国庆消费回暖，软体家具行业机会如何？
数据支持 勾股大数据
来源 格隆汇研究
国庆假期过后，家具板块一改九月后半月的颓势，在四个交易日迅速拉升6%，开启反弹。国庆的8天假期，带来家具消费高景气，行业销售收入同比增长32%，回暖趋势明显。
在家具细分行业中，软体家具是一条有望长期保持增长的赛道。目前，我国软体家具市场处于高速发展阶段，行业内的龙头公司股价在今年平均涨幅超过90%。行业的增长在未来是否可持续？内在逻辑是什么？又有哪些竞争力较强的公司呢？
01
行业集中度提升空间大
软体家具主要可分为沙发、床及床垫，需求主要源于地产端。地产销售回暖，存量房翻新需求提升均对行业增长提供支撑。软体家具行业目前集中度较低，龙头公司的未来增长空间较大。此外，消费升级及品牌效应提升也直接利好龙头企业。
2019年，我国软体家具市场消费规模接近1600亿，预计2025年有望突破2700亿，年增长超过10%，市场空间巨大。
我国软体家具行业目前集中度较低，从沙发和床垫来看，两种产品CR3占有率均不超过20%，市场主要被中小企业占据。对比北美、欧洲等国家，由于其软体家具发展时间较长，市场较为成熟，行业CR5市占率均在80%以上。对比来看，我国软体家具集中度提升空间较大。
我国软体家具行业市占率较低的原因，主要源于较高的运输成本，即使是龙头公司，由于成本较高也难以覆盖全国所有地区。此外，中国家具零售商门店较少，数量仅为美国的1/10，零售渠道分散也造成了行业集中度较低的局面。
目前来看，我国物流运输效率近年来提升较大，软体家具行业的运输费用率也在逐步下降，使行业内的龙头企业得以逐步扩大销售范围。部分龙头企业拥有自己的物流系统，在行业内优势更为明显。同时，国内零售渠道门店数量也在不断增长，五年CAGR在30%左右，为软体家具企业提升市场覆盖范围。
除了线下渠道，线上渠道也为行业龙头公司提供增长机遇。消费者的年轻化以及互联网电商的快速发展，使软体家具企业在线上发力，通过线上渠道逐步引流，线下开设各类体验店、展示店等为线上流量提供真实的体验，最终转化为实际销售。
总体来看，软体家具龙头企业在线下线上的优势较大，促使部分中小企业逐步退出，集中度提升的逻辑将会在未来很长一段时间保持，保证了软体家具行业龙头未来多年可以继续保持增长。
02
存量市场提供需求支撑
2020年1到8月，我国住宅销售情况已经大幅度恢复。随着商品住宅销售回暖，家具消费需求也在逐渐释放。截至8月，全国家具零售额为929亿元，同比下降11.4%，较1-7月降幅收窄1.1个百分点，在疫情后不断回暖。
软体家具的销售情况与地产行业在时间上显示出一定滞后性，随着地产销售逐渐回暖，包括软体家具在内整个家具行业均有望在接下来继续保持增长。
软体家具产品主要供应于新房、二手房装修及存量房翻新，其中存量房翻新需求正逐步提升。从房屋交易类别来看，2019年一线城市二手房交易量远高于新房交易量，其中，北上广深二手房交易量超过60%，市场房屋成交由二手房主导。长期来看，国内存量房翻新需求逐步上升，即使未来地产行业增速放缓，巨大的存量房市场依然为软体家具行业增长提供需求支撑。
此外，软体家具与橱柜衣柜等家具相比，具有更短的使用寿命，也带来了更高的更换率。一般来说，软体家具的使用寿命平均在5年左右，地产景气的周期影响在一定程度上被削弱，行业增长较橱柜等家具更为稳定。
03
品牌效应逐步增强
在行业集中度提升的同时，软体家具龙头企业的品牌效应也在逐步加强。随着我国国民消费水平升级，消费者对软体家具的制造材料等方面的要求均在不断提高。龙头公司在产品制造方面更容易实现标准化，使产品质量得到保证，规模化也使公司成本更低，带来了更高的性价比。
在一线城市中，消费者在装修时更倾向于一站式配置，布局多个产品线的企业更具优势。中小企业由于规模限制，往往聚焦于一款产品，不能满足消费者省力、省时的需求。同时，龙头公司有更多的资金进行营销推广与产品研发，品牌优势更为突出。在快节奏生活下，消费者更倾向于相信已经积攒了较好口碑的龙头品牌，以此节省筛选的时间成本。
04
行业核心公司
从以上分析来看，随着集中度提升的趋势，龙头公司更具竞争优势。那么具体来看，哪几家公司在行业内更具竞争力呢？
标的A：软体家具龙头，营收超百亿
公司主营沙发、床类等产品，产品线不断扩充，布局大家居战略。公司近5年营收CAGR为28%、归母净利润CAGR为22%，维持平稳高速增长，2019年营收首次破百亿。
公司完成全国产能布局，市占率不断提升，线下门店在行业内覆盖范围最广。
标的B：功能沙发龙头，成本优势较大
公司功能沙发市占率50%，行业内第一，竞争优势巨大。随着功能沙发在我国渗透率提升，公司将成为直接受益的个股。
公司今年在线上推出多个爆款产品，并逐步进行品类扩张，线上线下布局完善。公司较早布局上游产业链，并在多地有自有物流体系，成本在行业内较低。
具体标的已整理好，请大家前往微信，并进入“格隆汇研究”公众号，在对话框里发送"软体家具"，就会收到由格隆汇研究团队整理的内容。谢谢！
格隆汇声明：特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。