08年危机重现？大宗商品或将继续上涨

2020年初，随着新冠大流行席卷全球，各国纷纷陷入封锁，所有资产类别受到冲击，大宗商品价格更是跌至多年来的低点。能源、金属、农业和工业原材料价格暴跌，但抛售是短暂的。

各国央行动用货币政策工具箱中的所有工具，人为压低利率，以稳定市场。各国政府为失业工人和企业提供补助，并投入大量资金开发疫苗和治疗方法。这场大流行的代价是前所未有的，它播下了通货膨胀的种子，并在2020年下半年开始发芽。

2021年，通货膨胀呈上升趋势，但政府和央行将其归咎于“暂时性”因素，推迟了阻止通货膨胀螺旋式上升的行动。在2021年11月和12月，美联储才开始醒悟，意识到通胀是结构性的，于是转向了紧缩的货币政策。不过，美联储直到2022年3月初才结束量化宽松政策，随着美国CPI升至8.5%，达到40多年来的最高水平，PPI上升11.2%，美联储开启了加息周期。

通货膨胀对大宗商品价格有利，商品价格已经从2020年的低点上涨至多年来的高点，某些商品还在2021年和2022年初创下历史新高。由于美联储准备采取一些强硬措施，大宗商品价格现在更接近高点，而不是低点。到2022年5月初，通胀和利率上升并非大宗商品资产类别面临的唯一问题。俄乌冲突的爆发严重扭曲了许多大宗商品的价格。

债券市场率先行动

美联储很难跟上债券期货市场的步伐。5月4日，联邦公开市场委员会(FOMC)将短期联邦基金利率上调50个基点，预计未来几个月还将继续加息。资产负债表缩减计划将进一步影响收益率曲线，推高收益率，但市场将根据债券的供求来决定中长期利率。

与此同时，债券市场自2021年年中以来一直处于看跌趋势。

美国30年期国债周线图，来源：Barchart

上图显示，美国30年期公债期货在4月20日跌至138-14的最新低点。首个技术支撑位位于2018年10月的低位136-16。

5月4日，美国联邦基金利率上调至0.75% - 1.00%，但美联储还需进一步加息才能跟上债券期货市场的步伐。此外，由于3月份CPI和PPI均处于上世纪80年代初以来的最高水平，美联储仍远远落后于通胀曲线，实际利率处于负值。

加息会影响大宗商品价格的2个原因

利率上升往往不利于大宗商品价格，因为这增加了持有库存的成本。在利率上升的环境下，原材料消费者将会把成本转嫁给下游，从而将更高的价格传递给零售消费者。

利率上升也会使美元升值，对以美元计价的大宗商品不利。

美元指数走势图，来源：Barchart

上图显示，上周美元指数升至103.95，仅比2020年3月的高点低0.01，这是自2002年以来的最高水平。

美元是世界储备货币，大多数大宗商品也是以美元计价。美元的走高会导致以其他货币计算的大宗商品价格上涨。随着价格上涨，消费者不得不寻求替代品或限制购买，从而抑制需求。

过去几周，我们看到大宗商品价格从多年或历史高位下跌。原油价格从每桶130多美元下跌，黄金价格从2072美元跌至1860美元。铜价从每磅略高于5美元跌至每磅4.20美元。在利率上升和美元走强的背景下，大多数大宗商品都出现了调整。

这次有什么不同

2022年绝不会是平凡的一年。利率上升和美元走强通常不利于大宗商品资产类别。然而，在未来几周和几个月，有三个因素可能会让利率和汇率退居二线:

乌克兰冲突、对俄罗斯的制裁正在造成供应扭曲，影响大宗商品的价格。

疫情引发的供应链瓶颈和战争引发的物流挑战干扰了商品从生产者到消费者的运输，导致一些地区出现短缺，另一些地区出现供过于求。

与此同时，地缘政治格局的急剧变化引发了其他因素，加剧了全球通胀压力。 俄罗斯最近宣布，在回归金本位的过程中，每克黄金可以兑换5000卢布。沙特阿拉伯和尼日利亚正在讨论向中国出售的原油以人民币支付，俄罗斯则要求欧洲能源消费者用卢布购买能源。 这些变化会威胁到美元作为全球储备货币的地位，从而给美元的价值带来压力。 美元指数衡量的是美元兑欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎的汇率。 然而，它并没有衡量美元的购买力，美元的购买力已经和其他所有法定货币一起下降。

美联储的影响减弱

尽管美联储将利率提高了50个基点，但最近公布的GDP为-1.4%，可能会导致滞胀。 滞胀令美联储面临挑战，因为加息可能会进一步抑制经济增长。 虽然我们可能会在美联储会议后看到市场下意识的抛售，但乌克兰冲突导致价格扭曲，美元地位的下降，以及原材料价格的整体看涨趋势可能会在市场消化FOMC多年来的首次重大鹰派举措时造成大量波动。

美联储陷入了高通胀率和经济放缓之间的两难境地。原本美联储在2021年有机会行动并抑制通胀，但他却选择了袖手旁观。到2022年5月，形势变得复杂得多，因为乌克兰冲突和意识形态分歧对全球经济的影响远比美国利率要大得多。

下跌就是买入的机会

我认为，任何大宗商品价格的进一步大幅下跌都将是买入的机会。 如果2008年的金融危机是2020年新冠疫情的重现，当时大宗商品价格一直上涨到3年后的2011年。 我们现在可能只是处于大流行后大宗商品价格上涨的中间阶段，这是由央行的流动性、政府刺激措施以及美联储行动迟缓造成的。

此外，2020 年和 2021 他们的流动性和刺激水平远高于 2008 年和 2009 年。而且2021年初美国能源政策的转变只会使问题复杂化，因为它将化石燃料的定价权交还给了欧佩克和俄罗斯，巩固了它们的关系，并牺牲了美国和欧洲与世界主要石油和天然气生产商的关系。

我认为，当前的修正，以及美国利率和美元走高带来的价格下跌的可能性，将创造一个很好的买入机会。

Invesco DB Commodity Index Tracking Fund (NYSE:DBC)是一种流动性强、多元化的大宗商品ETF产品，它的权重是能源。 DBC以略高于每股28美元的水平管理着超过44.39亿美元的资产。 该ETF平均每天的交易量超过459万股，收取0.87%的管理费。

DBC周线图，来源：Barchart

图表显示，DBC从2020年3月的10.41美元升至4月18日的最近高点28.75美元。2008年，DBC曾达到了46.63美元的历史最高水平。 我预计DBC会在接下来的几个月里继续它的上涨之路。 任何大幅度回调都可能是最好的买入机会。

美联储希望解决通胀问题，但地缘政治问题才是核心。美联储对即将加剧通胀的意识形态分歧无能为力。