构建基金组合，从高手身上可以学什么？

基金投资，真的不是随便买一只拿着那么简单。

相信经历了 2021 年和 2022 年动荡的基金行情，越来越多基民对此有了直观的感受，并逐步明白了一个分散基金组合的重要性。

但如何去选基金，如何去建立一个基金组合，不是一个简单的话题。最近看了华夏基金 FOF 基金经理廉赵峰的一个访谈，里面倒是有相当多真知灼见值得与诸位分享。

关于廉赵峰，许多基民或许并不熟悉。

如果不算华夏聚信，廉赵峰目前在管基金就华夏聚鑫六个月持有期 FOF 一只，基金经理的任职年限也只有 1.07 年。但其实，廉赵峰在基金优选和投顾组合管理领域，堪称老资格。

在加盟华夏基金之前，廉赵峰作为银行业首家智能投顾 “摩羯智投” 这款产品的负责人而广为人知，其在公募基金产品创新、基金产品研究及 FOF 投资管理方面具有丰富工作经验。

下面，我们一起看下廉赵峰的访谈中，有哪些值得普通投资者学习借鉴的地方：

一、注重持有体验

和当下许多来自基金评价、量化金融等资管行业的 FOF 基金经理不同，廉赵峰来自财富领域。在廉赵峰看来，不同的出身，可能会产生不同的 “路径依赖”。而他自己从财富管理领域跨界而来，因此更为看重客户投资收益和投资体验：

“我们在财富管理行业工作时，大家对客户购买基金是否能够赚钱这个事儿还是比较在意的。我们一直关注的核心点是怎么样让客户的收益和产品的收益尽量能够匹配和一致起来。这个过程当中，我觉得很重要的一点是，产品的风险收益特征，跟客户真实的需求能够匹配。”

许多基金小白，在投资基金时，往往想要 “收益最大化”，妄想着几年翻倍快速暴富的 “神话”，全然不顾历史上绩优基金在力争超额收益的过程有多崎岖 —— 用一句老话来说，就是 “光看见贼吃肉，看不见贼挨打”。

是的，一个成熟的基民，应该认清你的风险承受能力，能够承受多大的回撤，在此基础上再去匹配符合个人风险偏好需求的基金产品，而不是一味追求高收益。

毕竟，高收益基金必定伴随高风险，要拿得住才能赚得到，拿不住一切都是虚妄。近年包括 FOF、基金投顾之类产品受到监管部门的力推，其实就是要优化基民的持有体验，尽可能拿得住，才能解决 “基金赚钱基民不赚钱” 的世纪难题。

对于绝大多数没有极大毅力的普通基民来说，最好还是掂量清楚自己的风险承受能力，再构建自己的基金组合。

二、确定权益中枢

EarlETF 的老读者都知道，我是股债资产配置的推崇者。所以在建立基金组合时，一般也会参照 “100 - 年龄” 的法则来建立股债基金组合，目前大概是 70% 权益 + 30% 债券的比重。

当然，不同的基民，风险承受能力不同，权益资产比重也要有所区别。权益资产比重也叫作权益中枢，在自行搭建基金组合过程中，一定要选定一个权益中枢。

在这个问题上，廉赵峰给出了一个统计图，是基于偏股混合型基金和长期纯债型基金中位数来做的股债权益的组合，不同年份、持有不同股债比重的基金整合至 2021 年末的收益特征。据数据显示，稳健类的 FOF 产品，权益中枢在 15% 左右时，有较好的风险权益特征，具有较高的性价比。

（数据来源 wind ，截止 2021.12.31）

作为银行系出身的 FOF 基金经理，廉赵峰天然重视风险控制，目前所管理的 FOF 也偏稳健型。廉赵峰目前在管的华夏聚鑫，就是一个权益中枢为 15% 的 FOF 产品。而现在正发行的华夏聚信一年持有期 FOF，廉赵峰表示权益中枢会设置在 10% 左右，更适合风险偏好更低的基民。

当然，既然是权益中枢，就意味着不是权益比重不是一成不变的。事实上，在设定业绩基准时，廉赵峰也是按照 15% 权益的范围来设定的 (中债综合指数收益率 85%+ 中证 800 指数收益率 12%+ 中证港股通综合指数收益率 3%)。

那么如何以较低的权益中枢战胜相对较高的基准？廉赵峰在谈及组合管理时提及过，他是偏左侧的风格去做仓位操作和风险管理，大体依据几大逻辑：

廉赵峰在访谈中提到，他是偏左侧的风格去做仓位操作和风险管理，大体依据以下几大逻辑：

1. 大类资产的动态调整。根据自上而下宏观判断，觉得权益市场有机会，或者有风险，就会整体系统性的调整仓位。

2. 廉赵峰自己搭建的行为博弈模型。相比许多基金经理仅看基本面估值，廉赵峰更关注市场的波动 (他视为行为博弈)，根据投资者交易的结果去做出相应的对策 —— 如果投资者的行为非常一致的时候，意味着市场的价格会出现单向上涨或下跌的快速的运行趋势。当投资者的交易行为出现分歧，市场的价格会出现反向波动。当市场价格的趋势从一致性变成分歧的时候，往往预示着市场可能会出现相应的拐点，廉赵峰会结合量化研究结果去做一些动态权益资产仓位上的调整。

对于普通基民而言，当然可以像笔者之前介绍的那样，基于估值、回撤等各种因素，在权益中枢之上，对基金组合做一些权益比例的加减微调。但其实也可以直接投资 FOF 产品，毕竟 FOF 基金经理在仓位控制的过程中，那种定量分析精细且专业的优势和定性分析深刻且全面的程度，都是普通投资者无法企及的。

三、底仓还靠均衡基金

在有了权益中枢之后，接下来最重要的问题自然是选择合适的基金来构成权益中枢的底仓。

在权益类底仓的选择上，廉赵峰与笔者的偏好非常一致：偏均衡类的基金作为底仓，在此基础上再少量配置景气高的主题风格或行业基金。

如何选择合适的均衡类基金作为底仓？廉赵峰给了两点思路，均有可参考之处：

其一，找到每月、每季度、每半年排名能够在同类当中保持前 40%、50% 的基金产品，或者再好一点能排到 30% 的。这样长期下来组合的收益率就会非常好。但实际操作并不容易。因为，基于行业现有的基金分类方式，很难区分出行业主题与全市场基金。当全市场主题基金与其他主题基金一起排名，得出的结论就会有较大的偏差。在这个问题上，依托华夏基金庞大的投研团队，使用公司内部建立的更精准的基金分类规则，可以获得相对更准确的结论。

其二，选低波动的基金。在长期排名稳定居前的前提下，还要优选波动在同类基金中偏低的产品，如此可以获得更好的持有体验。”

四、基金持仓的 “三分法”

权益类基金，只是 FOF 配置的其中一部分，尤其是对于一只偏稳健的 FOF 来说，甚至不是主要部分。在谈及如何进行基金组合配置时，廉赵峰将整体持仓分为了三个部分。除了上面提到的权益类基金，剩余两个部分也需要重视：

第二部分，是与其投资目标接近的 “固收 +” 产品。比如华夏聚信 FOF 权益中枢是 15%，那么他就会去优选一批同样权益中枢在 15% 左右的现成 “固收 +” 产品作为底仓。

在固收 + 产品的选择时，廉赵峰强调要对固收 + 产品的收益来源进行切分，需要对依靠打新、量化对冲、大类资产配置等不同策略的 “固收 +” 产品进行差异化的对冲和风险管理，通过低相关度的 “固收 +” 产品来分散风险，避免重仓单一策略产品的风险。

第三部分，则是纯债基金。在做大类资产配置的时候，廉赵峰偏好比较纯粹的产品，所以在债券类别下，他选择不含可转债、二级债的纯债基金。在纯债基金筛选上，他更倾向于那些不依靠风险下沉依然可以获得长期优秀收益的基金。

作为基金组合领域的老将，廉赵峰访谈中许多的内容对所有的基民在构建基金组合时，都极有参考价值。

当然，追求较低风险的基金组合、希望获取长期稳健收益的基民，也不妨直接考虑廉赵峰已于 10 月 12 日开始发行的华夏聚信一年持有期 FOF (A 类：015940、C 类：015941)。毕竟，FOF 基金的投资收益很大程度上来自基金经理对投资标的的优选。对普通基民而言，从上万只基金中选出合适的基金搭建优秀基金组合的难度远远高于选择优秀的权益类基金的难度，专业基金经理代劳，其实更为轻松。