持仓基金半年报观点重温（一）

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观点速读

兴全合宜：精选有竞争力的个股，兼顾景气度和估值性价比；

圆信永丰致优：一以贯之的自上而下行业配置逻辑；

天弘恒生科技：估值处于历史较低分位，性价比较高，具备较好的长期投资价值；

中泰星元价值：短期波动，长期乐观，存量经济的博弈给到优秀企业在巨大的内需市场和全球市场更大的舞台；

建信优化配置：最差阶段可能确立，股市吸引力仍在，挖掘中国经济增长新动能的公司、穿越周期的企业；

天弘越南市场：越南市场基本面强劲，估值处于10年较低水平，看好银行和房地产板块；

兴全新视野：当前不少优质公司的交易价格已具有较为明显的吸引力；

易方达中证银行指数基金：短期而言，银行板块承压，中长期而言，宏观经济的复苏将利好银行板块；

大成高新技术产业：惜字如金，宏观环境前所有未的大变，安全边际需要重新构建；

工银精选金融地产：经济弱复苏大概率，震荡格局，基本面改善有限，关注新能源、医药和稳增长受益行业；

二 观点摘要

兴全合宜 精选有竞争力的个股，兼顾景气度和估值性价比

..展望下半年，在疫情得到有效控制，货币政策整体中性偏松的背景下，宏观经济虽有压力但良好的韧性会体现出来。未来中国部分产业会持续向价值链中高端升级，我们仍将寻找竞争力不断提升的公司，兼顾景气度、估值的匹配度和性价比，努力为持有人实现中长期较好的投资回报。

圆信永丰致优 一以贯之的自上而下行业配置逻辑

…我们预期企业盈利进入下行周期，但流动性环境温和，因此基金的仓位维持了8成左右的权益仓位。配置上，我们主要围绕成长性相对较高的行业展开，例如军工、TMT以及新能源、医药等；经济相关度高的强周期行业，如银行、地产、钢铁、玻璃、纯碱等行业，我们做了一定的减仓。

展望下半年…拉动经济增长的三架马车来看，投资增长的主要压力来自地产产业链，基建投资优于制造业投资优于地产投资；消费来看，居民部门预防性储蓄上升，消费中枢下移；出口来看，价格增长的贡献远超过量增的贡献。在全球经济增长放缓、通胀高位运行的情况下，我们需要保持战略定力，坚定做好自己的事，因此我们的配置上仍将围绕出口替代型行业、产业升级类型行业展开。

二十大之前，我们预期政策以稳定为主，我们将积极根据政策变化的方向，及时调整行业配置的方向和权重。

天弘恒生科技 估值处于历史较低分位，性价比较高，具备较好的长期投资价值

…上半年国内部分城市疫情反复，整体宏观经济走弱，但是仍然展现了较强的韧性。恒生科技的部分成分股公司通过降本增效、收缩业务线、聚焦核心业务，业绩上逐渐进入触底反弹…从政策面而言，3月中旬迎来了监管态度转暖的信号，并在整个二季度得到了进一步确认…上半年南下资金继续保持快速流入态势，上半年南下资金累计净流入近2000亿港币。在快速纳入机制下，二季度恒生科技纳入了蔚来汽车，继续保持成分股的快速迭代。

…在宏观经济走弱、行业监管政策作用下，我们认为2022年大概率是恒生科技的业绩底部。从估值来看，当前恒生科技的估值水平依然处于历史较低分位，性价比较高。在恒生科技成分股中的龙头公司，在经历了行业阵痛、经济下行等等因素之后，在业务层面仍然展现了较强的创新能力和韧性，具备较好的长期投资价值。

交银中国互联网 泛泛而谈，没有干货

2022上半年受一季度香港疫情蔓延以及多家中概股被美国证券交易委员会（SEC）列入“预摘牌名单”等因素影响，中概股短期股价波动较大。四月中央政治局会议指出，要促进平台经济健康发展，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。互联网平台相关政策的积极性和确定性逐步凸显，市场情绪有所提振。

从中长期来看，反垄断等监管政策将使得互联网行业竞争秩序得以优化，企业将回归科技创新，有利于整个行业的长远发展。后续如中美审计监管合作方案、中概股基本面业绩、平台经济相关支持政策等出现更明朗的信号，板块估值有望进一步修复。

中泰星元价值 短期波动，长期乐观，存量经济的博弈给到优秀企业在巨大的内需市场和全球市场更大的舞台

上半年市场波动较大，一季度剧烈下跌，二季度大幅反弹…市场为何会如此波动剧烈？根源或许是投资者整体性的焦虑。焦虑的点在哪里？源自对“效率”的极致追求。效率如何体现？最好是买入即涨，卖出即跌…我们很早就放弃了择时，任凭净值在市场波诡云谲中涨跌，而专注于提高长期赚钱的概率。这一投资框架有些剑走偏锋，但很好用——不争胜，更难败；愿意忍受波动，也未必大波动。

立足当下，展望未来，抛开短期预测不谈，从长期看我们依然乐观：一是对中国经济前景乐观，波动在所难免，体量大了长期潜在增长率也会下降，但存量经济下更容易形成好的产业格局，好的产业格局带来更好的资本回报，巨大的内需市场和全球比较优势给优秀企业提供广阔的表演舞台，看空国运者是杞人忧天；二是对组合当下的状态乐观，在安全边际思想指引下，我们一直习惯于发下等愿，重仓一只股票的前提是能容忍它的缺点而不是无限放大它的优点，没有太多可失去的，不确定性就关乎能得到多少。

不贪心，就无需用百米冲刺的节奏去跑一场马拉松。所以，下半年行情会如何演绎，一点都不重要；下半年如何规划投资，也根本不是问题。下半年我们要做啥，不是现在能规划的，取决于彼时的市场状况，我们笃信：市场只能应对，不能预测。

建信优化配置 最差阶段可能确立，股市吸引力仍在，挖掘中国经济增长新动能的公司、穿越周期的企业

配2022 年上半年，宏观经济跌宕起伏，发生较大的变化。一开始，内外部因素交错，对中国经济形成明显扰动和压制，海外和国内经济均出现较高的不确定性；此后，前期扰动经济的负面因素逐渐改善和反弹，这意味着中国资本市场所处的宏观环境有可能确立了最差阶段…本基金认为，随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展，叠加日趋复杂的国际局势以及疫情等意外因素的冲击，不同企业的经营状况有可能出现巨大分化。经济的增长动能从要素驱动转向创新驱动，从中国制造转向中国创造，从人口红利转向工程师红利，共同指向有竞争力的企业有望享受市场份额的不断提升以及由于结构升级带来的利润率提升…

…因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高、业绩增长稳定性较高的公司这条主线进行投资，重点投资了采掘、电子、新能源、机械、化工、交通运输等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

下半年，从风险角度来看，有可能出现的风险主要有三种，一是美国经济衰退概率加大，美股有再次下跌风险；二是国内修复不及预期，基本面信心不足；三是国内流动性面临通胀抬升的考验；但我们认为这些风险即使出现，也是确定最差阶段或者走出最差阶段的必经之路，中国经济长期发展的潜力仍然较大，中国股市的吸引力仍然存在。本基金将继续发掘可以成长为中国经济增长新动能的公司，希冀随着公司长大，通过研究发掘能够穿越周期的企业，跟随企业成长，将成为我们获取投资回报的重要手段。

天弘越南市场 越南市场基本面强劲，估值处于10年较低水平，看好银行和房地产板块

…从基本面来看，二季度宏观数据进一步验证了越南经济正迈向加速复苏阶段。根据初算数据，二季度越南GDP同比增长7.7%，较一季度的5%再度提速。上半年GDP增速约为6.4%左右，为实现全年6.5%-7%的经济增长目标奠定了良好的基础。截至6月末，PMI已经连续9个月处于扩张区间，上半年亦实现了贸易及资本双顺差。

本基金在参考VN30指数配置权重的基础上，我们继续保持对于银行/券商/地产的超配。但是，针对市场出现的波动性提升，我们适当降低了个股集中度，并通过精选VN30之外的优秀标的，抵御部分行业系统性回撤带来的挑战。从结果来看，这一策略取得了一定的正面效果。中长期来看，我们会继续保持在越南的行业配置和选股策略，一是选择适应当前越南经济发展阶段的行业；二是选择行业内的龙头公司，或者具备成为龙头潜力的个股。

分行业来看，我们对于银行板块的信心依然较为充足…我们认为在城镇化率尚不足40%的情况下，越南房地产行业依然具备较大的发展前景…当前越南股市的估值已经回落到过去10年的低水平，接近2020年3月首轮疫情冲击最为严峻的时刻。

兴全新视野 当前不少优质公司的交易价格已具有较为明显的吸引力

我们自下而上长期跟踪的部分优质企业，目前短期基本面仍然偏左侧，但其全球竞争力稳固程度和未来发展空间仍在持续扩大。从长期维度看，目前不少好公司的市场交易价格已经具有较明显的吸引力，符合本基金长期收益率目标。同时，我们也在积极寻找和比较当前有一定估值保护，未来基本面有望出现向上边际变化的其他高性价比优质品种。

我们仍然认可优质龙头公司长期竞争力和目前经济阶段下其所表现出的较为突出和持续的盈利及成长能力，关注盈利和估值的匹配度和性价比，坚持通过拉长周期、聚焦优质品种的方式来构建安全边际，实现为投资者创造中长期价值的目标。

易方达中证银行指数基金 短期而言，银行板块承压，中长期而言，宏观经济的复苏将利好银行板块

银行板块的表现与宏观经济发展密切相关。2022 年初，在以稳增长为导向的货币与财政政策的支持下，国内宏观经济发展趋势向好，银行板块表现相对较好…，A 股市场在 4 月底出现反弹。本轮反弹的市场热点集中在成长属性较高的板块，银行板块反弹的力度较弱。

展望下一阶段，短期而言，宏观经济发展的不稳定因素对银行板块的经营业绩和二级市场表现造成一定冲击。中长期而言，在稳增长政策持续发力的背景下，国内宏观经济将延续复苏态势，进而利好银行板块的表现。

大成高新技术产业 惜字如金，宏观环境前所有未的大变，安全边际需要重新构建

上半年本管理人对定价有了更加深入的理解，基于此对组合做了进一步调整，希望未来能够为持有人带来回报。

部分市场已经显著高估，即便未来产业的发展一帆风顺能够获得回报也是平庸的。宏观经济站在了前所未有十字路口，过往的安全边际需要重新推敲。

工银精选金融地产 经济弱复苏大概率，震荡格局，基本面改善有限，关注新能源、医药和稳增长受益行业

上半年，基金加仓银行、有色、电子，减仓非银、地产、军工。

展望下半年，内需在政策发力和疫情冲击交织的背景下持续修复，外需仍存在不确定性，预计经济大概率处于弱复苏的通道之中。当前市场整体估值已经回归到相对合理位置，估值系统性提升的机会有限。未来市场上行的主要驱动力将由流动性转为基本面改善。

在国内弱复苏、海外经济潜在回落压力较大的环境下，预计市场还将维持高波动性的特征，整体可能呈现震荡格局。预计国内企业盈利下半年难以复制 2020 年疫情后的修复路径，更有可能体现为有限幅度的改善。在这种环境下，基金经理将重点寻求以下几个方面的结构性机会：一是重视高景气行业，如光伏、新能源车等行业的投资机会；二是关注估值合理、拥挤度不高的医药行业；三是注重观察稳增长受益行业的积极变化。

正文到此结束

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