钢铁市场周度观察：钢价持续上涨的叙事逻辑分析

我的钢铁网讯：两周之前，强预期形成的钢价上涨还只能在期货市场推波助澜，现货市场跟涨乏力。但上上周开始，现货同期货上涨亦步亦趋，进入上周两市价格更是涨势逼人，同时利润趋势变化，走出“钢厂扩利润”的行情；这些都标志着强预期已经从看多原料转向看多钢材需求，并开始改善钢材市场的弱现实。同时，市场情绪更加趋于一致：基于明年一季度钢材需求的强预期似乎在短期之内成就了一个不可证伪并自我强化的市场交易叙事逻辑。

上周后半周，钢厂即期和实际利润开始明显改善，降低了钢厂进一步减产的可能性，这将延续炼钢原材料的价格韧性，成为支撑钢价的交易逻辑之一。Mysteel 247钢厂日均铁水产量调研和研判预估年底前铁水产量可能小幅波动，仍将维持在223万吨的中枢附近。由于期现套保盘的大量进场，春节后市场上可流通的钢材货源或有限，一定程度上强化了现货挺价能力。在期现钢价不断上涨的影响下，部分贸易商和下游用户对冬储的价格预期开始上调。虽然钢材市场在失去了“房地产”灵魂之后，冬储的力度和热情都大不如前，但在相对低价格和低产量，绝对低库存的背景下，冬储力度的边际改善对价格的支撑作用明显。

对于春节前，尤其是本月下半个月的钢价走势，我们预判上行动能虽然可能会越走越弱，甚至出现短期回调，但方向难改。该判断的核心是需要理清本轮钢价持续上涨的叙事逻辑。

四季度以来，钢材市场的需求在经济环境走弱，疫情影响和季节性三重因素作用下疲态显现成为不争的事实并被Mysteel的高频数据证实。但在疫情防控十条发布之后，基于对明年经济回升带来的钢材需求改善的强预期不断自我强化，形成了完整，持续和蔓延式的市场交易叙事逻辑，该逻辑先作用在期货市场再带动现货价格上涨。但在上周这一轮价格上涨之后，对比现货市场的疲弱，市场上似乎担心 “价格泡沫”开始出现，并揣测是否会出现价格的大幅回调？

经济学诺奖得主罗伯特席勒（Robert J. Shiller）在其《叙事经济学》（narrative economics）中阐述的市场基本逻辑是：个人决策并非全是理性的，而是受到周边舆论环境的极大影响。他采用病毒传播模型来描述市场流行的“故事”对价格的影响一般是按照正态分布从积累到达峰到走弱直至消散。如果我们借鉴这个模型来理解当下的钢价变化趋势可以得出以下一些基本判断：

1.强预期对现货市场的拉动应该是在最近两周才达到峰值并在期现市场达到初步共识。若非遇到特别重大事件打破强预期，价格动能应该将是缓慢调整，难以出现大跌式调整。

2.代表经济环境变化的关键宏观经济指标仍在不断下行并可能延续到明年一月。在此背景下收缩性的宏观经济政策难以出台，反而更可能会有对冲性的利好政策不断释放，这也印证了我们11月以来一直强调政策“利好未出尽”的观点。

3.如前所述，相对现在的炼钢原材料价格和全年的价格水平而言，当下螺纹价格并不特别具有“泡沫”特征；同时，钢材的绝对低库存和相对低产量都是强化现在强预期叙事逻辑的支点。

4.疫情第一波反弹可能对市场情绪带来灰犀牛式的冲击，但是对钢材现货市场的冲击毕竟有限。同时，研究表明疫情对社会心理的直接冲击来自于死亡人口的统计，但这或许不会是我们面临的现实问题。

综上，我们认为基于对明年经济回升带来的钢材需求改善的强预期形成的市场交易叙事逻辑难以在春节前被证伪，以此形成的钢价高地或许会经历短期回调（如本周的Mysteel螺纹表需下滑后带来市场价格回调），但难以形成大幅下跌，钢价韧性不减。但基于弱现实的钢价上涨毕竟是无锚之船，春节后现货端或将面临房地产低迷难以企稳带来的建材需求疲弱风险，因此节前操作需要充分考虑风险收益比。我们建议：

争取冬储采用后结算模式；现货市场短线操作为主，轮库销售随行就市，不追高，做足存货和资金风险控制。

各品种来看

螺纹

上周随着物流改善，螺纹去库降幅超预期，宏观预期下盘面继续拉涨，现货成交从上上周的日均14万增到日均15万吨/日，期现套和终端拿货均有增加：远月持续拉涨后带动现货价格跟涨。但目前西南地区库存已经累库，随着本周央国企轧账结束表需降幅或较大，螺纹库存或重新累库，供需情况较为利空，短期现货价格将迎来回调。但在刺激经济的宏观预期被证伪前，05合约回调后有望继续冲高，重点关注盘面持仓情况反映的市场交易情绪边际变化。

再次提示，远月预期终归将回归现实，春节后现货端仍将面临由房地产尚未企稳带来的建筑行业钢材需求疲弱的风险：预计一季度螺纹库存累库幅度与速度将高于往年同期。建议商家近期轮库销售随行就市，不追高；冬储采用后结算模式。

热卷 上周热卷产量已连续三周增加，之前检修的钢厂均已复产。预计本月热卷产量高位徘徊，但本周BGMG整周检修，预计产量将下降3-4万吨至308万吨/周；钢厂即期亏损维持在150-200元/吨，未有进一步扩大；从下游订单和年底赶工的情况看，需求仍能维持，较难看到产量大幅下降。

随着防疫政策优化，制造业年底赶工情况较多；加上近期价格上涨，下游汽车和家电等订单排产已经排到明年2月份。下游刚需补库导致热卷需求依然有所支撑。目前热卷基本面尚可，本周供给下降快于需求下降，同时考虑强预期犹在，预计价格偏强运行。

铁矿

上周青岛港PB粉价格先跌后涨，均价820元/吨，较上上周上涨25元/吨。上周周初由于钢厂亏损扩大，原料补库需求放缓，矿价呈现高位回落趋势。但国内防疫政策优化后，下游需求略有反弹，市场对节后需求预期改善，钢价上涨带动矿价止跌跟涨。

本周工地陆续开始扎帐，需求呈现季节性回落的概率较大。并且近期钢厂进口矿库存可用天数持续回升，进口矿配比持续下降，预计本周铁矿石港口成交量放缓，但大跌仍需看到钢厂大规模减产发生。

双焦

上上周焦炭第三轮提涨落地后，上周价格未继续上行，但焦炭价格上涨预期仍较强：1.上周Mysteel调研247家钢厂铁水日均产量上涨1.72万吨至222.88万吨，铁水增产导致焦炭需求上升。2. 防疫政策优化后，物流恢复，原料到货情况改善，钢厂焦炭库存开始节前累库。3. 成材价格近日保持上涨势头，钢厂亏损收窄，对成本上涨的抵触情绪有所减弱。但钢厂仍未全面扭亏为盈，双焦价格上行空间或有限。

焦煤方面，受焦企利润修复、产量回升影响，焦煤需求增加，价格上涨预期较强。供应端，临近年底部分煤矿因全年任务完成已开始减产，炼焦煤供应边际收缩。在需强供弱背景下，叠加物流改善，煤矿订单增加销售较好，预计本周焦煤偏强运行。

废钢

上周随着钢厂利润小幅修复，叠加当下处冬储行情，废钢价格继续上行。得益于钢价上涨，上周电炉谷电利润修复至微利，产量微幅回升（Mysteel调研的85家独立电弧炉产能利用率周环比微增0.87%至52.2%）；由于今年电炉利润不稳定，部分地区电炉在完成今年的产量目标后，近期已开始停产：元旦后电炉产量将季节性明显回落。

虽然当下钢厂离冬储目标尚有距离，但Mysteel调研的61家钢厂近四周废钢库存上涨缓慢（上周周环比仅增5.7万吨）。部分地区电炉虽已停产，但短期内依旧保持收废，叠加当前废钢性价比明显高于铁水，短期内废钢价格仍有支撑。

注明

注：文中*号分别代表以下规格的周均价格（除废钢外均为含税价格）

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦