如何做好S基金的风险控制？

　　S基金作为私募股权一级市场的二级市场基金，着眼于从已经存在的私募股权基金处直接或间接购买相应的私募股权份额，具有为私募股权一级市场增添流动性的独特属性。

　　在2020年，中国私募股权二级市场累计交易267起，覆盖251只基金，可获知的累计交易金额达264.45亿元，同比增长38.89%，正因如此，2020年也被称为“S基金元年”。

　　歌斐资产从2013年开始发行第一期S基金，是当时中国市场上少有发行过独立S策略的基金管理人。截至目前，歌斐一共发行了6期S基金，总规模达百亿元。

　　歌斐资产人士指出，S基金要做好，实际是非常难的，既要有GP的广泛资源，又要能够迅速地判断项目价值，还要做好S基金的风险控制。任何一个环节做不好，都可能导致投资失败。

　　众所周知，S基金并非简单地接续一级市场的基金份额，背后有较为复杂的风险控制要求。那么作为基金管理人，应当如何做好S基金的风险控制呢？

　　第一，承接既有私募股权基金的老份额时，S基金需要对该基金管理人进行尽职调查。虽然S基金在交割后成为该标的基金的LP，不实质参与经营管理和投资决策，但是，S基金与普通财务投资者的区别在于其自身仍是一只金融产品，其上仍嵌套有投资人，S基金的管理人对其投资人负有信义义务。从这个角度看，S基金管理人与母基金管理人一样，需对其拟投的子基金管理人开展尽调和遴选。

　　第二，对拟投份额开展业务、财务、法律尽调。同样基于S基金本身是通过募集行为而成立，需承担管理人的职责和义务，参照ILPA（机构有限合伙人协会）发布的《GP主导型S基金重组交易指南》文件精神，新任LP应注重维护自身利益，积极关注整个交易进程，在需要时候寻求第三方独立咨询机构的意见，以求获得相对公允的项目投资成本和回报预期。

　　因此，S基金的管理人自身需组建具有与拟投基金份额对应项目或项目组合的主要行业领域相契合团队，独立于拟投基金GP之外进行业务尽调和项目分析，并通过第三方专业机构开展财务尽调及法律尽调。

　　此外，如何对持有着复杂资产组合的私募股权基金进行估值也是S基金管理人的重要议题。当S基金购买部分LP份额时，需要S基金管理人配合将所有资产组合打包进行当期价值的评估，并且还须配合S基金及标的基金GP对于该等资产组合的预期出售时点和相关资产在该等出售时点的预期估值信息，以辅助S基金判断评估结论是否公允。