电商业务再拓展，如何来看“十倍股”潜质的中天顺联（0994.HK）？

自3月16日以来，资本市场的整体表现逐步回暖，正不断修复此前在海外流动性收紧、地缘风险升温、疫情扰动这三重冲击下的悲观情绪。不过，6月份恒生指数的波动明显缩窄，期间震幅仅为8.02%，小于4月份的12.99%，以及5月份的10.60%。而且从累积涨跌幅变动来看，6月至今恒生指数也只是微涨3.80%。

但是笔者注意到，在近月大盘反复震荡筑底期间，市场上有这么一只股票——中天顺联（0994.HK），其股价反而上涨33.33%，远超恒生指数的同期表现。不禁令人思考，这家公司凭何如此强势？公司股价上涨的底层逻辑究竟是什么?

图一：中天顺联近期股价表现

资料来源：Choice金融终端，格隆汇整理

截至2022年6月27日收盘

收入增长动能强劲，电商业务看点十足

理论上而言，市盈率（PE）估值模型告诉我们，公司的股价等于每股收益乘上市盈率。若一家公司暂时处于亏损的情况，估值方式也会相应调整，常常采用未来PE估值法，即通过未来预期的业绩和估值，贴现回来计算目前合理的价格。

据此模型，如果公司未来的业绩较好，市场也将对其抱以乐观预期，并愿意给予较高的估值水平，那么这家公司的股价将形成不断上涨的强劲趋势。笔者认为中天顺联此轮股价的上涨就属于这样的模式。

在预期业绩提升方面，中天顺联在收入端已经呈现出稳步增长的态势，而且在利润端也将迎来大幅改善。从公司的三大主要业务板块来看，在收入端公司2021年均实现了不同程度的提升。公司来自于电子商务业务板块的收入上升了约2280万港元，建筑工程业务的收入增加约2400万港元，可再生能源业务板块的收入提高了约5480万港元。

首先来看，公司的电子商务业务展现出爆发式的增长动能，2021年该板块业务同比大增869.32%。笔者认为，公司接下来也有望延续指数型的增长态势，很有可能成为公司业绩的主力贡献。

中天顺联除了加大与品牌商家的战略合作，更是开始打造起自有品牌商品，将把货源渠道牢牢掌握在自己手中，建立起牢靠的客户忠诚度，进而提高公司的品牌影响力，甚至还有望获得其他零售商的青睐，通过批发、代销、授权等方式为公司创造新的增长机会。

值得注意的是，近期中天顺联公布将升级改造其电商业务板块。公司将联合顺联动力打造的电商平台，利用中宏顺联的自有品牌供应链，借助黑猫天华的冷链运输资源，充分发挥各方的优势强项，开发出一整套从源头到终端、集成供应链上中下游的一站式电商平台。

而这也是公司抓住国家进行农业数字化转型的契机，据中研普华研究院数据，2025年中国农业数字经济规模将达到1.26万亿元，中天顺联也将在万亿级别的市场中获得更大的发展机会。笔者从华际科工负责人赵强了解到：“预计天地一体化智慧渔业生态体系在三年内，其生态体系所属智慧渔业板块、智慧航运板块将实现300亿元以上交易额，营业收入将达到15亿元。”

不难发现，中天顺联打造的S2B2C新零售生态圈，调动起各方资源形成完美闭环，提升公司在商品质量、供应链、品牌服务等维度的强大竞争力，有望在行业的渗透率和规模提升中持续获益。而且，这样完善的生态圈也将为公司的电商业务板块增添新的成长曲线，更是公司业绩增长的一大看点。

图二：中天顺联近期的签约仪式

资料来源：公司材料，格隆汇整理

而且，从之前中天顺联的自愿性公告中可以看到，公司正在与顺联动力进行VIE收购的尽调和准备工作。笔者认为这个项目也存在巨大的业绩增长潜力，据“2022浙商全国500强”全榜单显示，顺联动力2021年实现营收24.40亿元，同比增长15.77%。若中天顺联未来成功将顺联动力纳入麾下，其营业收入有望实现跨越式增长。

在中天顺联的另外两个业务板块方面，公司的建筑工程业务已经出现了改善的迹象。在原材料方面，美联储时隔28年加息75个基点，以及后续仍处于加息周期，这将会终结全球大宗商品的通胀逻辑，建筑材料上游的不锈钢板、铁矿石等价格下降已成确定性的事实，公司原材料的成本压力将会大幅减轻。而且未来随着疫情趋稳逆风减弱，加上我国基础设施建设获得政策上的大力支持，公司建筑工程业务板块的业绩增长潜力有望充分释放。

图三：不锈钢板、铁矿石的价格走势

资料来源：生意社，格隆汇整理

不仅如此，中天顺联的可再生能源业务板块也受益于《“十四五”可再生能源发展规划》的出台。在我国“双碳”目标不断落实落地的过程当中，可再生能源的需求有望迅速增加，将会迎来更大的发展空间。公司也抓住了这样的时代机遇，可再生能源业块业务板块的营收和利润增长前景十分乐观。

图四：“十四五”可再生能源发展规划（节选）

资料来源：发改委官网，格隆汇整理

整体来看，中天顺联的三大主要业务板块均展现出较强的增长动能，在收入端保持高速增长的同时，在利润端也有望扭亏为盈。而且，公司这样多元化的收入结构也拥有较强的抗风险能力，在疫情的负面影响下依旧取得了营收正增长形成均衡发展之势。笔者认为，未来在疫情逐步退散、政策鼓励引导、内驱协同增长的作用下，预期公司的业绩有望大幅改善，尤其是公司近期电商业务的再拓展，或将成为公司业绩腾飞的点睛之笔。

小结

现阶段，市场对中天顺联业绩增长拥有十分乐观的预期，叠加上市场倾向于选择基本面边际改善的标的，公司的估值也将相应提高。若中天顺联的两个潜在收购项目都顺利完成，根据预测，顺联动力将为公司的营收贡献约32.70亿元（按照2021年的营收以及增长率计算2024年的收入，24.40×（1+15.77%）2），而华际科工将为公司带来约15亿元的收入增长，这两个潜在收购项目合计将为公司带来47.70亿元的营收增长。

笔者按照15%利润率和20倍的估值计算，这两个项目未来有望为公司带来约150亿的市值增长。然而，中天顺联目前的市值不到15亿，公司的价值有待重估。笔者认为，中天顺联或具有“十倍股”的潜质，存在巨大的上行空间。

因此，中天顺联这段时间在预期业绩增长、估值提升的两大催化下，其股价实现了戴维斯双击。而展望未来，伴随公司业绩的逐步释放，中天顺联的价值中枢有望持续上移，其真实价值也将更清晰明了地展现在市场面前。