基金年报解读之兴全商业模式：主动避开热门赛道

队长带你深度解读2020年基金年报，解读看点：

2020年基金表现（业绩、规模）

基金持仓行业配置和个股变动

基金持有者结构变化和行为解读

基金经理2020年投资总结

基金经理2021年投资展望

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一、2020年基金表现

1、基金业绩72%，排名市场前12%

2020年兴全商业模式基金涨幅72.1%，超过业绩基准49.7%，排名542/4606，位于市场前12%，作为一只均衡基金，表现尚可。相较于2019年前8%的排名，排名上下滑4个点，主要原因是2020年是白酒等抱团的大年，兴全商业模式保持自己的基金风格，并没有跟随大家去过度抱团，2020年末前十重仓股中没有酒只有一只药，持仓分析详见下文持仓解读。2021年抱团股瓦解的时候，多数抱团基金回撤超过20%，兴全商业模式仅回撤了10%。

2、基金规模翻3倍，达173亿元

由于2019年基金良好的业绩表现（60.10%，排名前8%），2020年基金规模得到较大提升，期末基金规模173亿元，规模增长了3倍，这对于基金经理的选股和配置也会产生一定的挑战。

二、基金持仓行业配置和个股变动

1、行业配置

2020年四季度，乔经理强调主动远离热门赛道，并不是降低整体仓位，Q4依然维持91%的股票仓位，而是通过换股实现。我们整理出基金行业的配置比例，可以看到：

行业配置上，医药、家电、电子、汽车、机械设备为前5大重仓行业，合计占比48%。食品饮料配置比例不高，这和乔经理的出身也有关系，2008年从上海交通大学毕业后就加入兴全基金做研究员，主要跟踪研究的是零售、纺织服装、轻工制造、医疗器械这四个行业。

拆解来看，2020年二季度到四季度的变动情况

1）行业占比下降的有：

房地产（-5.9%）：清仓万科和保利地产

计算机（-5.9%）：清仓紫光股份和德赛西威，减仓天融信【加仓华宇软件】

电气设备（-4.6%）：减仓隆基股份和汇川技术

医药（-3.9%）：减仓云南白药、普洛药业、贝瑞基因、健友股份、健帆生物、美年健康【建仓华海药业（Q4进前10重仓股）、信邦制药】

轻工制造（-1.6%）：清仓中顺洁柔【加仓顾家家居】

2）行业占比增加的有：

电子（+6.4%）：建仓领益智造、晶晨股份、传音控股，加仓海康威视

汽车（+5.8%）：建仓福耀玻璃、比亚迪、华域汽车

化工（+2.8%）：加仓华峰化学【减仓万华化学】

食品饮料（+2%）：建仓双汇发展【减仓妙可蓝多】

休闲服务（+1.8%）：加仓锦江酒店，建仓宋城演艺。

纺织服装（+1.3%）：建仓海澜之家。

2、10大重仓股

正如乔经理所说，20年调仓比较频繁，10大重仓股每个季度变化都较大。风格上，Q4主要增加的是大盘价值和小盘成长。

三、基金持有者结构变化和行为解读

1、投资者结构

机构投资者和个人投资者存在反向行为。机构投资者在上半年估值不算高的时候，加仓速度高于个人投资者。而到了下半年，机构投资者选择减仓，个人投资者继续选择加仓，并且加仓规模还高于上半年，占比从65%增加值77%。

2、投资者申赎行为

第一，申购金额基本上是赎回金额的一倍，总体上，买入的份额越来越多。

第二，到底是大家在低买高卖，还是一拨人在买另一拨人在卖的韭菜互视行为呢？看一下分季度持仓，申购比例最高的是一季度、赎回比例最高的是三季度，总体上有低买高卖的特征。结合投资者结构看，低买高卖的部分机构投资者起到重要的作用。这也侧面反应了一件事，机构投资者是会看估值高低的做些调仓操作的。

四、2020年投资总结

“我们可以用流动性的充裕来解释股市在经济增速新低背景下的节节攀升，也可以用马太效应论证白马公司在此轮疫情中展现出了强大的全球竞争力和顽强的韧性从而解释估值溢价的合理性。”

队长解读：2020年股市上涨主要靠流动性；由于白马公司的基本面（抗风险）在疫情下得到了市场更深刻的认知，流动性主要流向这些确定性更高的白马公司，从而产生了抱团现象。

“本基金在报告期内的调整频率略高于往年，主要系市场波动较大，部分核心持仓公司短期涨幅较大，超出了我们定价的边界上限。”

队长解读：由流动性推动的上涨导致部分持仓的股票涨了很多，已经达到了预定的止盈线。而由流动性推动的高估值，面临着流动性退化后估值回落的风险。因此出于风控角度，做些止盈操作。这样一来，2020年基金的换手率应该要比2019年更高。

“主动偏离热门赛道必然会对组合的短期收益造成一定影响，但合理的风险收益比是我们一贯遵循的核心原则，我们并不认为自己具有精准择时的能力，所能做的只是在能力范围之内坚持做我们认为符合我们投资价值观的事，长期来看这反倒是我们相信的效率最高的方式。”

队长解读：选择自下而上策略的基金经理多数都是不怎么择时的。短期离开热门赛道后的结果是不一定精准逃顶，未来也不一定能精准抄底。基金经理不是神，精力有限，把精力放在最高效的地方，做自己擅长的事，才是长期主义。所以，离开热门赛道后，泡沫末期会跑不赢同行或沪深300等指数，但泡沫破裂的风险实际上提前规避了。收益的过程是非线性的，基金经理做的事实际在是在优化波动，提高持有的线性程度，在创造长期回报的过程中，还得提高基民的持有体验，稍微跌一些还得出来给大家做心理按摩，基金经理挺不容易的。

五、2021年投资展望

“市场已经包含了相当大程度对经济复苏的预期”。

队长解读：21年的业绩已经充分反映到股价上了，很多股票短期的空间有限。21年需降低预期，放到3-5年则可以乐观一些。

“我们认同优秀的公司应当享受合理的估值溢价”。

队长解读：一些核心资产的估值依然高，但不一定会跌下来，很可能是以业绩消化估值的方式进行。

“我们仍将估值和基本面匹配视作选股的重要原则，相信定价在长期收益率中扮演的重要角色。”

队长解读：好的股票贵了依然会减仓，好股票要，好价格也要。2021年，我们适当放低预期，努力挖掘估值合理的优质公司!

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