调查二｜ST金花股权变局：豪掷4亿，不谋借壳仅为“胶囊一粒”？

财联社（西安，记者 刘敏）讯，以超出二级市场价值1.08亿元的投入购得ST金花二股东位置后，按照邢博越最新公布的股权增持计划，未来一年内还将购买不少于 1866.35 万股、不多于 3732.7万股，由此估算为拿下ST金花大股东宝座将付出的资金将在4到5亿人民币左右。

花费如此巨资买到的是什么？据财联社记者调查，ST金花的企业经营可谓既危险又畸形：不仅始终未走出医药工业主业乏力，产品单一的困境，其酒店和医药商业两项副业更是萎靡。最典型者如面对“互联网+药联体”为代表的医药新零售风口，ST金花的医药商业多年来仍停留在传统批发零售阶段，而从2007年就抛出的人工虎骨保健酒项目愿景历经十余年也未落地，以至整个上市公司命悬于人工虎骨一线。

此种现实下，西部投资集团邢氏父子以超高市场溢价收购股权并步步增持，誓言“不谋求控制权”、“不干涉公司经营”的同时还“看好公司后期发展”的论调，不仅显得缺乏逻辑，还越发令“篡位式收购”联想挥之不去。

金花“命系”虎骨

ST金花共有参、控股公司12家，但大多“非死即卖”。4家全资子公司，仅注册成立于2019年8月的长春金花制药有限公司正常在营业，另两家注销，而金花国际大酒店虽然营业，却是自注入上市公司起至今长达15年亏损，近三年来酒店业务收入占公司合并报表收入的比例更仅为5%；

两家控股子公司（分别持股80%、75%）均处于“吊销、未注销”状态；投资比例15.02%的世纪金花股份有限公司刚刚将股权转卖给西安曲江文化，6月底已完成过户；

2016年4月，为“扩大业务布局”而一举砸下3.375亿元收购20%股权的常州华森医疗器械有限公司，当年净利润就未达到业绩承诺，而华森医疗按协议给予的现金补偿仅1659万元，目前工商信息显示ST金花持有的股份减少为10%；另还投入1000万元收购了常州华森三维科技的4.76%股权。

此种经营态势，让ST金花这十多年来能依靠的只有两家下辖实体：西安金花制药厂和陕西金花医药化玻有限公司，这两家公司构成这支“医药股”赖以维持的主营业务基础。其中前者为ST金花的医药工业部分，后者为医药商业部分。

这“弟兄俩”的表现却是接近极端的“瘸腿”结构：金花医药化玻有限公司的经营模式为“采购其他医药生产企业产品，向医药商业企业、医院及零售药店等终端客户批发与零售”。这种最传统的医药批发零售模式虽曾大行其道，但近年来不仅持续亏损而且营收也在加速萎缩，2018年和2019年同比分别减少25.48%和27.86%，这让整个上市公司总体收入的84.12%来自医药工业。

位于西安市高新区科技四路的金花制药厂是其医药工业的生产基地，这里也是ST金花的总部所在，也是金花众多公司里少有的一直正常运转单位。

据财联社记者走访了解，金花股份主要是靠生产转移因子起家，其他系列药品一直市场销量平平且利润较小，上市后起初几年，营收主要支撑即来自金花转移因子这个拳头产品。

世纪之交，该产品携“金花2000—活性生命因子”之宣传横空出世之后，2001年转移因子口服液的销售收入达9154万元，占公司当年主营业务收入的58.44%，毛利率为87.61%。2002年销售收入有所下降，但也达到8866万元，占同期主营业务收入的48.71%，毛利率为87.51%。2003年由于非典等因素又维持一年之后，至2004年起市场开始持续萎缩。

现在，金花转移因子价格已从最初几十元一盒已经降至胶囊7元一盒、口服液10元一盒，同时还有万通、纯德、孚泰、百利金、华锦生物等十余家厂商都在生产销售转移因子，产品的市场表现早已边缘化。

不仅转移因子如此命运，ST金花的医药工业的产品线虽然号称“涵盖化学药品、中成药、原料药和保健品，剂型一百多个品种、品规，分骨科类、免疫类、儿童类和普药类四个系列”，实际上大部分产品对营收贡献都很小。财报显示，连续三年来，其医药工业总收入的82%以上只来自一种药，以人工虎骨粉为原料的金天格胶囊。

据医药界业内人士介绍，人工虎骨粉是从其他非保护动物的骨骼如牛、鹿、塞隆鼠等动物中提取出类似虎骨的成分，再通过某种配比，生产出与天然虎骨所含成分基本相似的物质。1997年12月，人工虎骨粉及以其为原料制成的金天格胶囊获得临床研究批件，当年的金花（企业）集团有限公司投巨资押注人工虎骨，买下其全套技术工艺及生产经营权。

2003年6月，这两个产品获得了国家食品药品监督管理局颁发的一类新药证书。但作为原料药的人工虎骨粉因迟迟未能进入国家药典，这就让可能用到虎骨的传统中药生产企业无法采购；2007年，金花曾宣告联手五粮液打造人工虎骨酒，试图借此开拓人工虎骨粉的使用，但十余年过去，至今仍未获“路条”批文；这些因素导致金花的人工虎骨粉市场始终未能打开，多年来只能自产自用自销。

财联社记者在西安当地主要连锁药店走访时发现，该药在零售市场上表现偏冷门，大部分销售人员对此甚至没听说过，有些还将该产品与“金戈”混淆。偶有有货的药房，也都是地处偏僻的小药店。“两年前我们进过，49一盒卖不动，像这样的处方药卖完就不会再进货了。有些小药店有货，很可能也是销得慢剩下。”一家全国连锁药房在西安的中心店工作人员这样表示。

因此，金花对金天格的推广主要在医院临床，财报显示近年来推广费用节节攀升，表现出越来越典型的“花钱硬砸”色彩。

2019年其医药工业销售费用4.09亿元，销售费用率高达64.45%。其中，支付给第三方学术推广服务商的达到1.94亿元，同比增加 53%，而自有推广服务费为0.24亿元。

虽然ST金花宣称“近十年（金天格胶囊）在城市公立医院骨质疏松领域市场份额连续排名第一”，但显而易见的是，这个主要成分为人工虎骨粉、靠“砸钱”销售而成为支撑起偌大上市公司的唯一产品，已经将企业的经营置于“毕其功于一粒”之“危险不平衡”境地。

“篡位式收购”联想难消

鉴于ST金花呈现的这幅状况，邢雅江之子邢博越代表的西部投资集团进行“不谋求控制权”的高价收购（以拍卖成交价3.26亿元计算，购买均价约每股7.5元，当天ST金花的收盘价仅有5.02元，溢价近50%），再加继续增持，合计料将投入超4亿人民币。若仅是为那一粒“人工虎骨胶囊”，其逻辑很难理解。在ST金花近期召开的股东大会上，邢雅江表示，“将利用平台和资金优势帮助金花实现健康发展”。这些情况前后串联，自然让外界生出西部投资或要“借壳”的揣测。

正是这样的揣测，已推动ST金花二级市场股价在过去一个多月时间出现近50%的涨幅。接下来股价走势如何，决定因素已经从企业经营转移为实际“借壳” 的可能性到底如何。

据财联社记者调查，从2019年10月至今，邢雅江、邢博越父子名下一口气新设立了8家公司，其中4家为房地产开发公司。由邢博越担任法人的5家企业均为今年刚刚成立，包括商洛印象运营管理有限公司和商洛印象悦豪酒店有限公司。

近年来，牛背梁景区建设与商洛印象文化旅游项目成为西部投资集团开辟的主战场。2016年8月14日，西部投资集团与商洛市政府及两家金融机构共签战略合作协议，其中，中国进出口银行陕西省分行为牛背梁项目授信100亿元人民币；中国工商银行陕西省分行则将为西部投资集团全资子公司商洛印象文化旅游发展有限公司提供金融、资金支持，推动商洛印象项目建设。

不过，就在一个月前，投资28亿、坐落于商洛高新区的商洛印象项目却突然曝出因违规而暂停的消息。商洛高新区建设管理和环境保护局局长董建强接受采访时称：“商洛印象因为没有取得商品房预售证违规售房，售楼部已经被查封，并且商洛印象私自将商业用地变为住宅用地，正督促他们尽快完成土地变更相关手续。”

目前，邢博越虽再三坚称不要ST金花的控制权，但西部投资今年以来的种种布局依然让“篡位式收购”的联想挥之不去。