沪深港300、沪港深300和沪港深500怎么选？

现在宽基指数越来越多，从以前单市场的上证50、深证100，到后来跨市场的沪深300、中证500，这几年又出现了包含港股的沪深港300、沪港深300和沪港深500。包含港股的三地宽基指数对于投资者来说，还算是一个比较新鲜的事物。作者印象中第一只沪港深三地宽基指数产品是2019年成立的，三地的宽基ETF成立时间就更晚了，要到2021年。这些三地的宽基指数是否比传统的单市场或者沪深跨市场的宽基指数更好？几个三地宽基指数的区别在哪里？这篇文章就是试图去回答这几个问题。

一、沪港深三地宽基指数、恒生指数、沪深300的对比

我们这里选取了三个代表性的指数，代表A股大盘股的沪深300指数(3804.885, -22.26, -0.58%)(3804.8853, -22.26, -0.58%)(000300.SH)，代表香港大盘股的恒生指数(HSI.HI)，以及代表沪深港三地的大盘股指数中华沪深港300指数(CES300.CSI)。我们从下面这张图可以看出，2009年以来，中华沪深港300和沪深300的表现是要好于恒生指数的，中华沪深港300指数的波动似乎要比沪深300指数小一些。

下面我们可以看一下具体的收益和风险数据。2009年以来，沪深300指数的年化收益略高于中华沪深港300指数，年化高了0.7个百分点，区别很小，主要是2009年沪深300的涨幅显著高于中华沪深港300和恒生指数。如果从10年开始看的话，中华沪深港300的历史表现是要好于沪深300指数的。起止时间的选择确实是一个令人头疼的问题。作者更加倾向于认为，中华沪深港300和沪深300的长期收益区别不大，两者的长期表现会优于单市场的恒生指数。三地的宽基指数的波动率和最大回撤都会更低一点，从持有的体验来说，是更好的。目前三地的宽基指数的受关注程度还是不高的，也许不久的将来，投资者会逐渐认可三地的宽基指数。

二、沪深港300、沪港深300和沪港深500的对比

提到沪港深300(931395.CSI)和沪港深500(H30455.CSI)这两个指数，我们很容易联想到沪深300和中证500，一个是大盘股指数，一个是中盘股指数，然而事实不是这样子的。我们不妨可以看一下沪港深300和沪港深500的前十大权重股，这两个指数的前十大权重股有8只是重叠的，而且都是大盘龙头。就前十大成份股来说，这两个指数是高度相似的。不过看权重的话，比如腾讯控股在沪港深300里面的权重是4.77%，而在沪港深500里面的权重高达6.97%。这里面就有意思了，沪港深500有500只成分股，而沪港深300只有300只成分股，按理说同一只个股在沪港深500里面的权重应该更低一点。

其实我们看这两个指数的编制方案就可以知道了。沪港深500指数的编制方案和传统的宽基指数编制方案比较像，都是自由流通市值加权，但是沪港深300的编制方案有点特殊。特殊之处在于：按照样本空间内 A 股和港股总市值占比分配 A股和港股权重，并在 A 股和港股内部按照自由流通市值加权。这个权重分配导致的结果就是，由于最近几年A股表现比港股表现好，导致A股的总市值相对港股更大，那么在沪港深300指数里面首先需要设置一个比较高的A股权重和一个比较低的港股权重，然后在A股和港股内部再分配权重。这也就能解释为什么腾讯在沪港深500里面的权重会比沪港深300里面的权重更高的原因，因为沪港深500并没有设置A股和港股的总权重，而沪港深300里面港股的权重是要更低一些。这么设置，咋一看没什么问题，仔细想想似乎有些瑕疵。我们设想一种情况，假如当初在编制沪深300指数的时候，我们首先根据沪市总市值和深市总市值去确定沪深300沪市部分和深市部分的权重，然后在两市内部再按照自由流通市值加权。这样导致的结果就是非沪深300成分股也会影响沪深300的成分股权重。

我们从指数的编制方案来看，沪港深500似乎比沪港深300要更加合理一些。由于沪港深500并不是类似中证500这样子的中盘股的代表，今后如果推出三地的中盘股指数，不知道叫什么名字比较好。或者可以将这两个指数的编制方案调整一下，变成一个和沪深300以及中证500这样的组合。一个类似中证500这样的三地的中盘股指数无论是做纯被动指数产品或者指数增强产品都是比较好的指数选择，因为首先三地的指数本身的波动和回撤相对沪深两市的要低一些，其次中盘股指数相对大盘股指数权重更加均衡，更适合创造alpha。

别忘了我们还有一个中华沪深港300指数(CES300.CSI)，中华沪深港300指数的编制方案和沪港深500的相似度比较高。中华沪深港300指数从“沪股通”、“深股通”及“港股通”各选取上市市值排名前100的股票，然后再进行自由流通市值加权，相当于对三地股票的数量做了一个限制，但是对个股权重依然采用传统的加权方式。我们从下面这张图可以看出，中华沪深港300指数的长期表现要好于沪港深500指数。

我们可以看一下中华沪深港300和沪港深500指数的收益率统计，从下表我们可以看出，中华沪深港300的历史表现确实要好于沪港深500指数，波动率和最大回撤也要更好一点。分年来看的话，两个指数历年的收益率区别较小，整体而言，就是涨的时候稍微多涨一点，跌的时候跌的少一点。

读者可能会觉得中华沪深港300指数的编制方中华证券交易服务有限公司有点小众，名气不如中证指数和恒生指数公司，事实确实是这样子的。不过目前已经有一个比较大的科技类的ETF是跟踪CES系列的指数，也有一些其他的指数基金或者ETF跟踪中华交易服务发布的指数。目前整个指数基金的规模已经超过万亿，这个市场比较庞大，一些新兴的指数提供商正在涌现。

总结而言，关键是，现在三地的宽基指数的估值都很便宜，中华沪深港300指数的最新市盈率只有12.7倍，处于最近10年的2.7%分位数，属于非常低估的状态，是值得关注和投资的好标的。