美废有望取消关税，玖龙纸业2020年业绩或增强？

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近两年，由于中美关系的影响，中国对美国加征废纸进口关税，收紧对纸企的进口废纸配额，废纸原材料价格大涨，使得中国包装纸行业经营受到较大影响，大多纸企的经营业绩表现不良。

中期营收减少，利润微增

2020年2月24日，玖龙纸业(02689-HK)发布2019财年中期业绩，截至2019年12月31日止6个月，公司的收益为288.36亿元（人民币，下同），同比减少5.0%，主要是由于产品售价下滑，使得公司的包装纸、文化用纸、高价特种纸产品、木浆的收入皆有所下滑。

对于纸企来讲，废纸原材料是公司的主要成本，对公司的利润影响较大，截至2019年12月31日止6个月，公司权益持有人应占盈利约22.79亿元，同比增长0.5%，主要得益于公司加强原材料供应的稳定性，在中国内地收集较低阶之废纸，并且在马来西亚新增48万吨再生浆年产能，使得公司在2019年下半年的销售成本239.18亿元，同比减少6.55%，由于废纸原料成本下跌高于产品售价下跌，公司在2019年下半年的毛利润为4.92亿元，同比增长约3.36%。

虽然玖龙纸业的业绩在2019年下半年的表现并不亮眼，但对比2019年上半年，由下表可得，公司在2019年下半年的收益下滑速度5%低于公司的在2019年上半年的收益下滑速度10.37%，公司权益持有人应占盈利同比增速由2019年上半年的同比下滑54.53%至2019年下半年的同比增长0.5%，由此可见，玖龙纸业在2019年下半年的业绩有所回暖。

美国进口废纸有望恢复“零关税”

2020年2月18日，国务院关税税则委员会称将开展对美国加征关税商品市场化采购排除工作，废纸在清单内，有望于2020年3月2日起实施，对于纸企来说，废纸是主要的原材料，是最主要的生产成本，原材料的价格波动影响着公司的业绩，由此可见，原先进口美国废纸需要征25%的关税，废纸进口关税若能够去除，将减少纸企约20%的原材料成本，大大提升了纸企的毛利润。

对于玖龙纸业来说，截至2019年12月31日，公司在美国有4家浆纸厂，年产能约130万吨，其中，再生浆及硬木木浆年产能约40万吨，若中国豁免美国进口木浆和再生浆关税，加上美国进口废纸关税也有望豁免，大大减少公司的成本，公司的优势将更为突出，2020年的业绩将有望大获受益。

多地多家造纸公司发调价函

春节以来，由于疫情的影响，延期上班也使得造纸厂的产能受到一定的影响，文化文化纸、生活用纸等都受到一定程度的冲击，但纸业需求的增长，供应紧张，也使得春节之后，已有多家纸企陆续调高纸巾出厂价，据中国纸业网，2月19日至20日，浙江、上海、福建等多家造纸厂发布纸板涨价函，涨幅在4%至10%之间。

对于玖龙纸业来说，公司主营卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸，有望受益于纸价的上涨，如若美国进口废纸恢复“零关税”，能够减少公司的原材料成本，从而有望在2020年双向增强公司的利润。

不仅如此，玖龙纸业在2019年中美贸易关系反复变化及进口废纸配额收窄等不利情况下，公司旗下产品在2019财年中期的销量为850万吨，销量创历史新高，财务状态进一步优化，资产负债比率由2019年6月30日的53.05%下降至2019年12月31日的50.38%，现金流也维持在健康水平。

除此之外，大行也看好玖龙纸业的发展，调高目标价，据瑞信近日的研究报告表示，玖龙纸业在产品的定价能力强，具有成本优势，并且该股的现价相当于2020年预测市帐率0.9倍，市盈率6.2倍，瑞信给予目标价11.8港元。截至2月25日收盘，玖龙纸业的股价为8.93港元/股，据瑞信目标价还有32.14%的空间。

作者：蔡凯铖

编辑：彭尚京