基建投资年尾托底，钢材消费韧性可期
我的钢铁讯：市场对今年下半年基建投资的力度充满期待。8月PMI数据显示，经济下行压力进一步增大。中小企业经营预期尚需改善，未来出口存在一定的下行压力，消费继续低迷，所以市场对宏观经济政策放松的预期增强，货币政策和财政政策边际放松特别是专项债加快发行，基建投资托底的重要性不言而喻。我们的研究结论是，无论是乐观还是悲观的情形，今年下半年基建投资规模均略超去年下半年。
8月建筑业商务活动指数为60.5%，高于上月3个百分点，重返高位景气区间（见图1），表明9月建筑业生产活动将明显回暖，“金九银十”有望见到钢材需求回升。据部分地区的财政数据披露，8月中旬以来，地方政府专项债发行明显加快。基建快速发力正在发生。那么，今年下半年基建投资规模究竟如何，是否能够改变当前市场比较悲观的钢材消费预期？
我们认为，专项债在推动基建投资方面发挥了举足轻重的作用。我们通过对历史数据进行分析，构建了新增专项债额度、基建投资规模与GDP增长速度的模型。结合7.30中央政治局会议精神，我们认为今年专项债额度全部发行完毕的可能性较大，且在政策推动下，新增专项债流向基建项目的比例将会显著上升。我们以2020年新增专项债投向基建的比例为55%（见图2）为基准情形，设置乐观情形下和悲观情形下该比例分别为60%和50%（见表1）。结论显示：1）在乐观情形下，全年和下半年基建投资同比增速分别为3.95%和1.65%；2）在悲观情形下，全年和下半年基建投资同比增速分别为3.18%和0.31%。
我们着眼于新增专项债额度与发放进度，模拟了今年下半年新增专项债发行的情景。今年新增地方政府专项债限额为3.65万亿元。截止7月底，已使用额度仅占全年额度的38%。结合7.30中央政治局会议精神和近期国务院常务会议的要求，“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”， 我们对8-12月的专项债发行节奏进行预测，并考虑了年底的预留额度，结果如下。
情形一（假设12月发行专项债新增限额的20%）：根据已公布的数据计算，8月发行6100亿元，9月发行9500亿元，10-11月不发行，12月发行7300亿元（按照预留要求，是全年额度的20%）。（见图3和表2）
情形二（假设8月按照已公布的计划发行，剩余新增限额在余下月份平均）：8月发行6100亿元，9-12月分别发行4200亿元（也满足了年底预留要求）。（见图4和表3）
这两种情形均表明，即使考虑到年底有一定的预留额度，相比于今年上半年，8-9月是新增专项债的发行高峰，也会对基建投资形成显著的刺激作用。
更重要地是，我们认为，相对于专项债的发行节奏，专项债额度和发行完成度更重要。2018-2020年的专项债额度分别为1.35万亿元、2.15万亿元和3.75万亿元（由于疫情原因，2020年实际发行3.6万亿元，对基建投资的推动作用仍然巨大）。今年专项债的总量较大，能够对市场的需求预期起到较强的推动作用。此外，今年下半年（8-12个月）发完就能完成全年额度的60%以上。而在2019-2020年，上半年仅完成了近60%，下半年最多只有40%的额度。所以今年下半年的基建发力和相应的用钢需求值得期待。
附录：
为什么今年新增专项债额度在年内发行完毕的可能性较大？1. 结合7.30政治局会议精神以及近期国常会精神，我们预计，基建投资将成为经济增长的重要抓手：下半年财政政策将开始发力，专项债将进入快速发行周期（详见《多重因素减弱出口 凸显基建托底潜力》）。2. 当前经济形势的需要。8月PMI数据反映出经济复苏过程当中“不稳固、不均衡”的现象仍然存在，加码跨周期调节的必要性还是比较强的。
基层调研反馈，基建投资正在加速发力：
1. 进入9月份，基建工程建设加快。近来各地正在冲刺全年目标任务，地方发改委密集开会敲定下半年“任务书”。多地提出加快重大项目建设，做好专项债项目储备带动有效投资，争取年内实现更多实物工作量。
2. 目前各地加快稳投资工作，一批重大项目密集开工。据不完全统计，7月1日至8月15日，天津、安徽、山东、甘肃、浙江、河南等省市集中开工7286个重大项目，投资规模合计3.7万亿元。因此，9月份建筑业的螺纹钢需求强度有望增强。
3. 近期，随着后期资金紧张状况的缓解，与基建相关的专项债8月份开始加大发放力度，9月份资金将陆续到位。相关的专项债是跨周期调节的举措之一，发放的速度将会加快，其中不少用于基建工程项目。据财政部发布的统计数据显示：今年1-7月，全国发行地方政府债券39979亿元，同比增长6.37%。7月，全国发行地方政府债券6568亿元。经初步汇总，1至7月全国地方发行的新增专项债券，约5成投向交通基础设施、市政和产业园区领域重大项目。那么，9月份与基建相关的专项债发放到位，必将推动基建建设工程项目的加快开工和施工，从而增加螺纹钢的需求。