Q4营收增长24.7%创历史最低增速，Facebook也面临增量天花板？

美股市场29日盘后，Facebook（FB.US）公布其去年第四季度及全年业绩报告。报告显示，公司第四季度取得营收210.8亿美元，同比增长24.7%，略高于市场预期209亿美元；净利润73.49亿美元，同比增长7%；EPS为2.56美元，亦略高于市场预期的2.53美元。

虽然在关键营收指标上均略高于外界预期，但公司实际营收较市场预期增幅仍小于1%，为过去五年第二次实际与预期增幅小于1%。此外，公司24.7%的同比营收增速亦为历史最低值，此前最低值同样在2019年录得。去年第一季公司营收同比增幅为26%。

作为互联网行业的"优等生"，Facebook交出的这份80分的答卷显然难以令人满意。昨日常规交易时间，公司股价收报223.23美元，涨2.50%，惟盘后股价急跌6.96%至207.70美元。现时公司总市值为6365.95亿美元。

（图源：同花顺）

公司同时表示，计划将其股票回购计划追加100亿美元，总股票回购计划升至240亿美元。

经营溢利率下挫4 pct

去年第四季，Facebook中大部分收入仍来自广告。广告收入为207.36亿美元，占总收入98.36%，该部分收入同比增长26%。

然而费用端方面，成本及费用合计为122.24亿美元，同比增长34%。扣除该部分成本费用后，公司经营所得溢利为88.58亿美元，同比增长13%，对应经营溢利率为42%，较去年同期的46%下挫4个百分点。

统计全年，公司广告收入为696.55亿美元，同比增长27%；总成本及费用为467.11亿美元，同比增长51%；经营溢利为239.86亿美元，同比下降4%；全年经营溢利率为34%，较2018年经营溢利率45%大幅下滑11个百分点；且由于所得税拨备同比增加95%（主要由于实际税率上升影响），公司2019年净利润为184.85亿美元，同比下降16%。

（图源：公司业绩报告）

从第四季及全年主要营收指标来看，Facebook引发外界忧虑的因素主要集中在其出现大幅下滑迹象的经营溢利率上。而经营溢利率下滑则与收入增速放缓及成本费用节节攀升有关。

收入端方面，从关键经营指标看，Facebook去年12月DAU为16.6亿，同比增长9%；MAU为25亿，同比增长8%，略高于市场预期24.9亿。但其中，北美地区MAU为2.48亿，按季增长100万，按年则增加约600万活跃用户，同比增幅仅为2.5%。

除关于Facebook的统计指标外，公司还引入有关家族产品（包括网页端及移动端的Facebook、Ins、Messenger及WhatsApp产品）的日活指标及月活指标（即DAP及MAP）。去年12月，公司DAP为22.6亿，同比增长11%；截至12月31日的MAP则为28.9亿，同比增长9%。

计上第四季度，去年四个季度报告期内，Facebook的DAU及MAU数据同比增速均位于8%至9%之间。虽然对于其庞大的用户基数而言，该增速并不算慢，但亦绝对说不上快。

对应收入方面，如上文所示，公司收入来源绝大部分为旗下产品产生的广告收入。但自2018年起，公司收入同比增速当年第一季的48.98%跌至最新第四季24.7%水平；对应毛利同比增速则由46.06%跌至去年第三季的28.19%。

（图源：同花顺iFinD）

在收入端，Facebook正面临着用户基数及广告收入增速的双下滑。公司自己亦表示，虽然其产品目前在全球拥有28.9亿月活用户，但其通过社交网络产生广告销售营收的经营主线目前已出现了增长放缓趋势。

过去几季，Facebook一直有表示未来公司要保持同等增速会更加困难。

该"困难"主要体验在两方面，一方面其接近30亿的产品用户基数实际上已经越来越接近全球互联网用户的天花板（按恒大研究院统计， 2018年全球互联网用户达38.9亿，占全球人口总数51.3%。且Facebook旗下产品在中国并不通用，还须剔除其中绝大部分中国用户）。

目前全球大部分互联网用户都已在Facebook或WhatsApp、Instagram或Messenger上拥有账户，未来公司开发增量用户将越来越难。

另一方面，公司暂时并未找到除广告之外的用户变现有效途径。公司虽然已在尝试新的变现方式，如人工智能、VR及网上购物，但目前为止，该等途径在回报方面表现并不算太突出。

而在收入增速放缓的同时，公司成本费用支出却在快速增加。该背后一个重要的影响因素是人员的增加。截至去年底，公司员工合计为44942人，同比增长26%。反映到具体经营费用项目，公司去年第四季一般及行政费用为18.29亿美元，同比增长87.4%；全年则为104.65亿美元，同比大幅增长203.25%。

（图源：公司业绩报告）

现时，公司单负责用户隐私的技术人员数量便超过1000人。CEO扎克伯格此前就已表示内容审核及有关安全问题将"耗资巨大"。

从去年大增51%的成本费用来看，因为内容审核及安全问题而产生的费用已开始拖累公司盈利端表现。

后市怎么看？

短期内，Facebook还将面临更多的利空挑战。

首先是公司去年7月份与联邦贸易委员会达成涉及50亿美元的和解协议。因为和解协议有待法院最终批准，公司尚未支付该罚金。而一旦公司最终结算该笔罚金，将对其今年年内的业绩将造成不少影响。

除此之外，公司还面临另外四宗针对其进行的反垄断调查。

其次，在业绩报告电话会议中，公司CFO David Wehner亦表示预期今年第一季度公司总营收增长率将再下降几个百分点。至于其营收增速放缓的原因，Wehner表示主要包括其业务趋成熟及全球隐私监管与其他有关广告定位的不利因素影响。当前苹果、谷歌等移动操作系统及浏览器供应商已限制广告定位信号访问，因此会对其广告业务造成影响。

"安全"目前已成为公司的首要关注点。在电话会议上，扎克伯格表示经历了2016年的大选事件后，公司已有长足进步，目前对今年进行的2020美国大选亦做好充分准备。但同时亦可以预见，公司今年或仍将在安全领域投入较多的资源及资金。

至于其他新业务，Facebook去年最知名的新业务尝试当属去年6月份推出的数字加密货币项目Libra，但项目推出后不久即遭到全球范围内各国监管、立法机构抵制。公司甚至在之后失去了原有的项目合作伙伴。

至今，Libra项目前景仍不太明朗。

得益于庞大的用户技术及较为确定的广告业务收益，过去12个月Facebook股价累计涨幅为48.4%，远高于同期标普500指数22%的增幅。

同行业比较，Facebook当前35.33X的动态市盈率横向比较行业内其他市值最高的其他七家公司而言，除低于The Trade Desk及互动服务之外，高于其他五家公司。同样以广告为主要收入来源，谷歌当前的动态市盈率为30.84X。

（图源：同花顺iFinD）

就自由现金流而言，公司去年自由现金流为204.64亿美元（经营现金净流入363.14亿美元减全年资本开支156.5亿美元），同比2018年的自由现金流153.54亿美元增加33.28%，显示公司经营较为健康。同时，公司截至去年年底有现金及现金等价物、可售证券合共548.6亿美元，资金状况较理想。

即便如此，在收入端用户基数增速及广告收入增速近两年出现较明显下滑，公司下一个能实现大规模盈利业务迟迟未出现，而成本费用端因隐私安全及内容审核问题而持续放量大增的情况下，Facebook当前较同行业其他公司较高的估值或将会有出现一定程度下调的风险。

公司除广告外其他新项目表现，以及面临2020大选的表现，或将能左右投资者对其信心，继而影响其年内的股价走势。