摩根士丹利：楼市“凉透”，澳元何去何从？

日前随着澳大利亚大选结束，基于对住房部门的稳定预期，澳元似乎开始触底回升。截至发稿时间，澳元/美元相比大选前（5月17日）的收盘价上涨了1.12%。

针对大选后的澳元走势，摩根士丹利分析师Andrew Watrous日前撰文指出，预期澳大利亚住房部门和劳动力市场将令市场失望。该机构认为，政府的政策变化或澳联储降息，都难以抵消房地产部门的下滑，因而也不足以逆转澳元当前的弱势。

此外，该机构并表示，考虑到澳大利亚家庭部门的高杠杆水平，住房部门的疲弱表现，以及持续的经贸紧张局势对投资者情绪的影响，预计澳元的疲弱表现将会持续。该机构指出，持仓信息已反映市场看空澳元，该机构建议做空澳元/加元、澳元/日元。

在5月的澳大利亚大选中，澳大利亚自由和国家组成的执政联盟（LNC）获得连任，尽管此前市场普遍看好反对工（ALP）将赢得大选。

对于澳大利亚意外的大选结果对房地产部门和澳元的影响，该机构认为，由于澳大利亚工提议移除现有的负扣税，而这将拖累本已疲弱的房地产部门。因而，在工败选后，这一风险消除，从而提振了澳元，并使澳元/美元在大选后向上突破了0.6900关卡。房地产部门和澳联储

尽管大选之后，投资者情绪有所改善，然而短期内，预计澳大利亚房地产部门的疲弱状态将会持续。该机构认为，这还不足以改变对澳元前景的看法。

该机构表示，多重因素将为澳大利亚房地产部门的进一步恶化提供缓冲。

举例来看，当前执政联盟（LNC）很可能将维持当前的负扣税，并计划降低首次购房者的存款要求门槛。

同时，澳大利亚审慎监管局将放宽贷款适用性的评估指引。这将令购房者更易获得住房贷款。此外，该机构预期，澳联储在6月4日即将召开的货币政策会议上将宣布降息。利率的降低，将令购房者更易获得住房贷款，同时也为房价提供支撑。

然而，该机构认为，这些因素仍不足以阻止澳元当前的下跌趋势。对澳元的影响如下图所示，澳大利亚的住房部门贷款同比下降了18%。该机构表示，一方面，政府对住房部门改革对住房部门贷款所能带来的影响相对有限，大约只能影响1%。另一方面，澳联储降息或许仅能为住房相关的资本流入带来3%的提振作用。

（主要城市房价同比变化vs抵押贷款同比变化，来源：Morgan Stanley）

（房价与名义有效汇率的相关性，来源：Morgan Stanley）

此外，该机构认为，政府的组合政策可能会提升银行的获利能力和房地产部门的情绪，尽管这一利好可能会被预期中的劳动力市场恶化相抵消。

具体来看，澳大利亚家庭部门的杠杆水平提升（如下图），意味着消费者部门易受房价持续疲弱的负面影响。房价的进一步下跌，将影响私人部门的消费水平。此外，经贸紧张局势的持续，将抑制对澳大利亚原材料的进口需求，以及投资者对澳元计价资产的需求。

（澳大利亚家庭部门的高杠杆，来源：Morgan Stanley）

下图展示了澳大利亚对中国的出口比例。显然，该比例正逐渐上升。此前，澳联储在5月议息会议中曾提及，澳大利亚主要贸易伙伴的经济增长已有所放缓。

（澳大利亚对中国的出口占比提升，来源：Morgan Stanley）做空澳元的最佳方式

该机构称，完全做空澳元的风险/收益平衡，在当前看来缺乏吸引力。自经贸紧张局势再度升级以来，澳元已出现下跌，特别是澳元/美元。同时，CFTC持仓数据和投资者情绪都显示，市场看空澳元。此外，鉴于市场定价中反映了澳联储降息超过两次的预期，市场对未来经济数据的预期或已变得更低。

至于更有吸引力的入场价，该机构称，建议做空澳元/加元，因考虑到加拿大就业和工资增长水平持续强劲、且加央行官员的表述重回鹰派基调。该机构建议，在0.9340处挂澳元/加元的卖出限价单，目标价0.9000。

此外，鉴于近期的上涨，做空澳元/日元似乎也有吸引力。经贸紧张局势的延续压制了市场风险情绪。投资者持续的谨慎态度，将有利于日元，因为日本投资者将削减对风险敏感经济体（如澳大利亚）的敞口。