财华洞察｜拭目以待！惠普会不会成为下一个苹果？

近日，“股神”巴菲特的旗舰伯克希尔（BRK.US）宣布，四月初以来陆续加仓个人电脑及打印机供应商惠普（HPQ.US）。

从伯克希尔公布的文件来看，2022年4月4日至4月6日，已累计买入1113.4万股惠普，均价介于34.88美元至36.43美元。

Whalewisdom的数据显示，苹果公司（AAPL.US）仍是巴菲特的心头至爱，持股价值1575亿美元，相当于苹果已发行股份数的5.44%（2021年12月31日数据），占伯克希尔持仓的46.28%。

惠普刚刚进入伯克希尔的投资组合就已成为第11大持仓股，仅次于能源股雪佛龙（OVX.US）和西方石油（OXY.US），持仓量为1.21亿股，价值42.22亿美元，在伯克希尔美股投资组合的占比为1.24%。

不过，相对于市值仅422亿美元的惠普来说，伯克希尔的持仓已相当于其已发行股份数的11.4825%。因此，在发布有关公告后，惠普的股价大涨14.75%，至40.06美元。换言之一日之内，股神就赚了6.23亿美元。

苹果在2016年第1季进入伯克希尔投资组合的时候，均价只有37.32美元，与现在的172.14美元简直天差地别。那么惠普有没有可能成为下一个苹果？我们不妨来逐一分析伯克希尔可能看上惠普的理由。

盈利能力优于同行

惠普为全球领先的个人电脑及周边设备、图像和打印产品，以及关联技术、解决方案和服务供应商，主要面向消费者、中小企业和大型企业，包括公共事业单位、健康和教育机构客户。

该公司有三个呈报部门：个人系统、打印和企业投资。

个人系统分部提供个人电脑、工作站、客户终端机、商用移动设备、POS（销售终端）系统、显示器和周边设备、软件、支持与服务等，竞争对手包括联想、戴尔、华为、Acer（宏基）、华硕、苹果、东芝、微软和三星等。

打印分部提供消费者用和商业用打印机硬件、耗材和解决方案，竞争对手包括佳能、利盟国际、施乐、精工爱普生、理光和兄弟工业株式会社。

企业投资包括HP Labs（惠普实验室）和特定的商业孵化及投资项目。

截至2022年1月31日止的12个月，惠普的个人系统收入同比增长13.21%，至449.52亿美元，占总收入的69.29%；而打印机业务收入则按年增长10.88%，至199.15亿美元，占总收入的30.70%。

相对来说，打印机业务的经营利润率要优于个人系统，前者截至2022年1月末12个月的经营利润率为7.34%，后者为17.66%。

惠普主要采用外包生产，也就是说自己不生产，交给外部的厂商生产，这也是目前众多办公设备和个人电脑品牌的经营模式。

就个人系统业务而言，惠普的经营利润率要优于戴尔（DELL.US）的4.60%，所以在加入利润率较高的打印机业务后，惠普的整体经营利润率达到了8.23%。

从下表可见，惠普的研发投入相对规模稍微高于戴尔，但营销和行政效率优于戴尔，这是其经营利润率更为理想的原因。

就打印机而言，佳能（CAJ.US）截至2021年末12个月的经营利润率为8.02%，远低于惠普的打印机业务经营利润率17.66%，从下表数据可以看出，佳能的营销及行政投入巨大，占了总收入的30.13%，研发占比也达到了8.18%，远高于惠普的整体投入，这或是其盈利能力较低的原因。

从数据比较可得，不论是对标个人电脑的同行戴尔还是打印机业务竞争对手佳能，惠普的盈利能力都更为优越。

而且估值相对同行低，见下表，虽然惠普的盈利能力更为优胜，但市盈率估值要低于戴尔和佳能。

轻资产经营模式让惠普更灵活

惠普主要通过外包生产其设计的产品，以节省时间和提供更佳的成本效率，而且该公司能够通过多个外包商来确保供应链的灵活性。

这种方式的优势是轻资产经营，惠普不需要购置工厂设备等耗资甚巨、占用大量资源的资产，也无需雇佣大批工人确保生产流程顺畅，这就节省了大笔经营支出和资本支出。

而且能够通过JIT（Just In Time）模式将库存压力转移给供应商，降低相应的运营成本和潜在风险，也能为其释放庞大的流动性（将在下文提到）。

截至2022年1月31日，惠普的资产总值只有389.12亿美元，却能产生收入648.68亿美元，也就是说每1元资产的投入就能产生一年1.67美元的收入。

其资产当中，物业和设备的资产总值仅为26.19亿美元，比现金及现金等价物还低，相当于总资产的6.73%，而其现金及现金等价物的占比都达到8.72%。现金资产能产生利息收入，而物业和设备等损耗型资产一般仅产生维护成本，这就是重资产和轻资产的优劣势区别。

向供应商或债权人借流动性

正如前文所述，外判模式让惠普免却了持有大量库存的烦恼。

截至2021年10月末，惠普的存货周转期为53天，应收账周转日为30天，也就是说，平均53天卖出产品，30天收到货款，合共83天。

但惠普对供应商明显具有强大的议价力，应付账周转期达到108天，也就是说，惠普有108天的付款宽限期，收到货款发了货之后还可以多缓个25天再付款给供应商，这无疑为它提供多25天的资金使用期，拥有更大的资金调用灵活性。

庞大的应付账款正是其负债较高的原因，所以惠普的股东应占权益为负数，但这并非其财务状况不理想，而只是因为它拥有较长的付款期，意味着惠普有能力用供应商/债权人所提供的延长货款期限为其争取到财务灵活性，用以回馈股东——尽管其股东应占权益为负数。

回购力度甚至优于苹果

产业和财务优势让惠普腾出空来回馈股东。

截至10月末的2021财年，惠普向股东回馈72亿美元，相当于其当前市值422亿美元的17.1%，包括63亿美元股份回购和9亿美元现金股息。截至2021年10月31日，惠普还有64亿美元的回购授权额度，该公司表示将继续在2022财年回购至少40亿美元股份，这相当于其当前市值的10%。

一直以来，惠普在派息和回购股份方面都不遗余力，见下表。

或许，这正是精于算计投资回报的伯克希尔选择惠普的重要原因。

相比之下，截至2021年9月25日，苹果回购了859.71亿美元股份，支付了144.67亿美元股息，合共1004.38亿美元，相当于其当前市值的3.58%。

而在2021年12月25日，苹果授权了一项3150亿美元的普通股回购计划，到2021年12月25日，已使用了2745亿美元的额度，相当于其当前市值28092亿美元9.77%。

也就是说，若苹果完成回购计划并注销股份，其现有股东的权益或可提升9.77%。惠普的道理一样，股息加回购（假设注销），惠普可为股东带来17%以上的权益升级。

当然，从创新力、盈利能力来看，惠普与苹果相距甚远，而且就个人系统产品和打印机的置换需求来看，未必比得上苹果产品快速迭代所带来的需求驱动来得利落。但是惠普的优势胜在完善而成熟的产业链，优越的议价力，这为其回馈股东提供了底气，尤其在美国收紧货币政策之时，资金成本增加，惠普所得到的利息价值也更具吸引力。