拨开基金波动的迷雾，破局还需定思路！《2021年基金经理探寻笔记》

近一周以来，A股市场仍然表现出较大的波动性，抱团基金在3月24日再度重挫以后，迎来连续两日的反弹。这样忐忑的波动，让当下的基金投资显得迷雾重重。到底什么样的方式才是应对之道，可以让我们在这种忽上忽下的波动中降低焦虑？

在上篇文章《风格切换时，哪类基金经理能成功穿越？》中，我提到：选择价值风格的优秀基金经理，或许能在2021年带领我们穿越波动，同时为我们带来良好的投资性价比。在文中，我提及7位近期表现良好的基金经理和潜力基金，其中“中泰开阳价值优选混合A”这只基金，当时是由姜诚和田瑀共同管理。3月23日起，该基金由田瑀独挑大梁，这也引起了我的好奇。

于是，我尝试深入探寻田瑀的投资思路是怎么样的？能否在这只基金上创造更大的辉煌？相信有些人会存在疑惑，而我更多的是投以期待的目光。

一、从业背景

田瑀本硕均毕业于复旦大学，获得材料学学士学位以及物理学硕士学位，是一名典型的一线名牌大学的理科生。按常理，田瑀现在应该是一名在物理学领域颇有造诣的学者了，但他却把这种行业背景与基金投资结合起来，这无疑是一种深度跨界优势。

田瑀现任中泰资管基金业务部副总经理，有过9年产业投研经历。目前在管基金规模为10.65亿元。

学科背景、跨界以及近10年的投研功底，这或许是一位我正想要寻找的潜力“新将”。
二、理科生的特点

想想我们身边的理科生，可以发现一些共性。我们从这个角度来思考，这样的基金经理会如何进行投资？大部分优秀的理科生，我认为有三个特点：理性、重事实和执着。这在田瑀的身上也体现得淋漓尽致。

我们来看看田瑀的三个投资理念就足以佐证：

（一）“如果你得到的结论是似是而非的，那么一个跌停就会产生怀疑。”

（二）“研究一定要落实到路径，并建立观测指标、动态评估。”

（三）“我的决策很简单，我不知道明天是上涨还是下跌，但如果我理解公司的价值没变，那么结论也很简单，越跌越买，这虽然反人性，但合道理。”

这样的理念，或许能为我们拨开当下基金波动迷雾提供一种思路。

三、波动的迷雾，如何拨开？

我曾说过，价格是价值的“障眼法”，价格永远是围绕价值波动的，无论目前是低估或者高估，市场终究会以价值为回归的中心点。

田瑀认为：“影响企业价值最重要的维度是增长的持续性，而护城河是衡量企业增长持续性的的最有效估计。”

寻找拥有宽阔护城河的企业，需要从“长坡、厚雪、慢变”三大特征去发现。即：企业所处的行业能够长期发展；可拓展规模大，利润足够可观；受外部环境变化影响尽可能小。

四、落到实处，如何操作？

下面，我们以田瑀管理的代表基金：“中泰开阳价值优选混合A”为例，探寻基金经理的实际表现。
（一）整体表现

中泰开阳价值优选混合A（007549），田瑀任职年化达到：55.92%。（数据来源：Choice，截至2021年3月28日）。中泰开阳价值优选混合C（011437）在2021年2月1日成立，是对A类很好的补充。

（二）净值增长率对比

中泰开阳价值优选混合A自2019年9月6日成立以来，截至2021年3月28日净值增长率为100.10%。我们对比他的业绩可以看到，该基金自成立表现均大幅超越沪深300指数。在最近这个月市场一片哀嚎的行情下，该基金仍然取得5.47%涨幅。与此同时，沪深300指数的涨幅是-5.56%，在波动中表现可谓优异。

（三）如何对待波动？

中泰开阳价值优选混合A，田瑀任期最大回撤仅为-11.85%，2021年以来波动率为18.36%。（数据来源：Choice，截至2021年3月28日）。回撤及波动控制良好，他究竟是如何做到的？

波动的本质是市场交易博弈情况的反映。波动创造买入的机会，但很多基民却反感波动。我一直强调，完全规避波动=放弃收益。

择时本质上是希望通过在时间上择取涨幅空间的最佳点，但最佳点往往难以预测。

在这两个问题上，我们发现田瑀放弃对个股波动的抑制和择时的想法，同时把择时转向择股，进而通过观察个股估值水平和仓位负相关性，均衡配置，实现风险对冲，抑制基金波动。这也可以说是一种对风险源进行管理的成果。

我复盘中泰开阳价值优选混合A成立至今的全部报告，观察其前十大重仓股的情况，基本上都遵循田瑀的投资思路进行配置。

田瑀偏向于大盘股和中盘股。从持股行业上，田瑀并没有刻意追求风口，而是分散低估值的行业板块和周期性板块，分别覆盖：航空、医药、玻纤、建材、游戏、旅游、环保、化工、建筑等行业。重仓股仓位平均在78%左右，同时他采用“以品种定个股仓位，以估值定整体仓位”的策略，“火力”相对集中，股票仓位5个季度平均控制在87.37%。

田瑀的换手率适中，偏向价值成长风格。

同时，我们翻开2019年年报和2020年中报的所有持仓发现，田瑀持股数量分别仅有25只个股和34只个股。显然，其理性和执着程度在此显现——选好股，持好股，久持股，轻易不换股。

由此，参考田瑀的投资思路，我们可以总结破局的关键在于：选好基，持好基，久持基，轻易不换基。

“最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。”—美国投资大师霍华德马克斯

声明：本文涉及的基金分析研究及基金组合服务，仅代表个人观点，不构成投资建议和顾问服务，不作为买卖依据。基金及基金组合的过往业绩不预示其未来表现，基金投资有风险，敬请基于自身的风险承受能力理性投资。