上好佳：自觉认领香脆食品细分市场，不争休闲食品龙头？

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港交所官网显示，传统知名休闲食品龙头上好佳已经通过上市聆讯。

扎根中国近30年，上好佳已经入乡随俗。越来越本土化的产品、宣传、定位，简直就是家门口的国货零食。

不过当今休闲零食同质化较严重、品类较多，这家老品牌也陷入营收难以突破，销售业绩疲软的境地。

来自菲律宾，中国是最大市场

上好佳来自菲律宾，其品牌最早可以溯源至1970年代，由上好佳荣誉主席施恭旗的父母创办。

施氏家族透过Sunarin Laroshe持有上好佳87.45%股份，为最大控股股东。

凭借施氏家族近20年积累的丰富行业经验和产品开发实力，上好佳产品遍及休闲食品各个细分领域。

截至2019年9月末，公司有130种香脆休闲食品产品、53种糖果产品、39种饮料产品及10种饼干产品。

上好佳于1993年进入中国市场也标志着施氏家族首次踏足国际市场。紧接着，公司又于1996年踏足越南，奠定中国、越南两大市场先发优势。

除此外，施氏家族现已在印尼、柬埔寨、南非及全球其他地方建立业务。但相较于上述市场，中国才是上好佳主力市场。

往绩记录期，公司约有68.7%收益来自中国，有31.3%收益是来自越南。中国和越南是其主力市场。

上好佳进入中国27年，早已入乡随俗，产品主要售予各类经销商。并借由各级经销商在中国各省市、县市、乡镇以及广泛的乡村建立销售、分销网络。

为迎合销售生产一体化，公司还在中国设立10家工厂。

营收难以有较大突破，溢利连续三年下滑

作为一个较为成熟的品牌，上好佳营收增长缓慢。2016-2018年，公司收益分別约为4.75亿美元、4.79亿美元、4.91亿美元，2019年前9个月约3.87亿美元。

上述年份期內溢利分別约为2891万美元、2296万美元、2012万美元。2019年9个月分別约为2681万美元。

虽然营收一直处于微增长状态，但期內溢利却连续三年出现下滑。净利率也由2016年的6.1%下降至2017年的4.8%，更进一步下降至2018年的4.1%。

公司溢利不振，固然有业绩期內政府补助、其他收益净额减少，以及分销成本和行政开支增加有直接原因。

但最主要原因还是中国市场难以较大收益上的突破。

中国不仅是公司最大收益来源，同时也是最有购买力的市场。中国市场毛利率水平普遍高于越南市场。

2016-2018年，公司整体毛利率分別约为28.1%、26.5%、28.2%；2019年前9个月毛利率为29.7%。而中国市场毛利率大致高越南市场5个左右百分点。

说明上好佳在中国市场产品价位较高，有较强盈利能力。但近年来中国市场销售阻力开始变大，导致整体收益难以突破。

2016-2018年间，公司收益从4.75亿美元，增长至4.91亿美元。期內中国市场销售减少1.9%，越南销售增加16.5%。

中国市场销售阻力来自消费者转向线上购买，以及消费者偏好转向更健康、更营养的高价值产品。

自2017年起，公司开始采取积极措施以应对市场疲软。基于对现下和未来宏观经济形势研判，上好佳成功上市香脆休闲食品及饼干产品，令中国收益恢复增长。

按人民币计算，截至2018年前9月至2019年同期增厚在哪个7.2%。同时公司越南市场收益更是大幅度增长。按越南盾计，2016-2018年收益增长20.1%。

聚焦香脆食品细分领域，休闲食品龙头气魄不再?

随着上好佳在中国市场提出的积极调整，让公司得以稳守最大市场。不过作为一家传统休闲食品品牌，上好佳与新零售品牌之间的优劣仍让人喜欢拿来对比。

与三只松鼠、百草味等互联网新兴零食品牌相比，公司有何优劣势?

上好佳在招股书中表示，公司是中国领先的休闲食品品牌，拥有家喻户晓的知名度，以及领先的市场份额。

根据弗若斯特沙利文报告，按零售价值计，上好佳在2016-2018年连续三年为中国头五大香脆休闲食品生产商之一，以及越南最大的香脆休闲食品生产商。

从这一点不难看出这个老品牌的窘境。明明是休闲食品品牌，却硬生生将自己业务领地收缩到香脆食品领域。

这种聚焦固然是对公司业务的细致概况，但在另一个层面讲，也丧失了对休闲食品全领域的创新性和开拓性。

如此来看，上好佳在面对更强悍的新对手，业务战略打得有点保守。

作者：李莹