逆市创新高的基金经理，应该被重视了！

市场震荡，悄然创新高

2021年春节后，沪深各大指数均出现不同程度回调。

Wind数据显示，截至3月31日，相较于前期高点，上证综指最大回撤超8%、沪深300最大回撤近14%。

受此影响，权益类基金的收益率也出现较大震荡，一大批前期热门基金，最大回撤在20%以上。不少基民承受了较大的回撤。

但是，市场的波动也是一块炼金石。

可以看到，这波市场下跌行情中，有一些前期不追热点、不抱团、看重估值的基金，却悄悄创下了新高。

数据来源：Wind,景顺长城能源基建净值走势图

以景顺长城能源基建基金为例，在这波市场回调中走势强势，保持了低回撤，在近日市场企稳后，该基金的累计净值快速恢复并连续创下历史新高。

在众多基金遭遇大幅回撤时，基金经理鲍无可是如何做到屡创新高呢？他的投资理念是什么？

逆向投资，追求绝对收益，鲍无可值得重视

先来看一下鲍无可的基本资料。

第一、金牛名将，12年证券从业经历，6年多基金管理经验，历史业绩优秀。

鲍无可，工学硕士，2008年6月至2009年12月担任平安证券综合研究所研究员， 2009年12月加入景顺长城基金，历任研究员、高级研究员职务；自2014年6月起担任基金经理。

现任景顺长城股票投资部投资副总监，是景顺长城能源基建、景顺长城沪港深精选等基金的基金经理。

研究员出身的鲍无可，在担任基金经理后，迅速把研究优势，转换为投资业绩。

Wind数据显示，鲍无可的代表作是景顺长城能源基建，2014年6月至今，任职回报233.24%，年化回报19.44%。

期间经历熊市、价值风格、成长风格等行情变化，穿越牛熊，取得了显著的超额收益。 

数据来源：Wind，截至2021年4月2日

数据显示，至今鲍无可管理了五只权益基金，全部取得正收益，其中管理超过一年的基金，年化回报均在15%以上。

凭借中长期良好的表现，鲍无可管理的景顺长城能源基金，在2016年、2017年、2018年连续荣获中国证券报颁发的“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，在2019年同时获得证券时报、上海证券报颁发的“五年持续回报积极混合型明星基金”奖、“三年期偏股混合型金基金”。 

第二、价值投资，重视安全边际，重视企业的商业模式和高壁垒。

今年以来，鲍无可管理的基金业绩，能够逆市上行，和他长期信奉的安全边际有关。

“我做了几年基金经理，投资方法也有一些进化，但是有一点一直没有发生改变，就是我非常看重估值的保护。“

“我从做投资第一天就有着比较强的‘安全边际’思维。早在2015年，我就有一个投资港股的基金。港股是机构投资者为主的市场，极度理性而且非常成熟。通过在港股市场的投资，更让我对‘安全边际’有更深的认识和重视。”

在鲍无可看来，安全边际并不是简单买入绝对估值最低的公司，而是一个复杂的概念。

他认为好的商业模式和高壁垒，是一种比较高的安全边际，如果有相对低估的价格，那么对安全边际的保护就会比较充足。

所以鲍无可高度重视调研和研究，会对投资标的进行自下而上的深度研究，试图理解每一个公司的壁垒。

（数据来源：基金四季报，截至2020.12.31，市盈率数据来源于Wind）

从鲍无可的持仓中，我们可以看到他重仓的行业均衡分散，所选公司大多不属于基金抱团股。

大多是细分行业的龙头公司，具有明显的竞争壁垒。

从估值来看，景顺长城能源基建基金四季报十大重仓股平均市盈率（TTM）仅为22.36，相较于许多基金动辄五六十倍的持股估值差异显著。

第三、底层逻辑：不看重短期排名，追求长期持续收益。

行业均衡、个股相对分散、逆向投资，避开热门股，这样的风格，往往和年度冠军无缘，但带来的好处是长期持续回报较好、控制净值回撤。

数据来源：Wind，景顺长城能源基建，截至2021年4月2日

以鲍无可管理的景顺长城能源基金为例，回撤控制较好：

2016年，沪深300指数下跌11.28%，该基金只回撤了1.38%。

2018年，沪深300指数下跌25.31%，该基金只回撤了13.15%。

鲍无可并不追求短期的高回报，而是力求控制回撤，力争让投资者安稳地赚钱，获得超额收益。

所以他做投资，都经过了严密的调研和估值分析，对很多公司都是长期持有，赚的是企业成长的钱，而非短期趋势的博弈和投资。

鲍无可的风格，也体现了他所在的公司——景顺长城基金的特点。

“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”，这是景顺长城自成立之初就确定和坚守的投资理念。

在投研上，景顺长城要求基金经理遵从基本面选股的原则，追求中长期稳定可持续的回报，不博短期业绩、不追事件驱动、不炒题材概念。

同时，公司对基金经理的考核上，侧重于长期业绩，三年五年期权重更高，给予基金经理更为充分的时间和空间发挥所长，从机制上引导其投资行为上不要短期化。

追求长期的前提下，景顺长城鼓励旗下基金经理形成自己鲜明且稳定的投资风格，除了鲍无可是深度价值、逆向投资风格外，景顺长城还有业绩大热的刘彦春、长跑老将余广、成长风格杨锐文、平衡型选手刘苏、产业趋势达人詹成等等。

除了以上在市场上备受追捧的基金经理外，其实景顺长城还有一批不那么广为人知，但同样很优秀且个性鲜明的基金经理，比如自上而下投资的韩文强、从全球视角挖掘新经济的周寒颖、结合量化和主动精髓的张靖、追求长青企业的江科宏、依托产业链研究擅挖科技成长股的董晗等。

好的投资平台，无疑更有利于基金经理从长期出发、从自身特点出发，给持有人力争长期的超额回报。 

全市场自下而上配置，追求极致确定性

2021年，市场面临很多挑战：前期抱团股质量虽好，估值已偏高，而市场存在一些伪价值股，另外随着注册制的推进，公司数量不断增加，良莠不齐。

这都意味着在未来，投资难度越来越大。

市场或会更适合偏逆向、价值、不抱团的投资风格，是时候应该高度重视鲍无可这类风格的基金经理了。

最近由于业绩出色，不少投资者前来询问鲍无可的有关情况。我们最近和鲍无可进行了交流，下面整理了他的投资思路、市场观点，供参考。

Q1、能否介绍一下您的投资理念和组合管理方法？

鲍无可：我的投资理念，还是属于比较清晰价值投资的风格，因为我们觉得做投资第一位是要寻找有安全边际的机会。对安全边际简单的理解首先就是不亏钱，反面就是赚钱。

安全边际，排在第一位的是壁垒，我们希望买的公司，要有极强壁垒。

 

这种公司是比较少的，整个市场来看，数量可能就不到200家，我们就聚焦在这个上面。

安全边际第二点要看估值，估值不能太贵，如果估值太贵就不是一个买入的好机会。

从过往那么多长时间来看，不管哪个市场，如果买得太贵最后结果也不会特别好，所以我们一定要做算得过来的账。

上面两个条件，是我们整个底层的投资方法。

做整个组合构建的时候，我做的还是自下而上的选股，这也是我们整个公司一个比较强的风格。

我们选股票做组合，还是希望整个组合上不要有太大的市场波动，然后从一些个股出发找到投资机会。

所以大家问我你看好哪个行业，其实我没有什么特别看好哪个单一的行业，而更多是从公司的角度，看得更多一些。

Q2、您管理的基金，在历次市场下跌中，控制回撤特别好。你在这方面有哪些心得？

鲍无可：我们注重安全边际，坚持买的每一个股，估值都不会特别离谱，要求必须这笔账能算得过来，所以说在下跌的时候，就相对好一些。

我们还是希望，给追求绝对收益的客户提供一个投资的方向。我的出发点，就是想长期投资，力争组合获取超额回报，不想有太大波动，也让持有人能拿得住基金。

有些基金投资者换手率其实是比较高的，这种投资可能会有一些问题，比如换手率太高就可能就赚不到钱，如果换手率降下来赚钱的机率会更大一些。

Q3、您的投资，比较底层的方法和逻辑是什么？

鲍无可：我是偏逆向的风格，看股票，都是比较批判地去看。不是说抱团股就一定不好，有些公司确实是很好的，但是，如果不看估值，我绝对接受不了。

我是全市场自下而上去做配置的，把精力集中在最优秀的那批公司上面。跟踪调研，是我们提供alpha的点，是我们创造价值的地方。

市场上每个人都有他的资产配置方式，但是我们能给大家创造的，是把这些最优秀的公司找到，并跟踪好、决策好。

我们做投资，肯定要从DCF角度看这个公司，你要有自由现金流才能谈得上去给估值。自由现金流是基石。

我还是比较极致的追求确定性的选手，希望买了股票最好不要跌，但是这是我的愿望，不敢说一定做到，但确实我就是比较在乎确定性的。

Q4、都说2021年投资比较难做，您怎么看今年的市场行情和机会？

鲍无可：我是比较乐观的，客观来讲，我认为从大方向上来看，个人资产投资还是得买资产，这是一个趋势。

而好的资产是比较少的，这种比较好的资产，长期来看就是稀缺的，该买还得买，这是第一个。

第二，不能说闷头干，不管估值直接干，这个肯定是不行的。

因为这个市场也涨了好多年了，很多个股从估值角度来说估值还是偏贵的。

这个时候就要批判地去看这个事情，还是要找到一些市场没有关注到的，或者说暂时被市场误解了的一些公司，我们觉得还是有投资机会的。

要买股票，但是又不能买得太贵，如果买得太贵，短期会付出比较大的代价。

现在我的组合投资主要是两条主线：

一是估值比较低、股息比较高的主线。我们觉得这些股票其实过去两年没什么表现，过去几年都没什么表现，但是其实你会发现一些标的它的股息收益率就有6%。

这些股票我觉得未来不管是盈利的稳定性，还是它的分红可持续，都很强，如果是放在一个像日本这种市场，你能找到6%股息率的标的是很难的。这些公司是低估的。

另一条主线是成长股，我们的成长股跟大家抱团的成长股不太一样，我们认为它是必须有壁垒的，但是还是没有被充分挖掘的一些公司。

我们要寻找能有稳定盈利的，同时壁垒很强、估值合理的成长股，随着时间的推移，有望赚到钱。

现在一些比较热门的抱团股，我们也不是说不买、不关注，而是现在我们觉得还没有跌到一个合适的位置，我们也就还没买。

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