去美元化进程“加速”，加息进入尾声！黄金具有哪些双重属性？

在去美元化的进程下，美元资产吸引力或下降，黄金迎来趋势上行机会。美联储主要通过加息、降息和缩表、扩表等货币政策来应对不同的经济走势，各货币政策下引起的美元和金价的涨跌是一种方向预期。一轮加息预期或已充分消化，短期实际利率传导作用或减弱，随着高位通胀逐步放缓，市场对于加息预期或已充分消化，实际利率对美元和金价的传导作用逐渐弱化。

随着时间推移和美国经济数据的反应，美国经济转弱预期有望逐步兑现，美国货币政策转向时间点也有望逐步临近，美元资产吸引力随之降低，黄金上行趋势不变，投资已从预期阶段逐步转向兑现基本面的投资阶段。强势美元疲态渐露，黄金中长期配置需求凸显，从劳动力市场成本压力大、实体经济数据持续偏弱等角度，美国经济边际转弱预期增强，美联储货币政策或转向，叠加疫情后非美经济体逐步修复。

黄金是零信用风险的实物类货币资产，因此黄金具有抗通胀和避险双重属性：

（1）黄金的抗通胀属性，主要基于黄金的零信用风险特质。在没有更大规模外生风险性事件冲击的背景下，黄金仍主要和美元信用体系相关，实际利率框架对金价走势仍有较强的解释力度。美国经济最终走向硬着陆，届时打破核心通胀的粘性，通胀数据将大幅回落。下半年美国通胀、就业市场、经济增长将继续下滑，美联储加息进入尾声。

（2）黄金的避险属性，则部分是黄金抗通胀属性的衍生表达。分析VIX指数和黄金的涨跌趋势，避险情绪能够带来黄金交易性投资机会，不能带来趋势性投资机会。美国通胀数据下行，美联储加息末期临近，美元指数走弱，提振金价走强。去美元化趋势持续叠加地缘政治风险仍存，黄金配置价值有望继续提升。

    黄金的双重属性，不同于传统大宗商品。这导致了黄金供需分析框架不同于不同大宗商品分析框架，黄金需求主要是投资需求。在简易的黄金分析框架中，我们习惯用美债实际收益率解释黄金的价格走势。

实际利率具有传导作用，金价与美元存在负相关关系。按照购买力平价理论，金价与美元存在负相关关系。当名义利率上升，通胀水平预期下降时，实际利率将会上升。实际利率的背后实际上是各经济体的资本回报率，当实际利率上升时，代表整个经济体的资本回报率在增加，美元价值增加，金价会出现下跌。

依据历史经验，国际货币信用体系的变化从量变到质变，过程漫长并且非线性。美国6 月CPI、PPI 增速回落超预期，显示美联储在控制通胀方面取得了进展，市场对此也给出了积极回应，普遍预计美联储将于7月末加息25个基点，但对之后再度加息的预期大幅减弱。加息预期放缓，美元的坚挺走势被打破，近期美元指数跌破100大关，带动贵金属价格回升。

    目前美联储在抑制通胀方面已有成效，通胀持续显著放缓，且在劳动力市场紧张趋缓的背景下，劳动力通胀也有望降温，通胀距离美联储目标仍有空间。在“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国经济增速或将保持降档趋势，就业市场或将降温，届时衰退信号或再起，美联储降息周期开启，金价有望迎来新一轮上涨行情。

本轮黄金的配置窗口大概率较过往周期有所提前，黄金的超额收益将伴随美联储的降息拐点的临近逐步凸显。正如摩根大通的分析师们认为的，美国的政治失调是威胁美元长期主导地位的首要因素，当前的资本市场并未完全反映出美元作为全球储备和贸易首选货币的地位“迅速且深度”下降的风险，这个中期因素是这轮金价上行的主要驱动。

花旗预计2023年黄金平均价格为1957美元/盎司，2024年平均价格为2040美元/盎司；预计金价可能在2024年的某个时候突破2150美元/盎司并创下新纪录。此轮黄金反弹的主要因素是美国通胀回落和美元指数下行，中期的因素是美元信用的下行。目前美国通胀数据持续放缓，高利率背景下美国金融风险压力和经济衰退担忧仍存，加息周期将止的确定性提升，金价有望迎来新一轮上涨。

 $中国黄金(SH600916)$$西部黄金(SH601069)$$四川黄金(SZ001337)$

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