重新推敲供需，国内豆粕市场何时迎黎明前曙光？

对于国内豆粕市场而言，这一轮暴跌可谓惨不忍睹。连粕主力期约于1月13日触及最高3825元/吨年内高点，当时美农报告利多提振美豆走势，叠加国内由于担忧疫情影响供应物流、有提前备货举动，均支撑国内豆粕期现货走势偏强，此时连豆油主力盘中最高8100元/吨，美豆最高1431美分/蒲。而遥望2020年年初，国内豆粕市场在美豆调整以及新冠疫情突发共同影响下一度回落至上年度低位，但随着国内国内疫情得到有效防控，豆粕价格又开启了一轮建立在抗跌基础上的大涨行情，此后在4-5月间，国内豆粕期现货下跌筑底，来自巴西大豆出口装运量“滔滔”之压力，则暗示了2020年国内豆粕市场“负重前行”的主基调。那么今年豆粕市场何时迎来曙光呢？昨日油脂下挫是否意味着油脂牛市结束的开始？市场真实反转的时间节点又将会在何时呢？

01我国豆粕此轮下跌“鸿雁于飞、哀鸣嗷嗷”

时间再回到2021年春节之后，在经历了节后一段振荡行情之后，国内豆粕对前高发起一波冲击，但很快行情一泻千里，来自终端备货需求提前透支、国内生猪疫情拖累饲料需求担忧以及市场买油抛粕套利的共同打压，拖累豆粕于3月11日盘中最低下探3153元/吨，较年内高点回落672元/吨，约合年内最大跌幅17.57%。而现货价格更是从节前3700-3800元/吨价位一路下跌至目前3250-3350元/吨区间，跌幅高达400-500元/吨。

02国内饲料需求“轻舟已过万重山”

今年一季度以来的生猪行业受疫情影响，市场乐观情绪明显减弱，生猪产能释放时间点也被迫延后；进入3月份，随着生猪疫情带来的减产预期逐渐被市场消化，以及官方表态将继续稳定生猪市场供应，国内生猪产能仍处恢复过程的大方向依然没有改变，我们认为在疫苗出来之前，疫情对生产恢复产生的短期冲击仍属于阶段性。下游养殖需求层面现阶段已经是最差的阶段，未来一段时间虽然难有明显恢复好转，但进一步转差的概率有限。而进入3月份之后，豆粕终端提货节奏开始缓慢恢复到去年11-12月份水平，当然离正常18-19万吨水平尚有差距，但可以看出终端情绪和消费已经开始出现微妙变化。

数据来源：JCI数据中心网页链接

03国内大豆供应 “水涨船高”不可避免

随着国内油厂大豆压榨量持续下滑，而油脂盘面的强势就在于现货历史低库存和高需求，而豆粕胀库现象却开始出现，节后虽然大豆到港延迟，但提货不济使得部分工厂开始出现胀库；但进入4月份之后，整体库存水平偏低的饲料厂商会出现补充性采购。当前3月份已然过半，从现阶段巴西大豆出口节奏以及国内压榨节奏需求来看，应该都会出现不同程度的偏低预期；饲用需求的减量在市场的考量之中。而3-4月份的供应量随着油厂开机恢复而可能带来的库存累计，应该不会像疫情问题在年后刚开始发酵时预计的那么快，库存恢复可能要出现在5月份之后，而真正的高库存风险则应该会在6月份。

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贸易商统计数据显示，2-3月份国内进口大豆到港总体数量偏低，平均620-630万吨，初步预计4月份大豆到港量约为700-720万吨，5月份之后到港量逐渐增大、暂时放在1000万吨附近，6月份预计到港980万吨，7月份预计900-930万吨；其中4月份采购已过八成，5月份采购已近六成，6/7月份采购进度过四成，进度均快于往年同期，对应国内6月份到港需求已基本采完。当前南北美进口大豆榨利均惨不忍睹的背景下，中国厂商远期买船仍在观望。

04油粕比反转之时豆粕曙光之日？

近阶段，国内油强粕弱格局持续强化，较之于3月份以来跌跌不休的豆粕，豆油则是一路凯歌高奏，尤其是豆粕现货高度升水期价，油粕比更是不断逼近“3”大关，而1月15日一度最低触及2.06，市场买油抛粕套利对我国豆粕行情不断超预期破位推动，可谓发挥得淋漓尽致。而内盘表现偏弱及人民币贬值，国内油厂远月船期大豆榨利亏损严重，且已至年内纪录低位，对豆粕而言则是有利的支撑。

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而在国内生猪疫情炒作降温、马棕油正在进入增产季节、4-5月我国油厂开机率有望逐步上升改善豆油供应，以及终端饲料企业总体库存水平偏低等市场背景下，再叠加美豆供应趋紧大格局及春播题材炒作抬头，这意味着国内“油粕比”修复的概率也在相应攀升。受马来BMD毛棕油终结九连涨、收盘挫跌3%拖累，周三我国大连棕榈油期货收跌1.67%，主力跌破7900整数关口，连豆油主力尾盘翻绿最终收跌0.32%，主力资金增仓做多动能减弱，但由于国内油脂供应短期依然偏紧，因而明显改变当前油粕比结构也存在难度，当然也需要结合宏观部分综合考量。

总体来看，在经历了期现货行情的联手大跌之后，国内豆粕市场应开始重新审视各阶段的供需平衡。短期各方面因素所引起的低迷大豆压榨带来另一个问题，就是豆油库存持续处于低水平，而4-5月我国油厂开机率有望逐步上升改善豆油供应，此外对于目前国内终端饲料需求，能否匹配届时庞大的供给格局仍是关键，2月份以来连粕单边下跌就是体现出对于国内需求的深度忧虑；而中国大豆进口商采购短期由于榨利较差、需求忧虑而不会有太亮眼的表现。国内生猪补栏若持续到5月份，那么在此之前国内豆粕市场或仍将偏弱，即使有反弹突破前高暂时可能性不大，毕竟需求回暖和库存压力释放仍需要时间，但如若出现反转则可能会在4-5月间。对于美豆而言，炒作题材将从南美天气、收获进度及产量规模，转移至美国中西部春播形势以及中国市场采购方向，而基于全球库存趋紧格局下的大豆持续偏高基差、美豆销售节奏以及中国油厂榨利修复的时间点也非常关键