行业二十年的发展积淀了巨大的能量，尤其是不断创新迭代的能力，为其业绩释放带来了支撑。从业绩表现来看，过去公司始终保持稳健的增长姿态，2017年、2018年、2019年营收分别为1.29亿元、1.64亿元、1.67亿元；年度利润分别为1841万元、2716万元、3453万元。此外，在毛利率方面，公司综合毛利率始终维持在40%左右的稳定水平。年度利润率则呈现稳步提升，2017-2019年分别为14.2%、16.5%、20.6%。

优异的财报数据反映了公司较强的综合实力。而从估值层面来看，我们倘若继续对标国内首家创业孵化服务领域的上市公司创业黑马，清科创业发行估值仍然具有优势。考虑到公司在创投圈打造了多个优质平台，具有较强的壁垒，全产业链的服务模式具备核心护城河，同时其整体市占率并不算高，有宽广的扩容空间。因此可以预判其长期价值还将持续受益于中国股权投资行业的蓬勃发展以及行业集中度的提升，不断得到释放。