富贵闲人组合8只基金年报复盘（新）

今年也是奇怪，节后的行情往往不如节前，而且都是节前大涨一波，节后开始还债。周一缩量下跌，周二有了外资砸盘后放量下跌，跌的也不多，主要还是因为前期跌透了，要不然估计不止跌这么一点。要说下跌原因，也没有啥特别的原因，主要还是观望情绪浓厚，场内主要是游资在炒作，没啥主线，抱团板块跌多了就炒一会，然后又去炒小盘股，热点换来换去，持续时间都极短。

这个星期的走势比较关键，如果继续缩量震荡，那么行情整体是向好的，如果猛跌一波，那就控制不住了，又会来一轮踩踏，所以操作上我选择先观望，看看情况再说。

今天选择加仓军工的逻辑是看到经过前期一波大跌，已有反弹迹象，加上一季报出来后应该会有不错的表现，加仓等待机会，也是为了拉低持仓成本，早日解套。

在当前无聊的市场中，基金年报季，一起来看看富贵闲人实盘里的基金经理，在年报里都写了啥，算是心理有个底。（昨天的帖子发错了，今天重发）

1、交银新成长

本基金全年保持中性略高仓位，坚持自下而上选择具备竞争力的细分子行业龙头公 司，上半年逐渐减持医药器械和医药服务相关标的，加仓物流服务类相关标的。下半年逐渐减持房地产开发类龙头个股，加仓石油化工和计算机相关标的。

展望 2021 年，我们维持谨慎乐观态度。我们观察到广谱层面的价格上涨（从工业大宗到农产品，从房价到服务），国内经济有走向过热的趋势，预计 2021 年货币政策继续转弯会对权益市场估值水平有所压制，2021 年上市公司业绩较快增长尤其是超预期增长可能是投资收益的重要来源。其次，四季度部分具备增长逻辑的热门行业热门个股估值继续拉升。我们认为其中确实有个别公司是可能通过持续兑现业绩高增长来消化估值的，但大部分公司股票而言结果大概率有两种，一是证实其核心资产盈利稳定能力， 但股价泡沫化后未来多年收益率平庸化，二是高增长被证伪后股价大幅下跌。

本基金后续投资布局上拟规避过高估值的热门公司股票，以及强周期成长行业给出成长股估值的周期股。考虑到 2020 年国内外经济复苏的力度可能超预期，伴随 PPI 回升，配置上本基金将略向中上游制造业以及顺周期成长倾斜，2021 年我们将重点关注物流服务、大炼化、消费建材、餐饮供应链、军工半导体，软件互联网及企业级服务，具备提价能力的电子被动元器件，以及消费升级相关的产品和服务如高端白酒、家电、教育等，坚持行业分散，个股精选、逆向投资，控制回撤，努力为基金持有人带来稳健回报。

2、中欧时代先锋

我们看到一季度，在大宗商品价格上涨、利率上涨压力下，已经有了一次较大范围的风险资产调整，可能在2021年下半年依然需要警惕这一点。 在市场估值极度结构性分化的环境下，我们坚持合适的价格投资的原则变得更加重要，无论何种市场环境下，我们都会关注估值与成长空间的匹配，规避估值透支的领域， 重点关注盈利复苏的方向。

我们继续维持对中国经济、中国股市的长期乐观，继续看好资本市场改革、土地改革、国企改革等一系列改革措施带来的中长期增长潜力。A股市场尽管过去2年估值扩张较多，2021年市场震荡调整的概率在加大。但长期看供给侧质量优化、需求侧不断扩张，A股在未来具备长期向上的基础。

我们一方面继续关注宏观与中观层面变化，如景气度显著提升的金融服务、化工建材、新能源汽车、可选消费等；另一方面，在长期看好的新一代互联网、云计算、医疗健康、品牌消费品等领域，更多着眼于企业的长期成长价值，降低对短期波动的关注。

3、中欧医疗健康

我们总体维持了高仓位的运作，在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。

从未来的配置方向来看，创新药产业链仍旧是我们长期最为看好的方向，从国家层 面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新产药产业链长期维 持在高景气度的状态。

此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的 提升，产品以及服务的渗透率以居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企 业也有着长期的增长空间。

4、易方达蓝筹

本基金在 2020 年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了医药等的配置， 增加了互联网等的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的， 拉长来看应大致相当于企业的 ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高 ROE 的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均 ROE 水平，这样 的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。

任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上， 是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输 市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司 的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。

回顾 2020 年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的 范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们 2020 年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累， 并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。我们希望不断精进自己的研究，从而更好地指导未来的 投资。

基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、 同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系， 提升自己决策的准确性。

由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认 为评价一个投资人至少需要 10 年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有 30 年、甚至 50 年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过 程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。

最后，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、 成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。

公募基金的意义在于，让普通 人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中 来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。

5、兴全商业模式

在持股结构上，本基金在报告期内的调整频率略高于 往年，主要系市场波动较大，部分核心持仓公司短期涨幅较大，超出了我们定价的边界上限，在 我们投资框架的指引下进行了调整。主动偏离热门赛道必然会对组合的短期收益造成一定影响， 但合理的风险收益比是我们一贯遵循的核心原则，我们并不认为自己具有精准择时的能力，所能 做的只是在能力范围之内坚持做我们认为符合我们投资价值观的事，长期来看这反倒是我们相信 的效率最高的方式。

从目前 A 股的估值水平来看，市场已经包含了相当大程度对经济复苏 的预期。我们认为任何对于宏观经济的预判以及对市场的展望都是建立在众多假设之上的推论， 需要根据现实情况的发展不断进行修正和应对。

面对复杂的市场环境，我们选择拥抱长期主义和价值原则，以求在更长的时间维度下努力去把握真正不变的东西来应对短期的不确定性，自下而上精选长周期的个股仍然是本基金最重要的操作前提。我们认同优秀的公司应当享受合理的估值溢价，这是资本市场价值发现功能的体现。同时，我们仍将估值和基本面匹配视作选股的重要原则，相信定价在长期收益率中扮演的重要角色。

6、鹏华军工

总体上看 2021 年，我们很难再像过去两年那样，去赚估值提升的钱，更多的还是要基 于基本面的研究，去赚业绩增长的钱。这反过来也意味着：随着流动性的边际收紧，当前高估值的板块会面临着一定的估值回调的压力；同时要适当降低 2021 年整体权益市场的回报的预期，把 控制风险要被摆在相对重要的位置。

7、富国沪港深

本基金主要投资于竞争壁垒强和成长空间广阔的优质成长个股，在行业上注 意均衡和分散，消费、医药、互联网、科技和新能源行业都是我们的重点选股赛 道，成立以来获得了比较好的收益。组合的大部分持仓是通过港股通持有的香港 上市中国公司，同时持有小部分 A 股。

虽然经过了过去两年的上涨，我们认为现有的持仓仍然具有继续持有的投资 价值。我们会保持现有的投资策略，继续持有消费、医药、互联网、科技和新能 源行业的优质个股。同时我们也会关注疫情恢复后流动性边际收缩带来的市场风 险。

8、大成新锐产业

2020 年 A 股市场的结构化演绎十分突出。部分长期前景好、公司竞争优势 明显的大市值公司出现了大幅度的上涨，而大部分所处行业看起来没那么有吸引力的公司出现了 明显下跌，市场出现了明显的两极分化。我认为这种行情的出现有一定的合理性，但是到后期明 显演绎到了一个不合理的地步。

首先，从长期现金流折现的思维方式来看，行业好且处于龙头地 位的公司确实价值更突出一些。其次，过去几年的低利率环境也更有利于抬升其当期估值水平。 最后，股价的反身性也吸引了越来越多的趋势投资者参与。

但是我们应该看到，绝大部分投资者 其实并不具备洞察未来五年、十年乃至更长时间公司发展情况的能力，因此那种把越来越长时间 后的现金流折现回来的方法实际上充满了太多投资者自己不切实际的想象 。本质上这并不是价值投资，而是披着价值投资外衣的趋势投资，因为一个真正的价值投资者会非常注重考查安全边 际，而不是仅仅依靠对未来的憧憬来投资。

2021 年市场会面临更多的不确定性，我们需要更加审慎地去评估公司的基本面以及估值水 平，只有这样才能在 2021 年的市场中取得较好收益水平。我认为在一些受益经济复苏的上游领域 和中游制造业中，还存在比较好的投资机会。

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