蓝海变红海，危废行业被市场冷落背后的残酷现实

近年来，多数受益于政策支持的行业都成为高景气行业，如新能源汽车，光伏等，纷纷在资本市场上变身成长股，疯狂吸金。

但世事无绝对，并非所有政策鼎力支持的赛道都能孵化出成长股，比如危废处理行业。

2021年以来，国家将双碳战略纳入生态文明建设体布局，还先后出台了《“十四五”循环经济发展规划》《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》《强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案》《危险废物转移管理办法》等一系列重量级环保产业政策文件支持危废行业发展。

从这些政策来看，危废行业高度契合国家环保趋势，理论上有望迎来资本市场的追捧，但事实大相径庭。根据数据统计，2020年以来，在A股涉及废物处理的个股仅有小部分录得涨幅上涨，近6成区间表现为下跌，其中股价腰斩的也不在少数。

同样是未来的长期发展方向，为何新能源汽车，光伏成为趋势，危废处理行业却被市场冷落，无法走出“政策牛”？

01、景气不复往日

危废全称危险废弃物，可以分为工业危废、医疗危废以及其他危废三个大类，其中工业危废占76%左右，是国内危废品的主要来源。

过去由于监管缺失，危废得不到有效处置，产废企业倾倒、漏报现象普遍，危废处理行业没有生长的土壤。直至2013年两高司法解释、环保法等政策从法律层面推动危废处理行业发展，行业逐步规范化刺激了潜在需求，带动危废处理行业生根发芽。

根据中国统计年鉴的数据显示2010-2020年中国危险废物产生量增长了358.26%，达到7281.81万吨。政策支持叠加蓝海市场，利好预期撩拨着资本市场的每一根神经。

坊间更是传闻：拿到了危废许可证，下半辈子就可以躺着数钱了。

于是2015年~2019年，资本大量涌入危废处理行业、项目“遍地开花”，企业抢着跑马圈地。除了很多传统环保企业在扩展业务、整合上下游，这块热的发烫的市场还吸引来了大量资本了跨界入局。

不过，2019年危废处理行业开始出现拐点，相关公司的业绩大幅下滑。

以危废处理行业龙头东江环保为例，从2020年高点起算，其股价已经跌去了近50%。而如果从更长期的视角看，公司自从2015年高位至今便逐渐回落，最高累计跌幅高达8成。

2022年3月25日晚间，东江环保公布了2021年度业绩报告，营业收入约40.15亿元，同比增加21.12%，但归属于上市公司股东的净利润降至1.61亿元，同比减少46.98%。

增收不增利，公司净利润已经连续第四年下滑，这一次下滑幅度还加大了。

从蓝海市场到红海市场，从造富神话到跌落神坛，危废处理行业到底发生了什么？

02、何以至此？

先说结论，恶性竞争、不合理规划导致的行业产能过剩是根本原因。

近年来大型国有企业和民间资本纷纷进军废物处理领域，加大了行业的竞争。危废市场本就有“散，小，乱”的特点，即行业集中度低、多数为小企业、行业标准混乱。危废处理CR10连10%都不足，在这种背景下，极大的削弱了公司的议价权。

据财务报告，2021年东江环保资源化危废收运成本持续提高、无害化收运处置价格大幅下降。公司焚烧、填埋类收运价格平均跌幅超20%，其中华中地区的焚烧类跌幅超30%，包年客户收运价格平均也有15%跌幅。

这点从公司的净资产收益率（ROE）下滑也能窥探出一二。2021年东江环保净资产收益率下滑至3.5%，这其中受营业净利率拖累较大。2017-2021年，公司的营业净利率从18%一路滑坡到3.88%。

除了行业竞争加剧，危废处理行业还一直存在产能利用率低的问题。作为深耕行业数十年的龙头，2021年东江环保产能利用率仅44%。

一方面，这是由于工业企业生产具有周期性、季节性造成。工业危废是危废处理的主要对象，这意味着行业受周期性的影响。经济繁荣时，产废企业产能利用率提高，产量上升，产生的危废量一般会出现增长；经济衰退时，企业产能利用率下降，产量下滑，产生的危废量相应减少。

2021年东江环保客户量从2020年的3万降至2.7万。小客户留不住，大客户也同样不给力。2017-2021年，公司前五大客户占年度销售总额比例分别为13.05%、18.11%、14.33%、11.81%、10.55%，整体呈现下滑趋势。由此可见，这两年危废处理已经进入红海市场。

另一方面，危废处理行业区域性、结构性产能错配严重也浪费了大量的产能。

早年由于规划不合理，资本无序抢占市场，全国一半以上的危废处置产能都集中在沿海地区，造成了一些地区危废处理企业“僧多粥少”，另一些地区工业企业危险废物大量堆积“无人问津”，没有妥善处置。

那能否跨省经营，调动起产能利用率？答案：难。

跨省经营需要受到审批政策的影响。危废潜在的安全风险很大，危废接收区域的环境容量各有不同，稍有不慎就会酿成大祸，因此很多地区根本不愿意冒这个风险。并且近年来，由于产能结构调整，不少企业搬迁，外移，导致危废处理企业很多之前危废处置资质变成“废纸”。

用业内人士的话作为总结就是：“危险废物是流动的，工业企业也是流动的，化工园区更是流动的，但是危废跨省转移却是“不动”的，限制死死的，所以才会出现区域性、结构性产能错配。”

03、尾声

总的来看，危废处理行业虽然政策暖风频吹，但野蛮生长的时期已然过去。未来行业将面临处理成本增加、利润变薄和升级改造处理设施资金需求巨大的多重困境。这是一次危机也是一次改变行业现状的机遇。

危废处理是我国的刚需，这一点并不会因为行业的入冬而改变。在行业竞争压力的提升下，龙头危废处理企业若能够实现技术升级，提升资产质量和运营能力，或许能扭转行业集中度低，恶性价格战严重的问题，实现更长期健康的发展。