白云机场(600004.SH)资产置换交易的背后：多元化业务增长点再现？
白云机场(600004.SH)资产置换交易的背后：多元化业务增长点再现？
作者：寿司英雄
11月28日，白云机场发布公告，公司拟通过资产置换举措交易，以所持有的航合公司100%的股权以及铂尔曼酒店、澳斯特酒店相应的经营性资产及负债与上市公司所持有的物流公司51%的股权进行资产置换（差额部分以现金补足），旨在保证上市公司经营独立性、业务及资产完整性，进而提升公司盈利能力与运行保障能力。
截止到11月28日，白云机场的股价为17.26元，涨幅为3.04%。
具体而言，航合公司100%股权作价7.54亿元，铂尔曼酒店经营性资产及负债作价2.28亿元，澳斯特酒店经营性资产及负债作价3950.01万元，物流公司51%股权作价8.57亿元，上市公司需向机场集团以现金方式支付差额1.64亿元，而本次交易完成中后，公司将持有航合公司100%股权、铂尔曼酒店和澳斯特酒店经营性资产及负债、物流公司49%股权；机场集团将持有物流公司51%股权。其中，值得关注的是，2018年白云机场备考口径净利润、归母净利润、净资产、归母净资产和每股收益都将增厚约5%，且2018年备考每股收益将从0.5457元每股增厚至0.5717元每股。与此同时，根据立信出具的上市公司2018年审计报告，本次交易后白云机场2018年备考净利润增加5394.59万元。
此外，上市公司与机场集团也将重新划分国内航空主业收入中旅客服务费的分成比例，由上市公司占85%、机场集团占15%（2018年15%旅客服务费对应金额为11925.42万元），变更为上市公司占100%，而机场集团不再享有旅客服务费分成，这在一定程度上也将利于上市公司的盈利水平，毕竟在未来随着白云机场T3航站楼及新跑道的基建建设的落地，旅客吞吐量的增长或将刺激来自旅客服务费的收入有所提高。
显而易见，这一资产置换交易的目的是较为明确且必要的，毕竟它将不仅在一定时间内可以支撑公司基本面的良性表现，也将利于其以物流业务为首的业务突破天花板进而获得更好的发展空间，进而进一步落实白云机场的多元化进程，而这显然对如今业绩表现显出明显波动性的白云机场注入了一股活水。
首先，回顾近来白云机场的经营表现，可以看出其境况处于一个较为微妙的窘况之中。
从核心的财务数据来看，由于T2航站楼投入使用后所带来的成本支出的增加以及民航发展基金返还作收入政策的调整变化所带来一定的影响，2018年白云机场营收77.5亿元，同比增长14.57%；归属于上市公司股东的净利润11.3亿元，同比下降29.24%；基本每股收益0.55元。而再看最新的三季报，延续受民航发展基金返还政策的影响，非航收入增速有所放缓，2019年前三季度白云机场实现营业收入为58.33亿元，比上年同期增长0.51%；归属于上市公司股东的净利润为5.73亿元，比上年同期减少37.64%；每股基本收益0.28元，同比下降36.36%。值得关注的是，业绩不佳直接反映在了股价表现上，使得今年以来表现整体上扬的股价遭遇跳水，出现了闪崩跌停的境遇。
此外，今年前三季度白云机场飞机起降36.57万架次，同比增长3.1%，旅客吞吐量5451.19万人次，同比增长5.3%，整体增速较为稳健。
而事实上，一直以来，机场板块的标的一向因具备较高的投资价值受到市场的看好，但在相关政策的调整下，且随着季节周期性的市场需求波动性凸显，机场的收入时常受到一定的冲击，进而影响业绩表现，本文的白云机场便是一个例子，而为了使其结构不再单一，航企更偏向于发展具有较高附加值的非航收入，毕竟随着人们生活水平的提升，机场旅客吞吐量的不断提高或将为这一部分的收入加码更为强劲的消费能力，进而使得其增长表现较为稳定，但需要注意的是，这一部分也或将受到广告招商等发展不及预期的影响而拖累收入增速。
而除了来自非航收入的业务方向，对于机场的建设发展更是多了一个新选择，即在科技不断得以突破的现今，紧跟“智慧+”概念的风口，助推建设智慧机场，毕竟这一机场概念可以通过以物联网、云计算、大数据为首的新兴技术充分发挥其优势，不仅可以加强机场的数字化、智能化的管理水平，也利于其降本增效，进而为旅客带来更好的服务。
从市场行情来看，2018年我国民航运输机场的旅客吞吐量已经达到12.65亿人次，同比增长10.2%，近年来增长率均稳定在10%左右，且2011-2018年期间，我国民航运输机场货邮吞吐量呈现增长之势，在2018年达到1674.0万吨，同比增长3.5%。此外，2019年前三季度，全行业共完成运输总周转量965.7亿吨公里，同比增长7.7%;完成货邮运输量544.8万吨，同比增长0.5%，可以看出，随着旅客数量和货邮业务量的稳步增长，其对运输的需求也将更为便捷且多元化，而为契合其需求，智慧机场在其中或将起着不可或缺的作用。
结语：
而本次白云机场的资产置换便是利于推动上述新方向的行进，为其发展打下最为基本的基础性支持，毕竟这一交易不仅可以完善其航空主业和配套服务，也将通过发挥资源协同作用，在减少一些成本压力的同时，加强多元化收入结构的布局进而为其长期发展指明一定的战略方向。与此同时，就长期来看，随着该航企的国际线旅客量的不断增长，间接利好其来自免税业务方面的非航收入的稳定发展，也对其经营前景有着良性的推动作用，对此，相关市场投资者应保持审慎乐观的态度，继续对这类代表标的加以关注。