【原料风云】铁矿石：面临供增需减格局

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三季度以来，受需求不足，以及国外高通胀引发的连锁加息造成的经济衰退影响，成材终端需求持续偏弱，库存压力过重，钢厂利润亏损加剧，从而引发了钢厂大规模减产。虽然七月下旬开始，钢厂在成材库存缓解，利润修复的带动下开始复产，然而因为下游需求发展指向不明，钢厂高炉复产始终谨慎，铁水增速偏缓，基本面始终处于供过于求的趋势。

进入9月份，原料需求能否回升，年底前的供需格局是否会出现较大变动呢？

供给端

四大矿山完成年度目标的可能性分析

力拓方面，今年一季度，力拓公司遭遇了新旧项目置换进度不及预期，疫情影响带来的劳动力短缺和五月强降雨干扰矿山正常生产运输等问题，一季度铁矿石产量下降。二季度，随着Gudai-Darri矿区完成投产，力拓铁矿石发运量环比一季度增幅达到9.05%，并且Gudai-Darri项目在下半年产量将会继续增加。所以按当前发运进度及年度发运目标规划，在今年剩余时间里，力拓平均周度发运量达到668万吨即可完成全年目标，而这一周度目标也在过去三年同期发运周均值范围内。据此可以判断力拓基本能够完成全年目标3.2-3.35亿吨。

必和必拓和力拓一样也面临劳动力短缺等问题，对上半年铁矿石产量造成一定影响。但在新增产能项目South Flank的顺利运行下，公司的铁矿石总产能稳步增加。必和必拓2023财年产量目标为2.78-2.9亿吨。

对于vale而言，巴西年初的强降雨对国内矿山的正常生产运营影响较大，vale铁矿石产量出现环比大幅下降，产量远低于预期。二季度随着雨季的结束，淡水河谷产销情况好转，产量快速回升，较一季度产量增加1098万吨，环比增长约17.4%，同时二季度季报中，将其年度产量目标下调至3.1-3.2亿吨的生产区间。按照其产量目标下限3.1亿吨、产销比92%折算，预计vale全年铁矿发运总量在2.85-2.86亿吨附近，今年1-8月份已完成发运总量1.83亿吨，这意味着在接下来的四个月中vale要完成1.03亿吨的发运量，折合周均发运量为609万吨。而这一周均发运水平并未偏离前三年同期均值，也未曾超过vale周度发运最高点，所以在下调产量目标之后vale完成全年产销目标的可能性还是非常大的。

FMG是今年上半年四大矿山中唯一同比正增长的公司，持续增长的发运量使得其2022财年总发运量达到1.89亿吨，超过全年指导目标。上半年国内大部分钢厂利润收缩，我国对低品矿的需求大幅增加，二季度FMG的混合粉和超特粉发运量超去年同期20%。

结合四大矿山季报数据，今年上半年力拓总产量为1.5亿吨，按照其年度产量目标下限值3.2亿吨计算，下半年环比增量至少为1932万吨。同样的，其他三大矿山下半年环比增量分别为必和必拓134万吨、vale3398万吨和FMG500万吨。

从发往中国的比例来计算，今年上半年四大矿山发往中国的铁矿石比例为力拓74.4%，必和必拓82.4%，淡水河谷83.3%，FMG89.4%。据此估算，下半年四大矿山发往中国的铁矿石环比增量约为4800万吨。

非主流矿全年供应处于低位水平

今年非主流矿整体进口情况较差，处于四年来最低水平。具体数据，2022年1-6月我国进口非澳洲巴西国家铁矿石7955万吨，较去年同期减少3052万吨，进口同比下27.7%。今年影响非主流矿的因素较多，其中主要包括印度提高铁矿石出口关税、地缘冲突和疫情扰动。并且，预计这些干扰因素短期内不会消退，所以下半年非主流矿供应量环比变化不会很大，全年供应处于低位水平。

国产矿供应情况

今年上半年原矿累计产量50121万吨，和去年同期基本持平。结合上半年生产情况，以及高温限电、原料弱需求等因素，预计今年国产矿总产量较去年同比小幅减少。

需求端

铁矿石的需求与钢材产量挂钩，而钢材的需求又主要取决于房地产和基建。

最新数据显示，今年1-7月份全国房地产开发投资下降6.4%；房地产开发企业房屋施工面积859194万平方米，同比下降3.7%；房屋新开工面积76067万平方米，下降36.1%。从统计局公布的7月房地产数据看，房地产行业在6月份短暂的复苏之后再次拐头下行。一般来说，房屋新开工会领先用钢需求3个月左右，从7月的房地产新开工数据看，在今年10月份之前，用钢需求难有起色。

基建投资在7月整体宏观数据中表现较为突出，今年新增地方债发行时间提前且持续放量，1-7月各地发行新增专项债3.47万亿元，新增专项债券基本发行完毕，后续基建投资增速有望继续回升。由于专项债资金进入到项目主体再到实际开工需要一定时间，所以基建方面的用钢需求在下半年是逐步释放而不是一步到位的，基建可以对冲部分房地产需求下行的量，但无法完全弥补。

结论

短期看，前期由于原材料价格的下跌，钢厂即期利润由负转正，钢厂有复产动力，钢材产量和铁水产量快速回升。在钢厂利润和下游需求不出现继续走差的情况下，短期铁矿石价格或区间震荡运行。

中长期看，在铁矿石供应端，四大矿山均有信心完成今年的年度产量目标，预计后期主流矿山环比供应量会有增加，而非主流矿和国产矿下半年环比减量有限，所以整体来看供应仍有增量。需求端，房地产依然疲软，且大概率会延续，需等待基建方面的需求真正启动才能对冲房地产走弱带来的需求疲软。

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