向伊达：成长均衡型基金经理的自我修养

文章来源：36氪

冷静与理性是投资赋予向伊达的光环。

她思维清晰，言语锋利，铿锵有力。这一切的基础是，她对行业知识的持久研究，对产业的深刻认识。在多年的工作经验中，她总结出了守正出奇和少高长多4步走理论。透明的市场考核机制，让她的投资理论得到了验证：她得取了肉眼可见的成绩。基金定期报告显示，截至9月30日，向伊达的代表作银华盛利A过去三年基金净值增长率达127.64%，同期业绩比较基准收益率为2.47%，成功斩获125.17%的超额收益。同时，银华盛利获得了海通三年期5星评级（评级机构：海通证券，截至日期：2022.9.30，银华盛利A所属类型为主动混合开放型-偏股混合型）。而今，她管理的新基金创新动力优选也将发行。

向伊达不是一位理想主义者，她务实、专业、冷静。被问及最欣赏的投资人是哪一位，她略加思考，答道，自己不会在心里为任何人戴上神一样的光环：“著名投资人都非常优秀，尤其是职业寿命很长的投资人。但不可否认的是，人生既有自身的Alpha，也有这个时代的Beta，每位投资人的成功都借助了大时代的Beta。时代轮动，Beta不断变化，上一个时代非常卓越的投资人，在下一个Beta时代可能表现就没有那么突出了。”

因此，她对未来没有夸张的愿景，而是沿着已生成的经验，踏实地走好每一步，为持有人赚钱。向伊达坚信，好的投资可以让社会的资本与资源分配更高效、更合理。同时，可以让知识体系、信息资源和炒股不够匹配的基民们，一同分享中国资本市场的成长。

十年前，向伊达进入行业时，只是一位稚嫩的研究员。而今，她成长为独当一面的成长均衡型基金经理，经历了哪些故事，见证了哪些市场的潮起潮落？

1「耐住寂寞」

花花世界迷人眼。对初入者来说，资本市场的魅力与危险并存。

比如说，一位2015年入行的计算机研究员，很容易连研究的基本功还没来得及打扎实，就陷入热火朝天的市场里，瞬间迷失在千丝万缕的信息传递当中。当研究员产生了自己无需深耕就能轻易成功的错觉，沉醉在自己非常抢手的幻梦当中，就很难抽身了。

从长远来看，新研究员入行，从一个需要耐得住寂寞、不那么热闹的周期行业开始看起，才是更磨练人研究水平与心性的路径。

经历了“寂寞”的向伊达是幸运的。刚入行时，她被分配到了上游大宗组，主要覆盖有色金属和化工行业，非常冷门。在她的记忆中，那一整年只出现了一波磁材机会。

她没有辜负这份幸运。在研究有色金属和化工行业时，她不断完善知识体系，迭代思维方式，产生了对“周期”的深入理解。“每天都在学新东西，这么有意思的工作，居然还有人付你钱。刚开始工作的时候多少还是有些幼稚，但当时真的觉得工作是一件很幸福的事情。”说着，向伊达笑出了声。

后来，向伊达每年接手一个新行业，成了银华基金行业跨度最大的研究员。她形成了一套研究方法 ：看一个产业时，先理清产业链上下游相关的核心矛盾，建立一套更符合生意实质性的框架。随后，往这套框架里面逐步添加详细内容，各环节的哪些公司，这些公司的具体情况，各环节的供需等。

在经手的所有行业中，她最喜欢研究的是电子行业。电子行业的有趣在于，不管行情多差，每年全市场涨幅最高的前牛股中，大概率都会有电子公司。这是由电子行业的产业地位决定的。在大工业时代，处于产业链上游的是金属行业，工业金属、有色金属、钢铁行业，同样的，在当今的智能化时代，电子行业是上业。这也就决定了，电子行业所对应的下游应用非常分散和多元。因此，即使在再弱的经济环境、再差的市场行情中，也一定能在里面找到结构性的机会。

对电子行业的热爱与关注持续至今。但不论电子行业的一级指数表现好还是差，她和团队都每年都会给这个行业分很多精力。

“今年以来，电子行业的涨跌幅一直稳居31个行业的倒数第一名。”向伊达笑着说。而从银华盛利的定期报告中看出，电子行业始终出现在她的十大重仓股中。

从去年年中开始，半导体产业景气度回落，股价一路下行，市场对半导体产业印象偏负面。向伊达团队却敏锐地观察到了其中的结构性机会。“CPU每4、5年就要做一次大的技术迭代，今、明两年就是从DDR4大世代升级到DDR5的大世代。我们延着这条线索，挖掘这其中的投资机会。”

对不同行业广泛的研究，让她逐渐找到了自己的热情所在：科技创新。她坚信，创新者有创新者的奖赏，一定会有一个红利窗口期，能够让创新者享受超额的收益。她要做的，就是通过研究，不断去抓取当期的创新者，也就是当期最强的公司。

在这个时期，她完成了迅速的个人成长，养成了和行业深入交流的研究习惯，奠定了研究基础。一位优秀基金经理的雏形，已经诞生了。

2「守正出奇」，知行合一

从研究院到投资经理再到公募基金经理，向伊达的投资经历中有成功，也有失败的案例，她逐渐总结出了自己的投资理念：产业趋势是成长股投资最大的保护。换句话说，即使投错了一家公司，最大的损失是有下限的，而这个下限是由产业趋势决定的。震荡向上的产业，相较产业趋势下行或横向前进的行业，下限要更高一些。

下一步就是具体化产业趋势。要增加投资的可复制性、可操作性，就要把它具象到可量化、可复制的东西上去。于是，向伊达不断分析、学习，和产业内上市公司的人交流，最终摸索出了“渗透率”这个指标。

渗透率所代表的是需求侧的线索，沿着渗透率，她厘清了产业发展的三个阶段：创新孕育期，创新爆发期，创新成熟期。接着，再去研究每个阶段供给侧的竞争格局。

综合分析过后，她形成了严密的研究思路，并总结出了“守正出奇”的投资方法论：

创新孕育期是主题、概念投资阶段，供给格局百花齐放，应当使用“出奇”策略，前瞻布局格局未定的高成长行业优势环节；

创新爆发期则是赛道、产业投资阶段，供给格局明确，各环节的龙头确立，马太效应增强，这个阶段，应当坚守“守正”策略，重点关注格局清晰、快速成长的成长行业龙头；

而进入创新成熟期后，供给格局进一步集中，龙头之间进行跨环节的兼并整合，出现平台型龙头，趋于平稳，需要把握住上行周期波段和个股机会。

相较于已经在趋势中的创新爆发期和相对平稳的创新成熟期，创新孕育期多需要投入的研究经历是最多的。向伊达表示，自己会把一半以上的精力放在创新导入期的行业。

创新导入期的行业，意味着它是各领域前沿的技术创新，很多当前正处于从0到1的阶段。资本市场的从业者即使再勤奋，也不可能完全了解这些行业。因此，向伊达会和产业内的人大量交流。除了企业们当前正在平稳运行的业务外，她会格外关注企业当前关注的新技术趋势或研发，同时，企业当前的痛点或上下游当前的痛点，一般情况下都是产业未来一到两年的技术趋势。

3「少高长多」四步走

判断出具有潜力的产业后，要进行的就是同行业个股之间的比较。针对这个层面的投资，向伊达遵循的是“少高长多”四步走方法论，根据四个因子，优中选精，找寻那些ROE高于行业平均水平，或者ROE有明显改善趋势的潜力公司 。

四因子当中，前三个指标判断的是当期生意经营质量。

“少”指的是少投入，或投入前高后低，其分项财务指标是营收与资本开支比，适用于轻资产或平台型公司。

“高”指的是高定价，指向高毛利率。这类企业的特点是拥有“护城河”，如技术壁垒，能持续领先同行推出新产品；供应链壁垒，规模优势、纵向一体化优势；品牌壁垒，具有通胀属性；或属于”小而美“行业，外部人进入的性价比低，竞争少。

“长”指的是长生命周期，这类企业产品迭代慢，品牌积淀深，研发费用率低。

在这三个指标里，向伊达最看重的就是“高定价”。“高定价”的本质是一家企业在整条供应链里面的议价能力。一家壁垒强大的公司，上可以压得动供应链的价格，下可以给客户提价。 

四因子中的最后一个指标“多增值”是另一维度，判断的是企业是否已经挖掘到了自己的第二增长曲线。其指标是毛利率提高，收入结构提升。这对企业业务能力的拓展要求很高。同时，需要观察企业是否有持续挖掘用户需求，升级商业模式的能力。

比如说，过去，整车厂生意模式很简单：造车、卖车，一锤子买卖。伴随着整体汽车智能驾驶水平的提升，开发出了第二增长曲线。有些智能汽车在车辆售出后，还可以通过这种方式持续向客户收费，相当于开始做存量的生意，升级了商业模式。

“如果有企业出现了’多增值’，我对这些公司高看一眼。因为它和一般的公司相比，逻辑上已经胜了一筹。”向伊达说。

在和同行、产业人士、专家的互动中，她倾向于保持尽可能的客观与理性，把主观上对行业的偏爱、对已产生的错误的负面情绪都降到最低，同时避免做出带有强倾向性的观点输出。这样的沟通模式下，对方就没法敷衍、草率地附和她的观点，也不会因为刻意逢迎，单方面加强她的判断。

至此，向伊达的投资理念和方法论已经趋于成熟。她的业绩非常出色，这并非一种偶然，而是由于其对大环境、行业周期、投资理念上的深入思考。而成为一名足够优秀的基金经理，除了业绩之外，还需要更高层面的修炼——心态。

4 最后的修炼

向伊达对于投资，有着更高维度的思考。和很多成功者一样，这样的思考是低谷带来的。

2020年是一个大牛市，所有人过得都很开心。那一年，银华盛利年报显示全年收益率高达72.02%。她所经历的低谷，并非业绩上的低谷，而是心态上的低谷。

她对自己的投资理念产生了动摇。2019年起，全市场就开始了“吃药喝酒”，消费领域的赛道型投资潮水般涌现。到了2020年，外资持续流入，消费型基金经理用长久期永续现金流的定价模式，持续推高茅指数这些成分股的估值，大蓝筹大白马是市场的宠儿。

“消费基金经理在2020年幸福感很高。”向伊达告诉我，大白马都是行业内的优质龙头公司，尤其是消费行业，基本面需要担心的点非常少。研究这样的企业，稳定性和确定性是更高的。比起不断有新技术变革出现的科技行业，消费看起来似乎是性价比更高的投资方向。

科技成长行业变化很快，三五年间，龙头更迭，非常正常。因此，在科技成长行业当中，向伊达不喜欢用终局思维来框一个公司的市值，也不太习惯用永续现金流的方式来做定价。

但在2020年，她陷入了短暂的迷茫。“我是有一些煎熬的，倒不是因为怕辛苦、怕累，或者说怕在成长股投资上取得不了好的成绩。”向伊达回忆道。那种焦虑来自于内心的质疑：或许永续现金流定价的模式，是一种思维方式上的降维打击？

面对这样的情绪，向伊达选择的是先清空自己，剔除所有主观情绪，让头脑保持清醒，再去理性复盘、思考。逆风的时候，她喜欢来回翻看傅高义的《邓小平时代》，从历史上的政治生态、经济变革中，感受宏观的大起大落，思考世界的复杂性，从而获得内心的平静。

最终，她想通了困扰自己的那个问题：行业决定投资方式，消费投的是“不变”，而科技成长，投的就是“变化”。消费行业的基金经理，往往希望组合的前十大持仓，个个都是“百年老店”的优秀公司。而作为科技成长行业的基金经理，她并不需要找十年、二十年后的某支优秀个股，她要找的，就是当期优秀的个股。那些当期就在创新，当期就能做出差异化产品，在一到两年窗口期中，占有绝对优势和主动权的公司，就是她要命中的目标。于是，她更加坚定了自己对科技创新领域的信心，以及对自己投资理念的坚信。

一位成长均衡型基金经理的自我修养，包含对市场深刻的理解，优秀的投资，与沉稳的心态。管理基金以来，向伊达持续收获着越来越多机构和基民的认可 ，这让她很有满足感。然而，在她眼中，过去的辉煌远远没有未来重要，那些已实现的收益，只有在未来持续创造价值，才有更大的意义。

“我总是往前看。”

$银华创新动力优选混合A(OTCFUND016248)$$银华创新动力优选混合C(OTCFUND016249)$

向伊达履历:硕士学位。2013年2月加入银华基金,历任研究部助理行业研究员、行业研究员、研究组长、投资管理一部投资经理助理、投资管理一部基金经理助理。现任投资管理一部基金经理。现管理基金如下：银华盛利混合型发起式（2019.12.11起）、银华战略新兴灵活配置定期开放（2022.4.27起）、银华领先策略混合（2022.8.2起）、银华核心动力精选（2022.8.18起）。

2019.10.1-2019.12.10银华盛利基金经理为李旻、和玮；2019.12.11-2020.6.17 银华盛利基金经理为李旻、和玮、向伊达；2020.6.18-2021.1.31基金经理为李旻、向伊达，2021.2.1至今为向伊达独自管理。

银华盛利混合A于2018年12月13日成立，2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率为45.66%、72.02%、45.28%、195.18%，同期业绩基准为18.34%、12.51%、0.03%、12.70%。

银华战略新兴灵活配置定期开放于2015年8月27日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为28.24%、-22.76%、53.54%、55.85 %、-2.82%、71.10%。同期业绩比较基准收益率依次为6.18%、6.18%、6.00%、6.00%、6.00%、52.10%。

银华领先策略混合于2008年8月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为29.15%、-34.52%、48.00%、73.31%、-3.92%、335.15%。同期业绩比较基准收益率依次为15.14%、-16.74%、26.16%、20.29%、-2.12%、80.63%。

（数据来源：基金定期报告，2022.9.30）

风险提示：

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