金斯瑞：亏损超8亿，市值却可以高达300亿的原因是什么？

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有一些上市公司长期不赚钱，或者净利润不稳定，股价却年年涨，这是什么原因呢？

按理来讲，股价长期的涨幅应该和净利润增幅一致。如果一家企业亏损，市净率就不应该超过1倍，但为什么有一些上市公司，净利润亏损，市场给它们的估值还非常高呢？

金斯瑞生物科技（01548-HK），就是一家净利润止步不前，甚至出现大幅亏损，但估值却非常高的一家医药公司。

根据WIND数据显示，截至2020年2月24日股价收盘，金斯瑞生物科技的市值接近290亿人民币，市净率（PB）9.04倍，市盈率（PE）亏损。2019年净利润亏损超过8亿元（人民币，下同），2018年至2015年的净利润分别为1.46亿元、1.71亿元、1.82亿元、1.14亿元。

这家公司就是一家典型的净利润停滞或者亏损，但静态估值却非常高的公司，那么，市场为什么愿意给这家亏损的企业，给这么高的估值？

我们先来看一组金斯瑞生物科技的营业收入，2015年至2018年分别为5.62亿元、7.96亿元、9.97亿元、15.86亿元，每年都保持25%以上的增速，2019年上半年增速有所放缓，但也高达12.84%，很明显，公司的产品还是很畅销的。

那么，金斯瑞生物科技卖产品的收入，都花哪里去了？首先，就是成本了，剔除成本之后，赚取的就是毛利润了，金斯瑞生物科技的毛利率，2015年至2018年分别为65.8%、66.4%、68.5%、68.6%，2019年上半年为64.7%，毛利率也很稳定，还有缓慢增长的趋势，进一步证明了公司产品不但很畅销，且对市场的定价能力还是非常强的。

那钱肯定花到费用端了，如果对医药股有点了解的读者，估计会有疑问，是不是钱花到研发了。

答案是确定的，不然市场也不会给公司那么高的估值，因为研发费用的高投入，意味着公司未来的业绩增长确定性越强。如果金斯瑞生物科技愿意降低研发投入，净利润自然就有了。

2018年金斯瑞生物科技的研发费用5.08亿元，占到营业收入的32%；2019年半年报研发费用为4.32亿元，占营业收入的51.6%，另外，公司2019年业绩快报披露，净利润的亏损主要是加大了研发投入所导致，意味着2019年全年公司的研发投入，估计会占当年营业收入的50%以上。

A股的“头部”医药公司，研发费用占营收的比例普遍在20%以下，从这个角度看，金斯瑞生物科技不是赚不到利润，而是它把赚取的净利润，又全部再投资了，所以账面就出现了净亏损，这也是为什么公司巨亏，市场还愿意给很高估值的核心原因。

那么，怎么给此类公司估值呢？我们可以把金斯瑞生物医药的研发投入金额拉低到和恒瑞医药相同的水平，占营业收入的15.3%，对应公司2018年营收的15.86亿元，会给公司多释放出约2.7亿元的税前利润，2018年公司的净利润就会达到4亿元左右，再去对应公司市值算出的市盈率，就会相对客观。

所以，这也是金斯瑞生物科技净利润不增长或者大幅亏损，市场也愿意给公司较高估值的主要原因。

作者：郑阿牛

编辑：利晴