龙腾光电首闯科创板！五大财务隐忧不容忽视

龙腾光电首闯科创板！五大财务隐忧不容忽视

作者：寿司英雄

今日，科创板上市委员会召开2020年第30次上市委员会审议会议，其中，将审议昆山龙腾光电股份有限公司（以下简称“龙腾光电”）的首发上市申请。

龙腾光电成立于2005年7月，注册资本30亿元，目前作为国内液晶显示面板制造商，主要从事薄膜晶体管液晶显示器（又称“TFT-LCD”）的研发、生产与销售，旗下产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等显示终端产品。

具体来看，该公司本次公开发行股份数量不超过3.33亿股，且占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金15.00亿元，全部用于IGZO金属氧化物面板生产线技改项目。

不得不说，龙腾光电对于本次冲刺IPO的心情是较为迫切的，毕竟此前它曾在2008年计划通过当时的ST太光（现在的“神州信息”）借壳上市，但由于2008年及2009年上半年经营业绩出现大规模亏损，且评估报告和收购决议已过有效期而最终重组失败。

而龙腾光电再度开启上市计划之路也并不顺利，它曾在1月9日申报科创板，是上交所科创板2020年第一家受理的企业，但随后上交所对龙腾光电先后下发了两次审核问询函，涉及市场竞争、核心技术、募投项目等多个问题，可以看出其业务表现还是使人存有一定的疑虑，或将引来较大的未知风险。

业绩波动明显？

根据招股书，2017年-2019年（以下简称“报告期”），龙腾光电实现营业收入分别为43.06亿元、37.25亿元、38.49亿元，归母净利润分别为10.28亿元、2.89亿元、2.45亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为1.00亿元、1.95亿元和1.06亿元，可以看出，其业绩表现呈现较大的波动，并不具备持续的稳定性。

就细分业务来看，龙腾光电的主营业务毛利率分别为41.46%、24.15%、17.34%，呈现走下坡路之势。而手机面板以及笔电面板为其盈利主要来源，但其间，手机面板的毛利率下滑幅度明显，报告期内分别为57.08%、35.38%以及19.72%。

显然，随着LTPS、AMOLED等中高端手机面板产能的不断释放，a-Si手机面板供过于求，进而导致面板价格持续下跌，进而影响了公司的手机面板毛利率表现，这在一定程度上也使得公司主营业务受市场形势变化反应敏感，或将出现不定期的波动风险。

前五大客户集中度过高？

报告期内，龙腾光电对前五大客户的主要产品销售金额分别为19.03亿元、19.43亿元及23.77亿元，占各期主营业务收入比例分别为45.15%、53.94%及63.14%，其中，2019年，在笔电面板板块，前五大客户销售金额占主营业务收入超过九成；在手机面板板块，前五大客户销售金额占主营业务收入超过七成，可以看出，其主要客户集中度较高，容易受到客户变化而影响其业绩表现。

研发投入“不成回报”？

而公司产品毛利率下降波动明显或将与其产品竞争力处于弱势有关，毕竟身处这一技术密集型产业，创新的能动性异常重要。

首先，来看龙腾光电的研发能力，事实上，就招股书相关指标来看，公司的研发投入和研发技术人员占比始终保持一定的水平，且其研发投入还是高于同行业可比公司平均值的。

报告期内，龙腾光电研发费用分别为2.37亿元、2.30亿元和2.61亿元，占营业收入比例分别为5.50%、6.16%和6.78%，且研发技术人员占员工总数比例分别为33.37%、34.25%和35.07%。与此同时，同行业上市公司研发费用率平均值分别为3.69%、4.58%、7.28%；剔除华映科技后分别为3.86%、4.31%、4.87%。

但由于其核心技术较为单一，其研发能力或受制于产能规模，在市场份额上处于弱势，其产品或无法与头部标的加以抗衡。

事实上，目前龙腾光电只有一条第5代TFT-LCD生产线，而以京东方、TCL（华星光电）为首的行业龙头企业拥有多条不同的高端生产线，且占据较大的头部份额，因此，留给龙腾光电的市场空间并不多，市场占有率比较低。

根据招股书，报告期内，2018年、2019年龙腾光电在智能手机、笔记本电脑的出货量市场占有率分别为4.37%、4.13%以及2.12%、2.19%，而这一水准远远比不上京东方、群创光电等的出货量市场占有率。

“2018年、2019年京东方在智能手机、笔记本电脑的出货量市场占有率分别为17.53%、21.53%以及29.08%、30.00%。”——招股书

应收账款逐年增长？

此外，根据招股书，在报告期内，龙腾光电应收账款的账面余额分别为2.38亿元、5.04亿元和6.80亿元，占当期营业收入的比重分别为5.52%、13.53%及17.66%；而应收账款周转率分别为20.88次/年、10.05次/年6.50次/年，可以看出龙腾光电的应收账款的账面余额逐年增长，但应收账款周转率不断下降，在一定程度上或会不利于资金的顺利周转，增加其财务风险。

依赖于政府补助？

值得注意的是，龙腾光电的业绩波动虽惹人注目，但其业绩贡献出除了主营业务的出力之外，也在一定程度上过于依赖政府补助，不利于其自身的可持续性发展。

报告期内，龙腾光电政府补助对利润总额的贡献分别为2138.85万元、4082.83万元和1.54亿元，占当期利润总额的比例分别为1.79%、12.70% 和59.66%，且政府补助金额占利润总额的比例显出逐年上升之状。

难以赶超头部部队？

基于上述，或许正是因为业务优势不够明显且难以突破，龙腾光电便急需通过上市募集资金去“盘活”现在不具备较高竞争力的业务，进而加强自身在液晶面板行业的存在感和话语权。

事实上，本次龙腾光电将通过使用募集资金去将现有部分a-Si TFT-LCD生产线改建为IGZO TFT-LCD生产线。

但纵观目前的平板显示产业，可以发现，在国家政策的大力扶持之下，再加上5G技术的赋能，市场竞争因多家企业的纷纷入局而日趋白热化，目前以三星电子、LGD、京东方为首的巨头在一定程度上引领市场趋势，行业集中度较高，它们作为行业巨头，已覆盖TFT-LCD及AMOLED生产线，而龙腾光电主营的TFT-LCD业务虽应用范围广泛，已成为市场主流显示技术，但基于AMOLED的快速渗透，或将对TFT-LCD的市场份额产生一定的威胁。

根据IHS相关数据显示，预计到2025年低温多晶硅TFT-LCD在手机面板市场的份额或将由36%下滑至33%，非晶硅TFT-LCD在中小尺寸产品市场的份额则或将出现不同程度的下滑，其中，手机面板市场的份额或将由43%下滑至30%，笔记本电脑面板市场的份额或将由87%下滑至70%。而届时OLED在手机面板市场的份额或将由21%提升至37%。

基于此，龙腾光电在自身深耕的TFT-LCD领域可谓是处于“四面楚歌”的境地，一方面，本身其入局领域的市场竞争日益激化，市场空间触及饱和天花板，产能过剩风险显著；另一方面，随着OLED面板制造成本的下降，LCD面板产品或将直面来自OLED产品的竞争，因此，龙腾光电的生存空间能否明显扩容还具有较大的不确定性。

结语

众所周知，平板显示行业具有较高的技术壁垒，这不仅要求入局的企业充分发挥其创新能力，且需要具备一定的可持续性，毕竟伴随着显示面板技术的更新迭代，产品技术的替代化进程也在不断加速，市场竞争的激烈程度不容忽视。

而本文的龙腾光电虽在研发投入上保持了一定的投入，但由于其规模化程度不高，产品技术较为单一，且受市场需求变化波动较大，公司产品竞争力有待进一步提升，整体业绩的稳定性还存有一定的进步空间，目前还难以加入头部梯队的队伍。