跟巴菲特抄作业：中海油的利好在哪里？

尽管中海油（00883.HK，600938.SH）已于2022年4月21日回归A股上市，但近日北水却频频流入中海油的H股。

港交所的沪港通及深港通持股纪录显示，南向资金持有的中海油H股占已发行股份百分比已由2022年初的12.62%，增至2022年10月15日的17.07%。

H股较A股高达45%以上的折让应该是一个原因。更为重要的是，中海油的基本面依然不错，在油价上涨之时，H股或更便利不畏风险的国际资金的加持。

前三季净利润已相当于2021年全年利润的1.56倍以上

中海油刚刚发布了2022年前3季业绩预增公告，预计其前三季归母净利润（按中国会计准则编制，下同）将介于1,078亿元（单位人民币，下同）至1,098亿元之间，与去年同期相比增加550亿元-570亿元，或104%-108%，这已远超其2021年全年归母净利润703.2亿元。

前三季的扣非归母净利润将按年增长548亿元-568亿元，或106%-110%，达到1,063亿元到1,083亿元，相当于其2021年全年扣非归母净利润681.71亿元的1.56倍以上！

据中海油，如此利好的前3季业绩，主要得益于期内油价上涨，其油气产量再创历史同期新高，且成本竞争优势得到进一步巩固。

见下图，年初至今，布伦特原油价格累计上涨15.70%。但需要注意的是，上半年原油累计涨幅曾达到31.88%，但到下半年，由于全球经济放缓，加上欧美国家能源通胀高企，石油消费需求有所缓和，油价开始回落，但最近在OPEC+宣布从11月起每日减产破纪录的200万桶后，油价稍微回升，重上92美元水平。

也因此，中海油的第3季业绩预期增幅略低于上半年——该公司2022年上半年扣非归母净利润增幅达到118%，而按照中海油透露的数据计算，其2022年第3季扣非归母净利润或介于353.9亿-373.9亿元之间，按年增幅或达到86%-97%，大致与2022年第2季的扣非归母净利润369.17亿元相若。

盈利能力优于同行，估值却低于同行

中海油是一家专注于油气勘探、开发和生产的上游公司，是中国主要海上油气生产商。与业务遍布整条油气产业链的中石油（00857.HK）以及从事炼油与化工品也有少量勘探业务的中石化不同，中海油专注的是上游业务。

值得注意的是，由于离岸石油勘探具有高技术含量，前期投入的资本开支巨大，但与陆地勘探相比，运营成本或相对具有优势。

因此，相对于大部分收入来自利润微薄之贸易业务的中石油和中石化，专注上游的中海油享有较高的利润率。

就按中国会计准则编制的2022年上半年业绩而言，中海油的扣非归母净利润率达到35.04%，而中石油和中石化分别只有5.55%和2.66%。

即使相对于巴菲特的“爱股”、上游业务占较大比重的西方石油（OXY.US），中海油的盈利能力似乎也具有优势。

西方石油的2022年上半年收入（不考虑利息和股息收入以及出售资产和长期投资收益）为190.25亿美元，而财华社根据其每股数据计得，非会计准则经调整半年净利润或为53.30亿美元，则半年非会计准则经调整净利润率为28.01%，见下表。

虽然盈利能力占优，中海油的H股估值却低于同行。见下表，其市盈率估值只有4.03倍，远低于中石化的4.87倍以及西方石油的8.88倍，与规模型同行中石油相若。

中海油前景

今年年初时，中海油预计今年会有13个新项目投产，在2022年上半年业绩中，有三个项目已投产。在2022年6月之后，中海油又披露了另外两个投产项目：

持股100%的东方1-1气田东南区及乐东22-1气田南块开发项目提前投产，预计将实现日产天然气约44百万立方英尺的高峰产量。

持股100%的垦利6-1油田10-1北区块开发项目已于9月13日投产，预计2023年将实现日产原油约7100桶的高峰产量。

见下表，如此推算，中海油目前已有五个项目投产，或可把握住油价和天然气价中短期的价格走势。

总结

全球能源供求缺口支持下的油价高企、业绩的强劲增长以及低于同行的估值，或可为中海油的H股提供一定的安全垫，但需要注意的是，国际能源市场随主要大国的政经局势和美元强势起伏，波动风险极高，美元持续强势和能源价格掉头向下，有可能令石化股的估值形势发生变化。

中海油的基本面虽好，也难免会受到这些波动因素的中短期影响。

作者：毛婷