易方达三剑客的2022：萧楠破圈踩雷泡泡玛特，现任5只基金仅1只翻红

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室基金组

文/雪梅

编者按：2022年剩下不到20个交易日了，公募基金业绩排位赛早已悄然拉开。目前，国内基金管理公司140家，其中内资公募95家。这些公司旗下产品林林总总，每个品类总数动辄上千只，基金经理总数也已突破3000人。不过，最引人关注的，依然是那些巨无霸公司明星基金经理们的表现。时近岁末，公司研究室依托有关公开信息，追踪2022年基金大咖们的投资脚步，勾勒他们面对牛熊转换时抵御风险的对策，反映他们近一年的任职回报。

在95家内资基金公司中，易方达是目前管理规模最大的一家。截至2022年11月8日，其规模高达15348.69亿元，基金数量517只，基金经理68人。在这些基金经理中，有3位在2012年9月28日同时走马上任，他们是：张坤、萧楠、陈皓。12年来，他们穿越了牛熊轮回，现任基金资产都曾在500亿以上，因此，被圈内称为“易方达三剑客”。

Wind数据显示，截至12月1日，国内34只百亿型主动权益类基金中，仅有一只获得9.83%的正收益，其余跌幅15%起步，有20只基金跌幅超过20%。那么，张坤、萧楠、陈皓，2022年的日子好过吗？

01、张坤：酒神开始重仓酒店，现任4只基金年内业绩全负，易方达蓝筹精选混合跌幅22.05%

在易方达三剑客中，张坤的名气最响，现任基金资产规模也最大，曾被基民们亲昵地称作“坤坤”。不过，随着白酒股风口不再，他旗下的几只基金的净值大跌，在管资产规模也从上千亿缩水到830亿。

易方达三剑客的成长轨迹类似，都是先从公司内部行业研究员做起，然后担任基金经理助理，最后再独当一面，正式担当基金经理。其中，张坤的成名作是易方达优质精选混合型基金（QDII），这是他2012年9月上任以来一直在管的一只产品，截至2022年12月8日，历时10年又74天，任职回报495.63%。2022年三季度末，这只基金规模是173.81亿。

易方达优质精选混合（QDII）的股票投资集中度，在张坤接手后大幅提高，这也是易方达基金主动权益类投资近年的一贯风格，就是重仓持有看好行业的龙头股。这只基金让张坤圈内扬名，但真正让其被公众熟知的却是易方达蓝筹精选混合。

2018年末，以贵州茅台为代表的白酒股为核心的大消费站上A股风口，重仓白酒的易方达蓝筹精选混合，业绩也水涨船高，规模从2019年初的22亿，迅速膨胀到2020年末的677亿，2021年三季度末高达898.89亿。

当时，备受追捧的张坤，被圈内外不少人誉为“酒神”。 不过，成也萧何败萧何。随着白酒股走下神坛，易方达蓝筹精选混合的投资回报率大幅下滑，资产规模一年间就从900亿跌到532亿，接近腰斩。

张坤现任4只基金，近一年投资收益均为负数，其中跌幅最大的就是易方达蓝筹精选混合。天天基金网数据显示，截至2022年12月8日收盘，这只基金近一年投资回报为-22.05%，在2509只同类产品中位列1360名，这显然是排在中后列了。

这只基金投资收益近一年这么差，自然与其持仓组合密切相关。

截至2022年9月30日，易方达蓝筹精选混合排在前十位的重仓股，不是茅五泸洋，就是腾讯控股、美团这样的港股互联网龙头，此外还有招商银行、伊利股份以及香港交易所，这些企业所在领域都是这两年股市下跌的重灾区，因此，其投资收益大幅下滑可想而知。

在张坤现任4只基金中，净值跌幅最小的是易方达亚洲精选股票基金，截至12月8日收盘，近一年跌幅12.51%，在354只同类产品中排名151，位于中上游。

值得关注的是，在3季度，张坤对这只基金的持仓做了部分调整。其中，最大的变化是，酒店龙头股华住集团进入仓位前十，泡泡玛特这只曾经的热门股则从前十中出局。

在三季报中，张坤这样解释他的操作逻辑：“在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低消费等行业的配置。”区域品种方面，组合也更加均衡，增加了部分美国、东南亚区域优质上市公司的配置比例，个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。

需要提醒的是，随着大盘在10月底止跌反弹，贵州茅台（600519.SH）为首的白酒股领军上涨，张坤现任基金业绩也开始走出谷底，特别是易方达蓝筹精选混合基金近3月业绩已经翻红，排名也大幅提升，再次体现了高度集中持仓风格的基金业绩的高波动性。

02、萧楠：破圈踩雷泡泡玛特，现任5只基金仅1只翻红，易方达消费精选股票跌幅23.68%

在易方达三剑客中，2019年前萧楠名气比张坤大，2019年后才逐渐被张坤超过。

萧楠的成名作是易方达消费行业股票基金，这是他2012年上任以来一直在管的一只产品，截至2022年12月8日，历时10年又74天，任职回报382.77%，规模268亿。这也是他现任基金中规模最大的一只。

作为同时起步的易方达三剑客之一，萧楠与张坤的成长轨迹重合，投资风格也相似。不过，相比起张坤，萧楠的核心投资标的范围更窄——在消费之外，张坤还配置医药、互联网等上市公司，也会利用非相关性配置来分散组合风险。而萧楠的投资则几乎全部集中在消费行业特别是白酒上，而且是重仓持有，换手率非常低。

这从易方达消费行业股票的持仓明细就可以看出。截至2022年9月30日，这只基金持仓前10名的股票中，前5位全是白酒，且每只股票占比均在9%以上。因此，市场上对萧楠的这种喜欢下重注的投资风格，曾有不少“赌博”“躺赢”的议论。

对此，萧楠似乎不以为然。在他看来，“如果我对这个行业非常深入的去了解，我为什么不在这个行业或者不在这类公司里面榨出最好的回报率？”

不过，随着消费行业增速下滑，2021年多家消费公司遭遇业绩、估值“双杀”，白酒股更是遭到市场抛售，这导致萧楠在管基金业绩这两年都很难看。

以近一年投资收益看，萧楠现任的5只基金，有4只业绩为负，1只徘徊在盈亏边缘。其中，跌幅最大的是易方达消费精选股票。天天基金网数据显示，截至2022年12月8日收盘，这只基金近一年跌幅23.68%，在714只同类产品中位列462名，这个位次已经比较靠后了。

对此，在2021年四季报中，萧楠反思道：“今年以来我们的组合遭到了较大的损失，这促使我们反思。如果我们能够更加尊重规律，就不会等到一些利空发生以后才感到意外。比如，一些消费品一旦进入销售衰退期，在较长的时间内就不会有起色；在行业高点做巨额资本开支，必然造成低谷期现金流岌岌可危。”

事实上，萧楠自2021年开始尝试涉足一些不是那么熟悉的行业。2021年下半年，萧楠对原有配置的家电、白酒等板块做出结构性调整，并增加了对新能源车、潮玩、电力、煤炭等板块的配置。

不过，萧楠的破圈之旅也不平坦。2021Q4，他重仓买入的潮玩第一股泡泡玛特（09992.HK），给易方达科顺定开混合、易方达高质量严选三年持有、易方达消费精选基金带来了很大损失。可见，对于基金经理来说，超出能力圈的投资，风险确实巨大。

当然，萧楠的破圈尝试也有亮点，那就是对煤炭股为代表的传统能源的配置。

从2021年年底，萧楠就开始逐步增加煤炭板块仓位，这一操作使得其麾下部分基金得以抵御市场层面的风险。其中，易方达瑞恒基金2022年年内翻红，大幅跑赢同行和沪深300指数。

不过，值得关注的是，易方达系基金喜欢抱团取暖，踩雷泡泡玛特的不止萧楠一人，重仓配置煤炭的也不是易方达瑞恒一家。以山煤国际（600546.SH）为例，截至2022年三季度末，其前十大流通股东中，易方达系基金就有4只，其中萧楠现任基金2只。

03陈皓：喜欢左侧投资，现任10只基金中8只业绩为负，易方达均衡成长股票跌幅16.40%

在易方达三剑客中，陈皓名气似乎没有张坤与萧楠大，但其业绩并不比他们差。

陈皓现任基金10只，规模430亿，其中，有100亿来自2022年7月新发行的两只新基金：易方达品质动能三年持有混合A与C。也正是在这次发行中，很多投资者通过线上交流，比较清晰地了解到陈皓的投资风格。

“从风格上讲，我觉得我是一个偏左侧的基金经理，天生对比较热的东西持怀疑的精神和态度，对比较泡沫化的东西会比较排斥。”

“我对组合里面个股的预期收益率要求还是比较高的，我不会买一些我个人认为很平稳，但预期收益率很低的资产。”

“人性就是享受泡沫，而不是从泡沫中间去抽离；识别泡沫不难，难的是你能不能够下决心离开。”

……

知易行难。在具体操作中，陈皓说到做到了吗？

陈皓的成名作是易方达平稳增长混合，这是他2012年上任以来一直在管的一只产品，截至2022年12月8日，历时10年又74天，任职回报358%。不过，陈皓投资收益最好的基金不是易方达平稳增长，而是易方达科翔混合，他在2014年5月开始执掌这只基金，迄今历时8年又215天，任期回报481%。

整体而言，陈皓算是一位穿越牛熊周期经受住各种考验的基金经理。当然，市场大势不好，再优秀的基金经理也只能“随大流”。这两年，陈皓现任基金绝对收益也一般。

天天基金网显示，陈皓现任10只基金中，除了发行不久的易方达品质动能三年持有混合A与C，余下8只基金，近一年收益全部为负。其中，易方达科翔混合跌幅最大，下滑16.40%；易方达改革红利混合跌幅最小，下滑3.81%。

不过，公司研究室注意到，这两只基金在同类产品中的排名比较靠前。截至2022年12月8日，易方达改革红利混合在2509只同类产品中排名82，这已经非常靠前了；易方达科翔混合在2509只同类产品中排名704，也算是上等生。

有分析称，在中观维度，陈皓一般会寻找未来2-3个季度或者1-2年比较好的行业，判断行业的相对状态，在长期与短期之间、胜率与赔率之间寻找一个均衡比较，作为下一步的投资依据之一。在个股维度，陈皓强调自下而上选股，重点关注企业的商业模式和竞争格局，同时强调留有足够的安全边际。

近几年的过山车行情，让陈皓的投资理念经受了严峻考验，其中，对标沪深300指数的易方达均衡成长股票基金，比较能体现其选股思路与投资风格。

2020年5月初，陈皓接手这只基金，截至2022年12月8日，历时2年又201天，任期回报13.47%，近两年2.35%，近一年下跌16.40%，今年以来下跌15.22%。

从2022年三季度末持仓看，这只基金前10位的股票，从白酒到新能源与集成电路，再到医疗、航空、物流，除了众所周知的白酒与新能源龙头，其他细分行业公司的选择很有个性，且仓位也不像其他易方达系基金那么高度集中。

这只基金虽然是陈皓现任基金中近一年投资回报最差的一只，但公司研究室注意到，一直以来，其在同类产品中业绩排名却相当靠前，多数时间跑赢了沪深300指数。