中怡国际（2341.HK）路演纪要：详解公司价值增长的四大方向
2019年12月11日，中怡国际在格隆汇全球投资嘉年华上进行路演，下文整理了现场路演纪要。
路演嘉宾为中怡国际的公司秘书兼财务总监林国健先生及其同事林燕燕。路演内容主要分为五大部分：1.中怡的背景；2.最近公司业务的回顾；3.企业带下的优势；4.涉及业务未来发展的计划；5.问答环节。
一、企业概况
中怡国际国际集团是1994年成立，是国际领先的精细化工集团公司，是世界上少数以天然可再生资源及石油基资源作原材料的精细化工企业。公司专业从事香原料、特殊化学品等精细化工产品的生产、研发和销售。公司生产过程符合国际绿色化工标准，为全球领先解决供应商之一。
此外，我们积极集团培育新的事业群，通过卓越客户服务，高效的运营，持续的继续改进，经济的成本管理和强化的咨询科技应用大力推动集团业务快速成长，提升公司核心竞争力，增加股东的收益。
中怡国际于1994年创立，头十年还是起步阶段，2003年已经达到了初步产能9800万；公司于2004年主板上市，第二个十年处于扩建的阶段，并建立长泰工厂厂房；到2014年进入第三个十年阶段，公司于2014年构建”三位一体“产业平台，2015年实行转型升级，目标成为精细化工多个细分领域的”世界冠军“，以及世界最大的天然萜烯资源运营商。
”三位一体“产业平台主要是：中怡海仓工厂以天然基合成香料为主，长泰是以轻加工为主。古雷是石油基地，主要是生产石油基的香料，绿色精细化学品，以CST/CTO深加工合作，是中怡国际未来产业发展的重要基地。
公司主要的股权结构是杨主席占38%，管理层4.6%，其他几个主要的基金来持有，包括富达基金9%，铂金是4.9%，欧洲OVMK及Hof Hoorneman Bankiers约9.5%，其他是33%是公众持有。
二、业务回顾
以下显示的财务报表数据截止至2019年上半年。公司营业额上半年上升了21%，达到了12亿人民币，毛利率是人民币3亿，上升16%。利润上升了44%，人民币1.55亿元。中期派息是每股1.7港仙。
下图显示三大业务，芳香及味道有明显增长，原因是平均售价和销量都有上升。天然产物销售有所下降，原因是平均售价有所下降。集团的毛利率上年上升了0.3%，到24.5%。芳香及味道毛利率是25%，天然产物业务的利率是19.8%，特殊化学品及其他的业务是27%。
芳香及味道业务仍然为我们集团的核心业务，营业额占集团总收入的70%，天然产物业务特殊化学品和其他业务的销售占有17%及13%。近10年以来，公司整体收入年复合增速达到11.5%。
在2019年上半年，集团的账面纯利上升了44%，到人民币1.55亿元。纯利率是12.5%，比较去年略有上升，EBITAD23%，已经连续3年维持在20%以上。销售成本占营业额是1.3%，行政费用占营业额4.3%。期内有效税率是由32%下降到27%。
三、企业优势
中怡国际的企业优势分别有四方面：
1.拥有知名的客户群。
中怡维持稳定而且增长的客户群包括全球顶尖的香精香料公司，家居及个人护理、制药公司、食品制造商。首五大客户占销售30%。集团会更积极为客户提供更多品种的产品，拓宽更多的应用范围，开展多样化的合作方式，并为越来越多的客户提供全球本土化的服务；
2.核心技术。
包括一步法水合反应、高效加氢和高效固定床，这些技术减低了成本。精细化工领域，技术的壁垒也是较高的，这是公司核心竞争力的来源，因为高效的技术能为公司带来较大的成本优势，同时由于技术的优势，使得公司能够裂变不同的化工产品满足市场需求。
3.绿色工厂。
中怡国际获得了ISO9001、ISO14001等国际认证，并保持到现在，已经符合国际标准要求，建立严谨的职业健康安全、社会责任、耗能管理体系，以确保公司的安全、生产和稳定运营。在2019年得到了中国工信部发布的报告中，公司获得了“绿色工厂认证”；
4.安全与环保。
客户选择中怡国际主要源自我们为客户提供最稳定可靠的产品供应，有利于他们的可持续发展的策略。对于环保持续的不断投入，比如说污水处理、尾气处理等等的装置，以适应当下的严峻环保形式。近年化工厂事件屡屡发生，中怡在安全和环保上的深耕和投入是企业生命力的来源，同时凭此优势能为公司带来更长久的客户及业务增长。
四、未来计划
1.香原料业务方面。未来面对价格的波动，在原材料上面会继续采取更多种灵活的措施积极应动，面对消费的升级需求，中怡会继续运用精细化工、天然化学上面的技术优势和行业经验，继续努力推出更多产品组合，包括在香原料上把握市场良机，做到已有优势品种，提升全球份额。
2.天然产物业务方面。在天然提取物上利用大数据技术，充分地发挥中国丰富的资源优势，配合长泰的转型改造升级，增加食用极产品组合，增加质量，以产量更加的保证。
3.在功能化学品业务方面。业务与古雷厂区同步，推动资源协同性的新型功能产品，在快速增长的市场上抢占重要的位置。
4.在基础建设和产能提升上面。公司一方面会将海仓进一步提升环保标准，以成为中国绿色化工样板工程。加强转型改造升级，提供可靠的生产及加工实力。另一方面，公司将全力推进古雷第一期建设，达成明年完成设备安装和调试的目标，古雷就会成为制造的主要基地。
在价值创造方面有四个方向：
1.集团在发展新产品、新工艺和新供应链基础上会持续追求在香原料业务有机的成长。作为主导的供应商，为市场重塑更可靠、更持续发展的供应链；
2.公司会务实拓展功能材料领域的新业务，使之开花结果，保证中怡国际新产品立足一流，对应主流，成为公司价值创造的新机遇；
3.公司会深耕集团的化学品关联产业的解决方案，通过技术和供应链的协同适应，产出更多的营收贡献；
4.公司将扩展业务群的市场和客户的布局，在推动产品国际化销量的同时，会重点拓展国内市场，发觉替代进口的香精，并根据“一带一路”国策之下的外国市场。
下面分享关于古雷一期最新的发展，以下可以看看古雷的俯瞰图，现在在古雷的厂房就是这样的。
古雷一期的建设已经按计划有序的进行，目前土建接近完工，设备安装计划在Q3开始，明年初进行调试，而且开始安排新产品试产。古雷一期的产品组合当中，除了芳香味道原料之外，还会增加新的功能材料类别，新的产品组合将成为集团未来业务的新增长点。可以看到古雷一期的造粒车间、水处理装置、消费配电等等，这些基本的设备已经建设好了。
关于未来的资本开支计划，2019年上半年，我们的开支为人民币2.69亿，包括研发3400万、设备更新800万、古雷项目1.87亿，长泰区转型升级4100万。今年的资本开支是人民币7.35亿。
最后，公司仍然将继续秉承：“成就众生与地球健康平安之美”的崇高使命，坚守原则。以及爱地球，爱众生的经营理念。相信中怡国际由化工制造商逐步成为安心、健康、生活产品的解决方案提供者迈进。
五、问答环节
提问1：想请问一下，刚刚介绍到古雷一期，它什么时候竣工？竣工之后的产量能达到多少？
答：古雷第一期的竣工时间是在下一年的Q1，我们准备在1月份有工程设备安装完成，在Q1末就可以完成检测，还有政府的批文在Q1完成，在Q1末或者是Q2初开始。
我们会生产DCPD，就是化工粘合剂。刚刚说到Q1已经功能，还有多功能车间，生产中怡国际的香原料的部分这一部分预计2020年Q1开始建设，在2020年的年末或者是2021年初完成建设，整个第一期的所有工程在330亩地上完工，大概是在2021年初完工。
未来产能计划预期：整个设计产能8.8万吨，功能树脂6.6万吨，香原料2.2万吨
提问2：你好，想问一下，公司估值很便宜，业务也十分不错。但是，市场上都说你们是老千股，账上有很多的现金，发债和贷款，这个怎么解释？主要是现金的问题，你这么多现金还借款，这是老千的通常做法，这个很重要。
答：
1.资金需求逐步上升，预留足够现金以作古雷新区的发展。我们近年投资不小，现在古雷已经有11.8亿，同时还有长泰的投资达到1亿，在投产之后的流动资金的需求应该也有1-2亿。
无论是古雷的运作还是未来的新投资也是需要现金支持的。因为古雷的投资集团的现金已组从最高峰的18亿降到了接近13亿，特别是今年我们已经使用了7亿的现金，另外古雷第一期第二部还要分花3亿，计算起来可能高峰期的时候现金特别高，但是经过这一两年的建设高峰期，现金水平也是占到了比较合理的水平，或者是较低的水平了。
2.公司的业务应收账期较长，这奠定了公司需要预留现金以发展业务的基本需求。我们公司的贸易周转天数是比较长的，付款给原材料供应商大部分是没有获得数期的，卖给客户全部要求我们90天的数期，现在很多也达到120天，这意味着我们要较长时间后才取得现金回款，长周转天数下也要求我们预留较高的现金作为营运资金之用途。
3.预留资金以备收并购之需。过去十几年公司没有很大的收购，但是公司时刻准备有机会收购一些大的项目，而充裕现金能为收购作准备。在2015年，公司曾经考虑收购外国的上市公司，也是跨国公司，它的价值是15亿美金。最后没有买的原因是价格比较高，跟国际的竞争者来做这个投标，最后投标没有那么高，就没有买到。
4. 对于持续发债方面。公司在海外借款方面，公司在香港借了一些美元和港元的贷款，这些贷款转到国内运作和做建设，主要是为未来公司厂房建设和新项目投入做准备。外币转进中国大陆有好几个渠道，有股东贷款、贸易预付款等等。公司的融资资金已经用比较低的成本转到国内，国内人民币享受比较高的利息回报，同时以往我们也能享受人民币升值带来的一些回报。
所以总体而言，因为我们应收账款周转率限制导致我们长期账面现金较为充裕，而为谋求进一步发展，公司时刻准备对外并购或进行新的投资。当下正是公司扩大发展期，因此“兵马未动，粮草先行“，公司在有充裕资金保证现有业务发展同时，以新增债务获得更多资金，支持厂房转型升级，特别是为古雷新项目的建设做准备。随着古雷项目进一步建设，公司未来仍会持续投入已有现金。