鹏华固收“黄金战队”半年度观点集锦（上篇）

近日，鹏华旗下债券基金半年报新鲜出炉。一起来看看这些掌管“棒棒基”的固收基金经理是如何研判未来的债券市场投资机会吧。

鹏华基金固定收益总部、公募债券投资部总经理 刘太阳

代表基金：鹏华安泽混合基金

1、投资回顾

本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合1月份将久期保持较短水平，2月中旬将久期延长至中性较长水平，同时对权益市场投资进行了适度参与。

2、投资策略

上半年，债券收益率先上后下，整体略有下行。具体来看，2021年开年，在资金面维持宽松的影响下，收益率小幅回落；而1月中下旬，随着权益市场、地产价格的快速上涨，引发央行“警惕”，央行公开市场阶段性收紧流动性，市场紧缩预期升温，收益率快速上行；2月中旬-5月底，资金面持续维持宽松，政府债发行节奏弱于预期，市场形成阶段性“资产荒”，现券收益率震荡回落；6月初，政府债供给担忧增加，叠加资金中枢小幅抬升，收益率小幅上行；6月中下旬，基本面数据边际趋弱，叠加美联储议息会议靴子落地，政府债供给边际缩量，收益率再度小幅回落。

整体来看，上半年债券收益率总体下行。不同类型债券财富指数均有不同程度上涨，其中国债财富指数上涨2.17%，企业债财富指数上涨2.53%。

3、投资展望

展望未来，下半年国内经济增长仍存在较大隐患。随着海外财政补贴的退坡、产能的逐步修复，出口端对于国内经济拉动作用边际趋缓，叠加地产投资高位回落，消费增速恢复面临一定瓶颈，预计经济下行压力或有所加大，债券收益率仍有下行空间。但短期而言，由于7月份央行已出台降准措施，叠加国内经济增长仍保持一定韧性，货币政策短期难以再大幅宽松，债券收益率继续大幅下行空间有限。

信用市场方面，我们预期国内防风险的维稳政策仍将延续，叠加企业盈利近期有所改善，整体融资环境有望延续修复态势，下半年将会是“信用企稳+盈利高位回落+政策维稳惯性”的组合，整体信用风险仍相对可控。不过中长期来看，需警惕明年政策退坡带来的冲击，关键的信用事件以及评级调整风险也需持续关注。由于目前信用利差较低，叠加利率债收益率下行空间有限，预计未来信用债收益率将维持窄幅波动。

权益方面，我们预计下半年受经济增长下行压力加大影响，企业盈利增长将有所放缓，叠加目前权益市场整体估值较高，国内权益市场难以整体上涨，更多是结构性机会，景气度较高的新能源汽车、电子等行业可能有较大投资机会，投资上须进一步加强灵活性，要及时根据政策变化及市场情况适当调整仓位及结构。

　

综合而言，我们对债券市场持中性偏乐观观点，由于短期债券市场难有较大机会，组合暂时维持中性久期，一旦经济下行趋势明确，将进一步延长组合久期，品种仍以中高评级信用债为主。对于权益市场，我们认为权益市场仍具有结构性的投资机会，组合将继续参与权益投资，力争为投资者创造更高收益。

数据来源：鹏华安泽混合基金2021年半年报

鹏华基金固定收益总部、现金投资部总经理 叶朝明

代表基金：鹏华稳利短债基金

1、投资回顾

本组合上半年灵活调整杠杆和久期，应对市场波动，1月主动降低杠杆和久期水平，3月份以来积极配置高等级信用债，组合杠杆维持在中性水平，获取一定杠杆票息收益。

2、投资策略

2021年上半年，国内疫情控制良好，疫苗接种有序推进，从GDP两年复合同比增速来看，一季度为5%，二季度为5.5%，经济总量上延续复苏态势。

但是结构上仍然呈现不平衡的特征，一是生产恢复快于消费，从两年复合同比增速来看，生产维持高景气度，工业增加值同比增速已经基本恢复到疫情前水平。社会消费品零售总额增速恢复相对缓慢，人均可支配收入实际增速略低于经济增速。二是大中型企业恢复情况好于小微企业，小微企业工业企业利润增速低于大中型企业，小型企业PMI低于大中型企业。

通胀方面，供需错位导致大宗商品价格明显上涨，6月以来开始震荡，PPI快速上行后趋于稳定，CPI同比增速偏低，核心CPI同比温和上行。

海外疫情有所反复，主要发达经济体疫苗接种速度大幅领先，经济修复速度较快。市场对美联储退出QE的讨论增加，美元指数小幅走强，中美国债利差处于较高水平，人民币汇率小幅波动，基本稳定。

上半年稳增长压力较小的窗口期，货币政策保持稳健，回到疫情前的常态，财政政策更强调落实落细，地方政府债发行进度偏慢，地方隐性债务和房地产融资监管趋严，社融增速在上半年出现较快回落。

公开市场操作方面，上半年净回笼共计4566亿，7天逆回购利率与MLF利率保持不变。货币市场利率，1月底出现大幅波动，随后DR007中枢回归到7天逆回购政策利率附近，1年期国股存单收益率围绕MLF利率小幅波动。

上半年债券市场整体收益率先上后下，其中1年期国开债收益率下降4BP，1年期AA+短融收益率下降36bp。

3、投资展望

展望2021年下半年，国内经济修复的动能有所放缓，经济发展不平衡的问题依然存在。宏观政策强调前瞻性，统筹考虑今年下半年和明年经济运行的合理区间。7月15日央行全面降准0.5个百分点，优化金融机构的资金结构，促进综合融资成本稳中有降。后续货币政策预计稳健偏宽松，以国内为主，随着政府债下半年发行节奏的加快，社融存量增速将有所企稳。

海外疫情虽有反复，但随着疫苗接种的进一步普及，整体仍处于复苏进程中。美联储下半年可能宣布退出QE计划，但中美国债利差处于相对较高水平，预计人民币汇率保持平稳。

通胀方面，大宗商品价格仍有一定支撑，继续大幅上涨的可能性减小，PPI维持高位震荡，CPI和核心CPI同比增速维持较低水平，整体通胀压力有限。

全面降准的资金释放后，短期内货币市场利率中枢可能略低于政策利率中枢，下半年MLF到期量较大，需要观察央行基础货币的投放方式。在货币政策偏温和的背景下，预计资金面保持平稳，货币市场利率围绕政策利率小幅波动。

基于以上分析，下半年组合将积极参与波段交易机会，在保证组合良好流动性的基础上，提升组合整体收益，同时通过灵活的久期、杠杆操作，应对市场可能的波动风险，力争为投资者创造持续稳健回报。

数据来源：鹏华稳利短债基金2021年半年报

鹏华基金固定收益总部、公募债券投资部副总经理 祝松

代表基金：鹏华产业债债券基金

1、投资回顾

报告期内本基金以持有中高评级信用债为主，尽管二季度小幅加仓中长期债券，但整体组合久期中性偏短，对上半年债券行情把握有限；此外，报告期内转债仓位整体保持中性，结构方面侧重估值合理的个券，整体转债投资对组合收益有一定贡献。

2、投资策略

2021年上半年我国债券市场整体小幅震荡上涨，与上年末相比，上证国债指数上涨1.68%，银行间中债综合财富指数上涨2.14%。春节前后，市场资金面趋紧，叠加大宗商品价格上涨，债券市场出现一波调整；此后市场资金面整体保持充裕，地方债发行进度低于预期，经济复苏出现“筑顶”迹象，债券市场利率整体震荡下行。信用债方面，机构风险偏好一致，叠加地产、城投融资收紧，市场出现结构性资产荒，信用利差以及品种利差整体压缩，但市场对弱资质主体和地域的债券仍保持谨慎。

权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体大幅震荡，结构性机会与风险并存，一季度“抱团股”整体先涨后跌，二季度核心资产表现分化，半导体、新能源等景气赛道股票不断创出新高，上半年上证综指上涨3.4%，创业板指上涨17.22%；转债方面，转债整体跟随正股波动，结构分化明显，新能源、化工等领域个券表现较好，而银行等板块个券表现不佳，上半年中证转债指数上涨4.04%。

3、投资展望

宏观经济方面，预计消费、基建小幅改善，但出口、房地产可能面临一定隐忧，整体判断下半年经济增长面临小幅向下压力。货币政策方面，“降准”难言新一轮货币放松周期的开始，但可能预示着货币政策在稳增长政策中的权重提升，我们判断短期内在经济小幅下行的背景下，货币政策尚难以显著放松，但如果未来经济下行压力进一步加大，将打开货币政策放松的空间。因此，我们判断短期债市可能仍处于震荡行情，长期来看，我们认为债券市场仍具备较好的投资配置价值。

对于权益及转债市场，今年以来市场结构性特征更为显著，市场风格也从追求“稳定性”转为追求“成长性”，我们认可当前景气赛道的长期投资逻辑，但面对高预期，投资过程中需要更加深入的研究和缜密的思考。相对而言，我们可能更加侧重在估值合理、风险收益比较高的个券上。

基于以上分析，下半年本基金将以中高评级信用债为主，根据市场走势灵活调整久期，同时适当进行可转债和可交换债的波段操作和个券挖掘。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。

数据来源：鹏华产业债基金2021年半年报

鹏华基金固定收益总部、公募债券投资部副总经理 刘涛

代表基金：鹏华年年红一年持有期基金

1、投资回顾

在债券的配置上，我们以中高等级信用债为主，从而使得组合净值在上半年度债市震荡整的情况下表现稳健。

2、投资策略

上半年债市整体先跌后涨。1-2月因商品价格带动通胀快速上行、央行收紧货币端以及市场风险偏好提升，债市出现一轮调整。2月下旬至年中，经济数据冲高回落，货币政策中性偏松，债市走好，收益率呈现下行态势。

3、投资展望

2021年以来，债券市场在资金面、供需错位等多种因素的共同影响之下，整体呈现区间震荡的格局，从具体节奏来看：2020年11月-2021年1月初，为应对信用风险事件的冲击，金融委定调“维稳”，央行加大流动性投放，资金面维持宽松，收益率小幅回落；1月下旬-2月中旬，信用市场情绪修复，权益市场、房地产市场价格快速上涨，进而引发监管层警惕，央行阶段性收紧流动性，市场紧缩预期升温，现券收益率快速上行；2月中旬-5月底，资金面持续维持宽松，政府债发行节奏弱于预期，叠加政策监管收紧的背景之下，信用债净融资缩量，非标融资进一步压缩，市场形成阶段性“资产荒”，现券收益率震荡回落；6月初，政府债供给担忧增加，叠加资金中枢小幅抬升，现券收益率小幅上行；6月中下旬，基本面数据边际趋弱，叠加美联储议息会议靴子落地，政府债供给边际缩量，现券收益率小幅回落。

从基本面走势来看，上半年，在财政货币等总量政策保持“克制”的情形之下，经济基本面向上弹性明显不足；下半年，随着海外财政补贴的退坡、产能的逐步修复，出口端对于国内经济拉动作用边际趋缓，叠加地产投资高位回落，预计经济下行压力或有所加大，货币政策整体或维持稳健偏宽松的格局，债市环境仍偏友好；但是考虑到下半年以PPI为代表的结构性通胀水平仍处于高位，而美联储货币政策收紧预期也处于不断抬升的阶段，预计国内货币政策明显放松的概率也不大，叠加政府债供给压力仍存，预计债券收益率或继续维持偏震荡的格局。

数据来源：鹏华年年红一年持有期基金2021年半年报

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