打新又能赚钱了！5月回报率高达58%！国内少有军用IC厂商来袭

趁着火热的打新氛围，新股申购也快马加鞭。

本周共有11只股票可以打新，今日已有北交所的荣亿精密和创业板的翔楼新材开启申购，其中笔者在上周五的《汽车股又嗨起来！这家零部件供应商要上市，“捡钱”机会来了？》的一文中详细介绍了翔楼新材的情况，这里便不再多说。

展望明日，又有2只新股将正式申购，分别是铖昌科技（001270.SZ）、灿能电力（870299.BJ），接下来，一起来看看这两家公司的基本面情况以及估值水平，究竟值不值得申购？

01、铖昌科技

铖昌科技是由A股上市公司和而泰分拆而来。2018年，和而泰以6.24亿元收购了铖昌科技80%的股权，由此进入军工IC领域。此次上市，和而泰仍持有公司62.97%的股权，为其控股股东；刘建伟通过和而泰间接控制公司，为其实际控制人。

铖昌科技是一家以微波毫米波模拟相控阵T/R芯片研发、生产、销售和技术服务为主营业务的公司。目前，其已拥有可覆盖L波段至W波段的各类相控阵T/R芯片产品，收入占比超过90%，包括功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等。

2019年-2021年，公司实现营业收入由1.33亿元增长至2.11亿元，年复合增长率为26.15%；对应的归母净利润分别为6663.43万元、4548.46万元、1.60亿元，呈现较大波动。期间内，公司毛利率分别为76.58%、74.33%、77%，远高于同行业可比公司毛利率平均水平（不足60%）。

尽管经营业绩表现看似不错，但事实上，铖昌科技应收账款却居高不下。报告期内，公司的应收账款与应收票据总金额为1.18亿元、1.76亿元和2.84亿元，占当期营收收入比重不断增长，分别为89.4%、100.54%、134.42%，也就是说，营收增长的背后存在大量客户赊账的情况。

究其原由，从下游客户结构来看，目前，公司主要芯片产品面向国防领域销售，2019年-2021年，公司前五大客户中大部分为国内大型军工集团及其下属单位，客户集中度非常高，达到90%以上。其中铖昌科技对军工集团下属的A01单位和B01单位的销售收入占比超过75%。

虽然说军企的供应商不会轻易更换，一定程度上保障了铖昌科技的收入来源，但与此同时，公司亦受制于军企的发展。一方面，军品供应受制于国防支出预算的调整，或受军方短期采购需求变化的影响，可能存在改变采购计划或延长采购周期的情况；另一方面，则是由于军工客户采购政策，导致货款支付周期较长，这对于公司的现金流状况有着很大的考验。

可以看到，铖昌科技经营活动产生的现金流量净额不断走低，分别为7180万元、4323.45万元、2192.21万元，与同期净利润走势背驰。

除此之外，过分依赖于军方，会削弱公司在产品销售的溢价能力。2019年-2021年，公司相控阵T/R芯片产品的单位售价持续下降，由1109.05元/颗下降至537.28元/颗，下滑了52%。

结合上述几点来看，铖昌科技的成长性及现金流情况很大部分受制于下游军方，而公司对上游供应商也缺乏一定话语权。目前，其核心原材料晶圆主要向A供应商采购，采购金额占当期的总采购额80%左右，一定程度上依赖于其。众所周知，疫情以来，晶圆市场呈现供不应求的情形，公司采购晶圆价格由此持续上涨，由2019年的6.41万元上升至8.82万元，若未来供应商不能及时保证公司所需的原材料，或持续推高价格，将对其经营生产及利润水平产生不利影响。

从投资的角度来说，铖昌科技由于产品特性及客户结构，信息不透明，且业绩增长不稳定，不能算是一个很好的投资标的，不过，仅从基本面情况分析便下此结论有些偏颇。估值方面，此次上市，公司发行定价在21.68元/股，对应的市盈率22.99倍，推算其发行市值约24.24亿元，属于低价低估值的创业板小市值股，具有一定估值优势。

02、灿能电力

灿能电力是一家从事电能质量监测设备及系统的研发、生产及销售，并提供电能质量测试评估等技术服务的公司。期间内，公司电能质量监测装置的销售收入占比超过75%，是其主要的收入来源。

要说成长性，离不开行业增长空间。近年来，电能质量问题越来越受到关注，以至于电能质量行业总体市场规模预计2020年达到364.23亿元，但公司所处的电能质量监测领域规模却很小。根据对下游领域，即电网、光伏、风电、轨道交通等领域，预计电能质量监测装置市场相应的增量及存量市场空间，2021-2025年公司所处的市场空间中性预测约34亿，增长空间相对较小。

行业空间尚小，这也不难怪公司整体经营规模较小。2019年-2021年，公司实现营业收入由7362.64万元增长至8991.60万元，相对应的归母净利润则分别为2405.21万元、2794.57万元、2560.92万元，期间每年经营活动产生的现金流净额在2000多万。

盈利水平来看，灿能电力毛利率虽高于同期行业平均水平，但呈现逐年下滑态势，且降幅高于行业水平。究其原由，主要是其第一大产品PQS系列电能质量在线监测装置的毛利率下降明显，由66.55%下降至61.46%，一方面受到疫情影响，导致部分地区人员无法去现场服务而委托第三方执行；另一方面，同样受部分芯片材料价格上涨所致。从目前来看，这两方面的影响因素仍然存在，不排除其毛利率进一步下滑的可能。

值得一提的是，在灿能电力的产品体系中，PQS-882系列电能质量在线监测装置中多路版本监测装置（882B系列）是以VxWorks系统为基础开发，2019年-2021年，收入占比由33%提升至38.35%，而VxWorks操作系统在在线监测终端产品研发使用的授权将于2025年6月到期，若到期后，公司无法继续获取授权，对其利润影响可想而知。

总体来说，灿能电力整体规模较小、行业想象空间有限、未来收入存在一定不确定性，但好在公司目前暂无现金流压力、偿债能力较好，财务风险不大。此次公司登陆北交所，以5.8元/股发行2024.9276万股，推算后其发行市值5.23亿元，对应的市盈率20.72倍，估值水平也不高。

03、小结

5月以来，A股新上的10只个股均无一首日破发，上市首日平均回报率高达58%！一来，大盘整体行业趋势向好，二来，市场教育之下，这些新股定价开始回归合理区间。基于此，尽管明天申购的铖昌科技和灿能电力基本面情况各有不足，但这两只新股定价及估值不高，上市之后或有所表现。