南方基金骆帅：越过山丘，攀登新峰

黄衫女侠文

财商侠客行出品

Free Solo（无保护攀岩），是攀岩运动中一项最为危险的极限挑战。攀登者赤手空拳，爬上将近3000英尺（约900米）的绝壁，行差踏错，很可能就会粉身碎骨。

在普通人眼中，徒手的攀登者必然是带着一腔孤勇，探索生死一线间的刺激。

但在观看完亚历克斯霍诺德的纪录片《徒手攀岩》之后，同样作为登山爱好者，晨星金牛双料名将、南方基金骆帅对这项运动有了不一样的看法：真正专业的徒手攀岩，是有计划、有团队，在反复尝试中做出了一整套缜密方案和风险应对指南。

在100分钟的影片中，主角攀爬酋长岩的影像只有10分钟，剩下的都是漫长而缜密的准备过程。

这也触动了骆帅对投资的思考和共鸣：

首先，你必须热爱它。

其次，热爱还不够，要在一个领域里做到卓越，需要专注和反复练习。

第三，一定要把风险考量放在第一位，并用长期练习和充分准备化解风险。

骆帅2009年入行，2015年6月担任基金经理，如果将他的投资生涯比作一场攀登，那么这一路上，他就是在艰苦的跋涉中不断向前、向上。

经历牛熊市场考验，他目前管理的基金规模超过300亿元，在管的6只基金产品，成立以来均录得正收益。

Wind数据显示，其中管理时间最长的南方优选成长A自2015年6月19日以来，任职回报为130.26%，年化回报14.89%；于2016年12月管理南方绩优成长，任职回报为129.58%，年化回报20.39%。

作为一名工科背景的基金经理，他信仰的是“优化”的理念。投资如同一场攀登，是不断进化和挑战的过程，从制造业、消费到周期、医药，从A股到港股，骆帅不拘泥于舒适圈，而是享受着能力圈不断拓展，投资日益精进的过程。

为什么要那么辛苦那么努力？

登山者的圈子里有一句圣经般的回答：“因为山就在那里。”

本期文章中，我们会重点剖析“工科派”基金经理的代表之一骆帅的投资攀登路，他如何一步步攀登投资的三座山丘：

01：从市场低谷中起步，练就稳健本色

02：做足攀登准备，能力圈稳步拓展

03：向“港股”迈进，探索新峰

1、从市场低谷中起步，练就稳健本色

“当你做某件事的时候，一旦想要求快，就表示你再也不关心它，而想要做别的事。所以我想慢慢来。”

《禅与摩托车维修艺术》是骆帅最喜欢的一本书，类似的哲学般思考，也伴随并激励着他在最煎熬的市场阶段，也能够以“平常心”去应对，并找到“优化”投资的路径。

骆帅是清华大学管理科学与工程专业硕士，2009年7月来到南方基金担任研究员，当时已经是一轮反弹行情的高点，入行仅一个月，骆帅就见证了A股漫漫熊市的征途。

蛰伏6年，研究员们终于等到了2015年的牛市行情，2015年6月，在上证指数冲击5000点高位之际，骆帅开始了他的基金经理投资生涯。

事实上，作为一名新晋基金经理，骆帅入场的时点十分不好，但他交出的考卷还是相当值得肯定的。

以南方优选成长A为例，他从2015年6月份开始管理，之后市场就经历了2015年的暴跌和2016年的熔断，但该基金在2015年仍然保住了49.96%的收益率；而在2016年沪深300指数大跌11.28%的背景下，基金仅录得3.71%的回撤。

泥沙俱下的市场中，骆帅是如何做到的？

从公开资料中可以发现，他做了适当的择时。

2015年二季度将仓位从7成以上大举降至49.48%；在2015年四季度末，仅保持了56.52%的仓位，在2016年年初的熔断中展现出一定的防守能力。

在2016年半年报中，骆帅写道：“南方成长在仓位控制上表现良好，1月初果断降低仓位，并在3月中旬加仓，大幅跑赢市场。”

“在相对高位的时候接手基金，让我在职业生涯的早期就获得了熊市的经验。基金经理的职业生涯是很长的，可能要经历几次牛熊转换才可能变得成熟，这些经历让我从一开始就有了较强的风险控制意识。”骆帅说。

从低谷起步，一入行就见证了市场的极端与疯狂，让骆帅从一开始就给自己的投资烙上了“稳健”的底色。

“太阳会照常升起。”骆帅经常说，市场的乐观和悲观都是情绪的体现，作为专业投资者，应该思考的是如何利用这些情绪创造超额收益。

而要做到这一点，骆帅认为：

第一，要在投资中保持一颗平常心，有时候面对一些疯狂的主题投资，宁可错过，也不能在情绪的推波助澜下随波逐流。

第二，在市场最悲观的时候，有勇气相信自己的分析，注重安全边际，一旦看到具有投资价值的标的，要有勇气增加仓位。

第三，保持好奇，但却敬畏。在对一个领域、一个行业、一家公司没有研究透彻之前，却不轻易出手。

在翻越市场考验这座山丘的过程中，骆帅逐步形成了自己的一套稳健攀登的投资方式：寻找能够不断地、以更高效的方式为客户创造价值的公司。

骆帅打了个很有趣的比方。如果画两个圆圈的话，一个圆圈是低估值的价值股，另外一个圆圈是成长股，这两个圆圈中间重叠的部分，是估值相对合理、成长速度较快、盈利能力较强的公司。

“价值与成长中间重叠的部分，才是我们要去做的投资。”骆帅说。

表：骆帅管理基金一览

（数据来源：Wind，截至2021年6月20日）

从上表可以看出，在稳健先行的管理思路下，骆帅管理的基金在过去的市场年度中几乎都能跑赢沪深300指数，实现业绩的稳步上行。

2、做足攀登准备，能力圈稳步拓展

就像《徒手攀岩》这部纪录片所展示的，10分钟的攀岩影像之前，是长达一个多小时的准备铺垫。

“跟职业攀登者一样，基金经理在做投资的时候，也需要大量的知识储备。”骆帅说。

在骆帅的书架上，有《长期投资》、《巴菲特致股东的信》等投资书籍，也有《禅与摩托车维修艺术》这样的哲学书籍工科书籍，除此以外，还有更多的你想不到的气象学、地质学、营养学、数学、物理学、动植物等各个领域的书，在骆帅的系统中，恨不得能成为一本《百科全书》。

“我们需要了解各个学科和领域的知识，融会贯通去总结它们内在的相同的规律，再应用到自己的投资领域里面来，这样的话才能够提高投资成功的一个概率，去减少失败的概率。”

知识储备，这是骆帅翻越“能力圈”这座山丘的第一道准备。

第二道准备，作为一位工科背景的基金经理，骆帅崇尚“优化”的理念。

落实到投资中，他会经常检视自己的投资组合，包括持仓股票的性价比是否合适？当前市场状态下有没有更高性价比的行业或者股票可以替换？

在南方优选成长2021年一季报中，我们也可以窥见骆帅在这个层面的一些思考。

面对春节前后风格迥异的市场，他是这么优化调整自己的组合的：

“在报告期内，本基金在保持均衡风格的同时，增加了顺周期板块（如化工、家居等）的配置，以反映行业景气度的边际变化；也增加了部分中小市值成长性公司的配置，这些公司的增速很快，但由于前两年大盘股风格的压制，估值并不很高，从而有更好的性价比。

……

我们密切关注一季报的情况，并从中洞察行业趋势和公司本身的变化，从而找出长期收益率更优的标的，不断优化投资组合。”

第三道准备工序，就是骆帅从不停止对自己能力圈边界的探索和拓展。

骆帅是汽车行业研究员出身，他认为，汽车行业有三个属性：首先是耐用消费品，其次是制造业属性，第三是与宏观经济的相关性，他能力圈的拓展，正是沿着这三个属性逐步展开。

第一是消费。汽车是一个直接面对消费者的生意，食品饮料、零售也是一样，随着框架的拓展，骆帅还将自己对消费的理解应用到对消费类硬件、在线视频、游戏等虚拟消费的研究上。

第二是制造业属性。借用在汽车行业获得的对制造业的研究经验，骆帅也将投研触角稳步伸向机械制造业、化工、建材等其它制造业。

第三，汽车行业的周期属性则锻炼了骆帅对宏观经济周期的敏感性。比如在今年一季度，骆就增加了对顺周期板块（如化工、家居等）的配置，背后的逻辑就是对宏观经济周期的敏感性，让他感受到行业景气度的边际变化。

对于个别不在这三大方向上的行业或者领域，骆帅也不会放弃研究和学习的机会。比如医药行业，他曾经专门用了一两年时间去向专家学习，阅读报告、文献，在学习完成之前不敢轻易涉足这个领域，直到2018年之后，才进行医药行业的相关投资。

正是凭借水平和垂直两个维度的积累，厚积薄发的骆帅拥有了跨行业、均衡配置的能力。

研究南方优选成长的历史持仓也可以发现:

从2015年三季度至2021年一季度，骆帅管理期间该基金重仓过的行业有19个（申万一级），配置相对均衡。

而从重仓的个股来看，持仓超过7期以上的重仓股也均获得了很好的超额收益。

比如基金连续持有贵州茅台达到13个报告期，期间累计涨幅为205.99%；连续持有长春高新达到8个报告期，期间累计涨幅达到184.42%。

作为公募基金行业的优秀中生代，骆帅对未来的攀登之路热爱、坚持、充满希冀。

“基金经理的投资能力是不断进步的，我们应该保持对职业生涯的尊重，不断提升自己的能力圈。”骆帅说。

3、向“港股”迈进，探索新峰

在研究骆帅的几只基金的时候，我们发现，2019年以来，骆帅的投资攀登地图上，已经标识出了第三座山丘——那就是对“港股”的迈进。

2019年9月，骆帅管理的南方智锐A成立，基金合同中规定，该基金有50%的港股通投资仓位，骆帅对港股市场的新征程由此开启。

表：南方智锐A地区配置

从上图可以看出，南方智锐A成立以来一年多的时间里，骆帅对港股的投资比重不断增加。

2019年年底的时候，基金的港股占比仅为14.98%。

在南方智锐2020年的中报中，他写道：

“在港股的配置上，我们看重的不是AH股溢价带来的估值差距，而是港股独有的一些成长型公司，尤其是互联网、医疗等领域。我们选择其中的优秀公司重点配置。”

随后，从2020年三季度开始，骆帅逐渐加大对港股的投资，截至2021年一季度，其港股持仓比例已经达到21.59%。

另一方面，重仓股的维度也在不断拓宽。

从重仓股的数据可以发现，除了连续持仓5个季度的腾讯控股之外，去年骆帅买入了港股的消费股华润啤酒，而在今年一季度则买入港股中的医药股药明生物，今年以来，药明生物已经上涨近30%。

据公告显示，7月5日起，骆帅还准备推出一只“含港量”更高的基金——南方港股通优势企业（012588），将主要聚焦港股市场。

为什么将目光聚焦在港股?

骆帅透露了看好港股的三大逻辑:

第一，港股市场是投资中国新经济的沃土，港交所主板中科技、医疗、消费等新经济板块市值近几年有较大幅度的提升

第二，经过一系列资本市场制度改革，港股市场已经汇聚了一批较为杰出的新经济公司，而且仍有更多新经济公司正排队接受港交所聆讯，即将登陆香港市场。

第三， 伴随着能力圈的拓展，自己也将聚焦投资科技、医疗、消费和现代服务业等新经济领域，分享中国新经济崛起的红利。

4、结语

挪威极地探险家罗阿尔德阿蒙森（Roald Amundsen）是第一个到达南极点的地球人，当时曾有人评价他的成功是因为好运，对此，阿蒙森的回答是：

“成功等待那些井井有条的人——人们管这个叫做好运气。对于那些不能预见困难并做出及时应对的人来说，失败是难以避免的——人们称这个为坏运气。”

投资也是如此，有人喜欢把业绩突出的基金经理归结为“幸存者偏差”，但这些轻易下判断的人，往往甚至都懒得去了解，每一次登顶与低潮的过程中，这些基金经理都经历、体验、坚持乃至优化了什么。

骆帅给自己的投资攀登目标则是：“在每轮新高或新低之时，都比之前上一个台阶。”

从他攀登的三座山丘，我们能看到，他在向高处进发。

最后来个彩蛋~~~~

骆帅推荐的纪录片《徒手攀岩 Free Solo 》，获得第91届奥斯卡金像奖——最佳纪录长片，豆瓣评分8.9。我看了两遍，非常精彩，推荐给大家。

END