方正富邦基金权益投资部：看好泛消费与出行

展望10月，预计国内宏观经济仍然难有明显改善，后续的走势需要重点关注政策能否有积极的变化。从十一长假期间的高频消费出行等数据来看，整体表现疲弱。国内游人数同比-18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%；国内游收入同比-26.2%，恢复至2019年的44.2%。国庆档票房规模较去年同期下滑近29亿，观影人次及上座率创2015年来新低；国庆期间地产销售数据也表现较为低迷。9月汽车销量环比仅环比小幅增长，汽车地产的金九银十基本落空。

虽然散点爆发的疫情也对国庆的各项数据造成明显影响，但持续走弱的经济内生动能才是更深层次。9月制造业PMI回升至50.1%的荣枯线之上，显示出近期的稳增长政策有所发力，而服务业PMI则受9月疫情影响回落明显。预计后续发布的9月金融数据也难有起色，出口更是有进一步走弱的风险。

海外层面，9月全球制造业PMI指数时隔28个月滑落至荣枯线以下，欧洲和新兴市场国家持续收缩，只有美国表现相对较强，全球经济面临衰退风险。美国上周公布的最新非农就业数据明显强于市场预期，叠加仍然处在高位的通胀数据，加息预期又有所加强，年内或再加息125-150bp。

这一轮全球大通胀的本质来自于能源革命背景下新老能源衔接的错位，这种矛盾在未来一段时间内可能都难以有效改变，传统周期理论里需求大于供给带来高价格进而带动供给上行的传导似乎正在失效，短期想要有效抑制通胀的最快办法就是通过紧缩政策削弱需求，使得供需达到平衡。

美联储近3次议息会议连续加息75bp，鹰派的力度和持续性都在不断超出市场预期，在以牺牲需求为前提使得核心通胀数据回到美联储合意区间之前，可能很难预期美联储的转向。考虑到汇率和资本外流的压力，国内的政策空间也相应受到挤压，维持国内市场流动性合理充裕，边际走弱的判断。

近期市场出现较大的调整，经济走弱，未来政策和疫情的不确定性都是影响因素，但是整体上，市场的估值已经重新回到一个很有吸引力的位置，只是目前缺乏一条明晰的主线。预计市场后续的脉络大概率将围绕经济动能的切换。在美联储带动的政策持续紧缩的影响之下，全球经济逐步走弱甚至部分主要经济

体出现衰退大概率只是时间问题，而长假期间，海外大型投行的风险事件也开始发酵，未来需要重点关注海外会否出现局部的经济债务危机；这使得年初以来支撑国内经济的外需将会不断走弱，8月的出口数据已经开始明显下行，9月可能会进一步走弱；而在投资端，房地产市场托而不举，基建弹性也有限。

考虑到2020年疫情爆发以来，居民的预防性储蓄有较大的提升，因而经济三驾马车中只剩下内需消费具备一定的潜力，将是未来一段时间最有可能承接经济增长动能的方向，消费场景和出行放开逻辑上是确定性的方向，也是最优选择。因此内需相关的泛消费，出行等领域是我们未来一段时间重点看好的方向，疫情防控正常化相关的医疗设备等也会有一定机会。

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