美联储政策拐点显现？影响大宗商品几何？

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来源 | 期货日报

本文仅为作者个人观点，不代表东方财富期货立场

当地时间12月13日，美国劳工部公布的数据显示，11月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.1%，同比上涨7.1%。该增速创年内最小涨幅。

数据公布后，美元指数应声回落，主要大宗商品走升。

美股昨夜高开，之后蒸发大部分升势。截至今晨收盘，标普500指数收涨29.09点，涨幅0.73%，报4019.65点；道琼斯工业平均指数收涨103.60点，涨幅0.30%，报34108.64点；纳斯达克综合指数(纳指)收涨113.08点，涨幅1.01%，报11256.81点。特斯拉收跌4%，盘中市值一度跌破5000亿美元。

WTI1月原油期货收涨2.22美元，涨幅3.03%，报75.39美元/桶。NYMEX 1月天然气期货收涨5.28%，报6.9350美元/百万英热单位。布伦特2月原油期货收涨2.69美元，涨幅3.45%，报80.68美元/桶。

ICE美元指数下跌1.06%，报104.015点，日内交投区间为105.095-103.586点。彭博美元指数下跌0.90%，报1254.82点，日内交投区间为1267.11-1250.53点。

国内夜盘普遍翻红，原油系品种大涨，低硫燃料油收涨3.5%，棕榈油收涨2.2%，沪金和沪银涨幅均超1%。

美国11月CPI数据出炉 乐观情绪升温

随着美国本年度最后一张“通胀报告”的出炉，也迎来决定通胀“命运”的关键时刻。美国劳工部公布的报告显示，美国11月CPI同比增长7.1%，超预期放缓，增速低于预期值7.3%和前值 7.7%。美国11月核心CPI同比增长6%，增速也低于预期值6.1%和前值 6.3%。

机构认为，美国11月消费者价格指数的一项关键指标录得一年多来最小的月度涨幅，表明通胀最糟糕的时期可能已经过去，并强化了美联储加息步伐放缓的预期。

此前，多数经济学家预计美国11月CPI同比将在7.3%，虽然国际能源价格出现回落，但粮食和服务价格仍处于高位，一定程度上减缓美国通胀下行的速度。

“11月美国CPI和核心CPI均不及市场预期，主要分项当中，能源价格进一步降温，11月全球原油价格下跌，此前11月PPI能源分项环比-0.2%，表明CPI能源分项也可能加速降温。”光大期货宏观分析师于洁表示，通胀数据加速回落，尤其是二手车价格同比转负、环比跌幅扩大，新车价格环比持平，表明供应链约束的进一步缓解。除房租外服务价格同比回落0.2个百分点至7.3%，环比持平，服务价格相对坚挺。“房租价格同比和环比涨幅均扩大，房租价格上涨在于住房抵押贷款利率的快速上升导致房屋供给减少，以及购房者转为租房者导致的需求增加。”

“不管是CPI还是核心CPI，无论同比还是环比，均低于市场预期，这表明美国通胀压力持续得到缓解，美联储有可能更快达到加息的终点，将继续减弱市场对美联储加息的恐慌。”国贸期货宏观分析师郑建鑫表示。

该数据公布后，市场乐观情绪升温，美股和美债均大幅反弹，大宗商品也普遍出现上涨。美元指数短线下挫，美债收益率纷纷下行。10年期美债收益率跳水，一度跌至3.419%，美元指数跌超100个基点，美股三大期指飙升，纳指期货涨近4%。贵金属拉高，现货白银涨逾2%，呈现出典型的紧缩退坡交易。

美国通胀回落是大概率事件

美国CPI超预期回落，表明通胀压力缓解，是否意味着通胀已见顶？

“从11月PPI超预期表现可以看出美国国内通胀的黏性极强。”在郑建鑫看来，11月的通胀数据公布后基本上可以表明美国国内的通胀真正开始降温，未来随着美联储加息的滞后效应逐步显现，叠加高基数的影响，可以预见美国通胀将持续回落。

事实上，市场已预期通胀会进一步降温。11月全球原油价格下跌，11月PPI能源分项环比-0.2%，意味着下周公布的CPI能源分项也可能加速降温。美国PPI剔除燃料的工业品价格同美国核心CPI的相关性较高，该指标11月录得4.4%，较10月的5.5%明显降温。通胀保护国债(TIPS)隐含的通胀预期在PPI数据公布后小幅回落至2.26%，表明PPI数据使得市场认为通胀会进一步降温。

据了解，高盛、大摩分析师纷纷预测明年美国CPI或降至正常水平，其中大摩预计2023年年底将低于2%。

来自华尔街金融机构摩根士丹利的分析师预计，美国消费者价格指数(CPI)明年将加速下滑，该机构分析师下调了对2023年美国CPI的预期，预计到2023年年底美国CPI同比增幅将低于2%，正式回落至美联储目标值。

摩根士丹利在报告中表示，全球需求可能趋于疲软；供应链的压力要小得多；库存似乎越来越高，这促使更多的核心商品被迫降价销售；住房价格的风险要比此前平衡得多，同时基础效应届时将发生实质性的变化。大摩在报告中表示：“我们认为，美联储在明年第一季度加息至4.625%这一预期区间之后，会宣布暂停加息。”

几乎同一时间，另一华尔街大行高盛预计，到2023年年底，美国CPI将明显下降至“低于3%的正常水平”，同时高盛还预计目前约5.1%的核心PCE届时将大幅下降至2.9%。

Trading Economics预测数据显示，从长期看，美国通胀率预计将在2023年年底保持在1.90%—2%，远低于目前的高水平。

“随着近两个月美国的产出缺口回落，同时房地产市场的降温，美国通胀数据回落的可能性较大，但同时由于失业率仍然处于低位，其核心通胀出现反复的可能性仍然存在。”物产中大期货副总经理景川认为，美国通胀逐渐回落应是大概率事件。

美联储政策导向将出现拐点

纽约联储周一公布的最新消费者预期调查显示，美国人在11月预计通胀压力将减弱，通胀预期从10月份的5.9%降至5.2%，预计1年后通胀将出现创纪录的环比下降；3年后的通胀预期水平从3.1%降至3%，5年后的通胀水平预期从2.4%降至2.3%。通胀预期的回落，为联储放缓加息步伐提供最新证据。

“美联储传声筒”Nick Timiraos称，美联储进入抗通胀之战的第二阶段，加息步伐料放缓。美联储主席鲍威尔面临着制定下一阶段利率政策的挑战，主要有两个难题：从现在开始将利率提高到多高，以及将利率维持在这一水平多长时间。

美联储12月议息会议将在12月13—14日召开，会议声明将会在北京时间12月15日凌晨3点公布，本次关注焦点在于美联储本次加息的基调、美联储本轮加息的终点利率水平，以及终端利率维持时间。

在方正中期期货分析师史家亮看来，美国就业数据出现明显放缓的迹象，10月通胀降幅均超过预期，通胀见顶回落趋势较为明显，给美联储提供了放缓加息的核心依据。

“美联储加息放缓预期大幅升温，政策调整将出现第一个转向拐点，即加息幅度率先下降直至停止加息，第二拐点(降息)将会视美国经济衰退程度和通胀回落幅度在2023年下半年实现，但整体需要关注预期的变化，政策转向预期是市场运行的主要逻辑。”史家亮说。

“基于议息会议释放的信号和美联储官员对于货币政策的观点，叠加通胀、就业和其他宏观经济数据的表现，预计美联储12月将放缓加息步伐，加息50个基点可能性大。”史家亮认为，2023年一季度或视通胀和经济表现再度加息1—2次，终端利率或在4.75—5%，持续到2023年下半年，四季度将会视二三季度经济衰退程度和通胀回落幅度降息。

在景川看来，美联储将在12月份加息50个基点后，2023年可能维持3—4次25个基点的加息节奏，2023年年末是否会停止加息或者进入降息周期，届时需要在经济增长与通货膨胀之间相机抉择。

“伴随着欧美各大央行史诗级的加息步伐，目前较多国家政策利率已逐渐逼近限制性领域或者已经进入限制性区域，与此同时各国经济疲态尽显，整体愈发接近衰退状态。基于此，欧美相继在2023年上半年结束加息的概率较高。”南华研究院金融衍生品研究中心宏观外汇分析师戴朝盛称。

大宗商品走势或继续分化 内需驱动品种较强

随着11月美国通胀核心数据出炉，令市场关心的是，在外围宏观影响下，全球大宗商品将怎么走？

“通常来讲，货币政策加速收紧利多美元指数和美债收益率，利空贵金属；美联储货币政策加速收紧之际，风险类大宗商品和避险类贵金属均表现弱势。但当美联储货币政策被市场所计价之际，贵金属会率先表现出货币政策收紧利空出尽影响。”史家亮表示，美联储货币政策一旦出现转向，对于大宗商品而言形成利空出尽影响。货币政策加速收紧虽然会从需求端抑制通胀，但是对经济亦会产生直接影响。“经济衰退或难以避免，经济衰退预期下，风险类大宗商品仍会表现弱势。”

事实上，大宗商品具有较强的周期性特征，走势往往跟经济周期高度一致，在经济下行阶段表现较差，而在经济上行阶段表现较强。

值得注意的是，美联储一旦开启放缓加息或不加息，对于大宗商品而言会形成短期的利好影响，但加息放缓不意味着加息停止，对经济的负面冲击依然存在。

“2023年全球尤其是海外经济下行甚至陷入衰退的风险依旧较大，商品需求将持续面临下行压力。不过，随着国内防疫政策进一步优化、稳增长政策加码，国内经济复苏的确定性较强，或能一定程度上抵消海外经济下行的压力。”郑建鑫表示，从供给端来看，近几年在高利润的驱动下，上游采矿行业的资本开支增长较快，产能将在未来两年逐步得到释放，大宗商品供给端面临的约束将逐步减弱。

在他看来，大宗商品中长期的走势依旧较为谨慎。当然，不同品种之间的走势将继续分化，其中主要靠内需驱动的商品表现或强于靠外需驱动的商品。

对此，景川也认为，未来商品仍然将呈现分化的态势。“由于美欧的持续加息，未来出现衰退以及需求回落难以避免，全球定价的商品将可能出现衰退交易。”景川表示，以原油为代表的商品将承压下行。同时，由于中国进入阶段性复苏阶段，以黑色系为代表的中国自主定价的商品将出现一定的回升。

“近期大宗商品基差回落，显然是市场对中国经济复苏的预期结果，也带动了商品的回升，但强预期弱现实的格局是否会发生改变，则需要继续观察中国经济数据的变化。”景川表示，如果美联储加息显著放缓或者不加息，则市场短期内将出现回升。不过，由于市场普遍预期美联储加息50个基点，一旦预期兑现，市场的动力将减弱。

在景川看来，当前全球经济仍然呈现错配状态，大宗商品价格的驱动力不足，未来分化的格局难以改变。与此同时，由于美联储加息后，其缩表已经在持续当中，未来一年中出现局部金融危机甚至系统性金融危机的风险仍然存在。“如果系统性风险出现，那将难以避免对国内市场带来冲击，市场要做好风险处置预案，防患于未然。”景川称。

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本文节选自期货日报，原文标题为《重磅数据出炉！美联储政策拐点显现，明年可见降息？影响大宗商品几何？1800亿“天才富豪”被捕，什么情况？》。免责声明：投资需谨慎，入市有风险。本内容均整理自公开平台，不表明东方财富期货立场，不构成投资建议。