“商品大王”领投、2020首只手游股，九尊数字互娱（01961.HK）值得期待

如今来看，以连接一二级资本市场枢纽的IPO市场为例，迹象表明，疫情不仅或多或少在短期内影响了公司的上市进程，甚至还在一定程度上改变了打新市场的“阵容”,且港股市场尤为明显。

截至目前，本月只有澳达控股（9929.HK）和富石金融（2263.HK）两家新股在港交所挂牌，数目较去年同期大幅减少。同时，我们发现疫情环境下得以逆势爆发的行业，近期开始借力积极冲击IPO的现象。例如，物管业开年后目前已有8家物业公司欲IPO，港交所近日聆讯进程加速，通过名单首现“宅经济”游戏股的身影。

据悉，九尊数字互娱（01961.HK）公开发售计划已于上周启动，并将于3月9日结束，3月17日挂牌联交所主板。此次计划发售合计1.26亿股股份，其中10%用以本港公开发售，90%用以国际配售，由力高企业融资担任独家保荐人。

当下而言，上市融资已不单一是资本市场的重要功能，更是公司生产经营的头等大事。在经济不确定性时期，能够成功募集到资金的新上市公司，不仅可以在寒冬中存活下来，更有可能实现“弯道超车。”

新股发行的重要性可以说开始上升至历史高位，这等重要之事不可不察，物业股近日招股行情无须多言了，今天一起聊聊游戏股的投资逻辑，顺带复盘这家已在上周开启招股的九尊数字互娱。

“宅经济”炒热 估值重估，港股游戏板块价值凸显

疫情之下, 被激活的“宅经济”意外爆火,明显释放了在线娱乐的上涨空间。根据七麦数据统计，春节期间下载量上升最快的50款应用的前三类是休闲游戏、视频影音和医药相关类，分别占比52%、8%和6%,大占比来看，疫情最受益“宅经济”，或非游戏莫属。

据业内人士推算，国内主要游戏公司2020年Q1业绩增速至少上调10%，头部重度游戏当月流水环比增量将达20%—40%。此外，再叠加假期延长及疫情影响所致的产品生命周期延长、近年中国手游市场规模稳定递增等因素，可以说板块相关公司短期业绩弹性已然十分明显。

对应的，自2020年2月以来，两市游戏板块又迎来了一轮上涨行情，A、H股两市网络游戏指数月内最高涨超10%。虽然近日受大环境影响，概念板块涨势有所回落，但总体游戏股本月“战绩”依然出彩。

港股方面，自2月至今，仍有5只游戏股涨幅仍高于20%，不乏估值保持在5-20倍的个股。且次新股表现尤其亮眼，FRIENDTIMES、中手游、心动公司纷纷涨幅靠前。

（图片来源:wind）

而A股这边，虽然2月以来也不乏大涨30%的“优等生”，但其上涨行情要追溯到2019年中期，经历半年多的行情演化，事实上市场对A股游戏股的估值预期已完全释放，估值水平已达到了较为合理的水平，大部分个股估值范围处在20-80倍。

考虑A/H溢价，港股游戏股的估值相对A股仍有较大空间，未来上涨行情推动力中，除掉“宅经济”催化作用，或许还有估值重估这一层。

多品类游戏生态构建，九尊数字互娱加速“弯道超车”

据招股书介绍，九尊数字互娱是一家数字娱乐内容提供商，其提供包括手机游戏、电子杂志及其他数字媒体内容如漫画及音乐在内的多元化内容组合。公司于2011年开始数字媒体内容经销业务，并于2014年开始开发及运营休闲手机平台游戏将产品供应扩展至手机游戏。

主要看点我们整理为以下几点：

1.收入走向回升，纯利水平稳定

营收方面，九尊数字互娱在2016-2018财年及2019财年前9月总收入分别为1.40亿元、1.71亿元、1.43亿元及1.71亿元;对应的净利润分别为4058万元、5063万元、5166万元及3032万元。

2018财年受中国游戏版号暂停签发，公司调整业务重心影响收益短周期下滑，但我们于最新财报期看到，公司2019年前9月收益就已超近年最高年报期——2017年全年收益水平，趋势上现大幅回升。且另据公司截至2019年11月30日止十一个月的未经审核合并管理账目，主要受多玩家手机游戏带动，收益按年增加已达45.9%。净利润方面，公司连续三个整年财报期间，均实现稳健提升，整体看获利能力还是较为稳定的。

2.休闲手游市场发展确定性高，后续增长空间充足

中国手机游戏市场的市场规模强劲增长，由2013年的人民币117亿元大幅上升至2018年的1580亿元，复合年增长率为68.3%。随着消费者于闲时享受休闲手机游戏愈趋流行，预期市场将进一步增长，于2022年达到2955亿元，复合年增长率为16.9%。

（图片来源:招股书）

同时，在所有移动游戏APP的类别中，休闲游戏是渗透率最高的游戏类型，有着最大规模的用户基础，随着移动游戏市场进入存量时代，休闲游戏的用户规模增长确定性日益明朗。据艾瑞User Tracker数据显示，从2017年第一季度到2019年第三季度，中国休闲益智游戏APP月独立设备数一直保持稳定波动态势，在3至4亿台的范围内上下浮动。

而在九尊数字互娱收入排名前五名游戏榜单中，我们看到公司休闲品类游戏贡献度极高、涉猎范围较广，已有一定“江湖地位”，我们认为其有机会在这一趋势下有所受益。

（图片来源:招股书）

举例来说，近日休闲系棋牌类游戏关注度就迎来大幅暴增，春节档线上棋牌类游戏下载量明显爆发，头部棋牌类游戏下载了峰值基本都上升200%以上，后随复工时间一再被延长，游戏公司利好近一步扩大。九尊数字互娱方面，拥有斗地主、马上斗地主、中国象棋等多款相应流量产品。

（图片来源：游戏系统截图）

九尊互娱主要收入来源于手机游戏的开发及运营，近年报期多占总收入的80%左右，故预计随着休闲手游市场继续扩容，公司后续盈利增长空间还是有一定“想象力”的。

3.潜心精品游戏打造，衍生新兴发展动力

上文提了，公司收入排名前五名游戏多隶属休闲游戏，但从本次招股书相关内容和未来计划及资金用途上，实际上我们看到了公司重心策略的变化。

于往绩记录期，该公司分别于2016财年-2018财年及2019年止三个月分别推出141、62、20及27款游戏，而自经销平台撤回331、118、93及16款游戏。至于撤回游戏的主要原因，公司表示为将重点转移至开发精品手机游戏，自较不流行及低盈利的手机游戏转移资源。

对应结果，2017财年至2019年止9个月期间，总计付费玩家数量减少，但每款游戏平均月付费用户数量、每名付费用户平均收入却都在同期稳步增加。每名付费用户平均收入于2016财年至2018财年之间以18.3%的复合年增长率增加，2018财年后又以约50.3%的增速增至2019年止9个月的人民币23.16元。事实上，这种聚焦精品类模式事实上更能引流高净值用户，减少无谓开支，长期角度说是新兴发展动力也未可知。

（图片来源:招股书）

《2019中国移动游戏出海深度洞察报告》也曾指出，过去两年中，全球游戏下载量增长逐渐趋缓，但用户支出和使用时长则继续保持着强劲的增长态势，增速分别高达35%和55%。因此，存量博弈下，市场需求正加速分化，针对特定细分市场用户，以精品化优质内容争夺用户碎片化时间，提升ARPU值及付费率，成为游戏企业目前发力的重点。

未来计划及资金用途方面，九尊数字互娱明确指出用于精品游戏的资金占比高达40%以上，另外30.4%则将用作与辅助手机游戏开发商，尤其是具备创作艺术及设计能力的开发商或拥有成熟经销网络者，进行战略性收购，或与其开展合作，亦能够看到公司精品类游戏布局的决心。

4.国际知名投资人领投

另值得一提的是，九尊数字互娱受到国际知名投资人Jim Rogers（吉姆罗杰斯）的青睐。他透过与集团非执行董事徐颖德共同创办的合资公司AE Majoris Tech，与AEM PIPO Investment Fund已共同入股九尊数字互娱，上市后，两者分别持有九尊数字互娱3.07%及1.95%股权。

吉姆罗杰斯背景众人皆知，其为美国著名投资家，经济分析师，大学教授，作家，毕业于耶鲁大学和牛津大学，被誉为现代华尔街的风云人物、最富远见的国际投资家、美国证券界最成功的实践家之一。早前还曾与索罗斯共同创立量子基金，以投资商品期货“战绩赫赫”闻名，得“商品大王”之称。

据悉，此次入股九尊数字互娱却是罗杰斯首次参与香港股票市场的上市前投资，可谓意义非凡。

结语

最后，从打新角度来看看。本次九尊数字互娱招股价介乎1.5港元至1.8港元，每手2000股，但此次上市采用了灵活定价机制，可予下调发售价，且下调后发售价定为较指示性发售价范围下线低10%，即下调后最低发售价可为1.35港元。

打新投资市场环境不太理想，2020年以来多现破发潮，但最近新股市场开始复苏存在迹象，散户投资者对小盘成长型，且尤其是疫情环境逆市爆发行业新股有一定的追捧趋势，例如，兴业物联最新超购已达854.55倍，创下今年新纪录。

且实际上，我甚至大概率可能是不减反增的，逻辑在上文已详细描述，公司发行估值低，整个行业估值正在提升，大前景而言看似也还算理想。总的来说，作为今年首只代表“宅经济”游戏行业的IPO，九尊数字互娱是有可能成为市场焦点的，投资者们可适当关注之。