创指七连阴，突发消息，他分享了两年翻倍的秘密

逆向投资大师约翰邓普顿爵士说，除非你与众不同，否则不可能取得卓越的业绩。

图片来源：《头号玩家》

这一点，钟帅很早就想明白了。

钟帅正式管理基金是在2020年，这是他进入投资行业的第9个年头，从研究员到基金经理，他本来可以不用等这么长的时间。但在华夏基金担任研究员的第5年，他做了一个行业内颇为“逆向”的选择，从基金公司（业内称为“买方”）转到了证券公司（即“卖方”）继续做研究。

一般而言，基金经理的正常职业路径应该是卖方研究员-买方研究员-基金经理。但钟帅不，他是反着来，并且结果还不错，在入职天风证券的第二年就拿下了新财富评选的第二名，几乎是史无前例。

当然，他后来想通了，觉得还是投资更适合自己，所以有了华夏行业景气这只两年来惊艳市场的产品。

为什么说是“惊艳”？

这只产品有几个独特之处。

1

钟帅2020年管理华夏行业景气的时候，正是A股核心资产行业YYDS的时期，但钟帅的十大重仓股，大部分都是二三线的冷门股或者比较“非主流”的股票。他的投资风格跟他的职业路径一样，有点“逆向”的味道。

2

我们在Wind统计了近两年的基金业绩数据，截至8月26日，全市场三千多只主动权益类基金中，近两年业绩翻倍、且基金经理任职时间超过两年的，只有15只。钟帅管理的华夏行业景气，以111.66%的回报率位列第4，同时，他也是近两年回报率排名前10的基金中唯一一只近一年来仍然录得正收益的。也就是说，钟帅的“独特”在过去两年、过去一年的市场中，都在持续获得超额收益。

3

过去两年的业绩大爆发，让钟帅管理的基金规模也出现了大跃升，从不到6000万增长到了如今的逾百亿，更可贵的是，在规模变大之后，钟帅的风格并没有漂移到“白马”股上，持仓依旧一如既往地“独特”。

市场总会用它特殊的方式带给我们惊喜，但市场并不是一位持续不断的创造者，很多时候我们看到的都是类似的选手、类似的方法论，毕竟在人群当中最温暖，最不容易出错。而只有在某些变革性时刻出现的时候，我们才会发现，原来市场中还有这样一两个稀缺物种，他们的独特性，对我们投资组合而言，或许会带来另一种平衡。

日前，我们参与了钟帅的一场路演，本期就和大家一起深挖一下：

钟帅的“独特性”究竟来自哪里？

如何确保既“独特”又优异？

这份“独特”能否经受住规模和市场风格的考验？

01

不从众：“差异化”的选股思维

斯皮尔伯格的科幻冒险电影《头号玩家》向我们展示了元宇宙可能的未来。在电影中，数字世界“绿洲”的设计者在弥留之际留下了一个“彩蛋”，在游戏中闯关成功并获得三把钥匙的人，就能够得到彩蛋，成为“绿洲”的头号玩家。

电影男主角用帕西法尔的名字成为“绿洲”中的一名寻宝者，在争夺第一把钥匙的赛车关卡中，无数的寻宝者争先恐后、横冲直撞，却始终到不了终点，而帕西法尔在游戏创始人的历史影像中找到了一条线索：“为什么不试着后退？”

于是他在比赛开始之后，跟众人反着来，全速后退，反而因此躲过凶猛的恐龙、残暴的金刚，畅通无阻地抵达终点，夺得第一把钥匙。

影片想要传达的，其实就是一种逆向思维。

“投资是反人性的，这一点我很早就想明白了。”钟帅说，要做好投资，一定要与别人不一样。

如何找到自己的“独特性”?

在华夏行业景气2021年的一季报中，钟帅用了一个词，恰如其分而又独特地表达了自己的选股偏好——“灰马”。

与“灰马”相对应的，就是“白马”。在这份季报中，钟帅旗帜鲜明地指出：“经历连续两年的大幅上涨后，‘核心资产’的估值已经无法与业绩增速相匹配，在所谓‘核心资产’上躺赢的时代可能结束了。”

钟帅的这一判断也逐渐在市场中得到了验证，核心资产YYDS的时代逐渐落幕，而钟帅对人迹罕至的“灰马股”的挖掘和布局，则让他收获了领先市场的超额收益。

什么是“灰马股”？

“我对‘灰马股’的定义就是，一些相对独立的机会。”钟帅解释道。

钟帅最早提出了“灰马股”这个词，但现在他更愿意将自己寻找的这些个股称之为“潜力马”，特点是基本面稳定，业绩确定性在黑马、白马之间，市场预期存在低估的潜力公司。

“在选股层面我是对抗市场的，我寻找的是不一样的公司，被市场错误定价的机会。”钟帅说。

在他的持仓中，常常会出现这种看起来不热门、不脸熟，但涨起来却悄无声息、一鸣惊人的股票。比如消费股中的华致酒行、林家铺子；医药股中的康华生物；光伏产业链中的钧达股份等等。

“这些公司基本都处于很好的方向和赛道中，我们则通过自下而上‘翻石头’的策略将它们挖掘出来。”钟帅说。

如何挖掘？

刷公告

钟帅认为，要在个股层面找到差异化的投资机会，研究上一定要领先，所以，他从不放过第一手的资讯，每天晚上他都有一个雷打不动的工作习惯——盯公告。

他表示，公司的重大变化都会体现在公告中，要提前发现它，再提前地做调研，而不是去等待研究机构的解读，等待第二手的资讯。

比如，在钟帅的重仓股中，有一家光伏产业链的公司，买入的时候市值还不到40亿元，持有四个季度以来，公司市值已经涨到了200多亿，而他最初发现这只股票，就是刷公告刷出来的。

看公告可以说是获取上市公司信息最简单最直接的方式，但有多少人能够坚持十年如一日，雷打不动地从公告中挖掘信息呢？

斯皮尔伯格在他的电影里引用了《超人》的一句台词：“有人把《战争与和平》当冒险小说看，有人在口香糖包装说明里悟出了宇宙真理。”

不是在调研，就是在去调研的路上

发现机会之后，如何证实自己的想法？钟帅更愿意亲力亲为地进行调研。

比如上述的光伏产业链公司，在刷公告发现公司在电池片环节上的创新技术路线之后，钟帅很快就在相关产业链上进行了大量深度的调研，包括公司的上下游、供应商、行业专家，甚至前员工，他在每个环节都进行了细致的研究，并得出自己的结论：公司的市值被严重低估了。

在深度研究的底气之下，钟帅如同“绿洲”中的帕西法尔，加大马力，在被市场冷落的角度里重仓出击，收获了近5倍的回报。

以估值为盾

“个股层面最打动我的就是便宜，就是低估值。”钟帅指出，低估值有两个好处。

第一， 具备安全边际。在钟帅看来，投资就是在寻找不确定性，任何一笔投资都有可能出错，而低估值能够提供足够的安全边际，一旦犯错的时候，付出的代价也会比较小。

第二， 估值是对赔率的精确描述。在投资中，钟帅更看重赔率，他认为，如果买的股票赔率都足够好，最后的结果也会相当不错，而估值就是对赔率的一种描述方式，高赔率的股票最开始一定是便宜的，只有在便宜的时候买入，才能享受到“业绩+估值”的戴维斯双击式。

正如约翰邓普顿所说：“无论何时你能以低价买入大量的未来赢利能力,这都是一笔好投资。”

02

抓住时机：与时代共舞

毕业后进入华夏基金，钟帅一待就是5个年头，这段时间，他做过周期行业研究员，担任过基金经理助理，拥有自己的模拟组合，但他始终觉得，在建立投资框架这座大厦的过程中，仍然存在一个缺憾，这个缺憾是什么，他决定退一步，换个地方去寻找。

2017年，钟帅加入天风证券，从事电力环保公共行业的研究，并在第二年就拿下了新财富的第二名，一时名声大噪。但2018年是一个大熊市，环保行业在一年间经历了翻天覆地的变化。在熊市的冷清中，钟帅突然空了下来，得以全面复盘和思考过去几年的研究。

他发现了两件事：

第一，自己做了这么多年自下而上的研究，追求投资中的确定性，但熊市的经历告诉他，“投资没有确定性”，最重要的是要知道：看对的时候能赚多少钱，看错的话需要付出多少代价？也就是说，做投资要具备“赔率”思维。

第二，周期行业是一轮又一轮的快速变化，是一个博弈的赛场；而成长是更为宽广的赛道，成长能够不断在未来实现收益的最大化，这是代表时代和未来的方向，投资应该要顺应时代的趋势，抓住时机。

2018年10月，钟帅重新回到华夏基金，他发现，按照自己原来自下而上的选股方式，建立的组合长期下来业绩也不差，但是，这种纯粹自下而上的选股方式，忽略了行业的因素，一些冷门行业的潜力股需要等待的时间太过漫长，组合转换效率不足，这也是自己当初框架里面存在的缺憾。

出走一趟经历了熊市的洗礼之后，钟帅将这个缺憾补上了，他选择“做减法”，只在高景气的、市场认可的成长赛道里，自下而上地挖掘“潜力马”。

“比如说在新能源汽车、光伏、半导体等行业上选股，同时放弃一些偏门的行业，比如化工细分的产品、机械装备制造甚至一些钢铁、煤炭、水泥等。”钟帅说。

这是一个很大的改进。2020年，钟帅将这套框架直接应用在华夏行业景气的投资上，很快就得到了市场的反馈，用他的话讲，“改进之后效果很明显，转换率很快”。

那么，如何找到高景气的成长行业？

第一， 相信市场。

在行业的层面上，钟帅选择的是“相信市场”，他认为，大的宏观方向都是市场选出来的，在投资中应该顺应趋势，但要做出超额收益，则要在下沉到细分产业链上，去寻找个股差异化的机会。

第二， 相信成长。

“我认为，A股未来大部分时间都是成长股的机会，代表未来方向的能成长的东西才是有价值的，成长股才是真正的价值股。”钟帅说。

第三， 重视技术进步。

“真正的成长背后都有技术进步的驱动，技术进步会彻底改变未来行业战场的形态。”钟帅说，在行业层面上，自己最看重的就是技术进步的因素。

《头号玩家》中，夺取第一把钥匙靠的是不从众的独立思维，而第二把钥匙，考验的则是挑战者能否在机会来临的时候，抵御恐惧，与心爱的女孩共舞。

对钟帅而言，他投资中的第二把钥匙，就是抓住成长的机会，与时代共舞。

作为一名不从众的选股型选手，钟帅是孤独的，但在选择了成长赛道之后，他知道自己已经不再是一个人在战斗，因为时代就站在他身后。

03

保持想象力

钟帅这种不从众、通过“翻石头”持续寻找“潜力马”的投资理念，跟投资大师彼得林奇颇为相似。

彼得林奇曾经这样形容自己的持仓：“一个富有想象力的基金经理能够精心挑选出1000只，甚至2000只与众不同的股票，而其中大多数股票不会在华尔街常见的基金投资组合中出现。这种现象被称为‘飞离雷达监测范围’。”

但是，投资“飞离雷达监测范围”的股票，会面临三个相当棘手问题：

波动大；

选股难度大，精力不足；

规模限制。

如何应对和解决这三个问题？过去两年的市场实践中，钟帅也在不断的调试与进化，并在组合管理中应用了三个思路。

第一， 打造成长赛道中的“全领域成长型基金”。

钟帅专注于成长股领域的投资，但在成长赛道中，为了更好地平衡个股和细分行业的波动性，他会在不同的成长赛道上进行均衡布局，包括新能源、半导体、军工、高端装备制造、化工新材料、传媒、医药和消费等成长行业都是他关注和布局的方向。

只是，在具体的投资中，他会结合行业的温度和个股的估值水位，在不同的时点进行不同程度的偏离。

第二，“看线而不是看珠子”。

如何保证能够持续挖掘到“潜力马”？钟帅打了个比方，股票就像是散落在桌上的珠子，自己选股的过程并不是盯着珠子，而是去找线，也就是通过跟踪细分产业链或者行业，找到上下游或者衍生出来的投资机会。

同时，对于自己不太熟悉的行业，钟帅则会将自己选股的框架和思路一以贯之，从行业和公司的共通点处着手，找到符合自己投资逻辑的机会。

比如，在医药股的投资中，钟帅并不热衷于在CXO这些被专业医药基金经理充分挖掘的领域中找机会，而是更倾向于寻找自己把握更强的、有消费升级逻辑的医药公司。

第三，持续“翻石头”。

在管理华夏行业景气短短两年的时间里，钟帅的管理规模已经从几千万跃升到了上百亿，如何应对规模扩张，也是钟帅一直在思考的问题。

一般来说，成长股基金经理面对规模的扩大，最常见的应对方式就是调整自己的投资风格和框架，买入流动性更大、更加“白马”的股票。

但钟帅选择了一条更难的路，那就是继续保持自己的风格和框架，继续挖掘“潜力马”，但需要不断增加持股数量。

“事实是，我想买的股票太多了。”钟帅解释道，自己在管理规模比较小的时候，持仓也并没有特别集中，而随着规模的扩大，反而可以买到更多自己想买的股票，目前并不存在太大的压力。

彼得林奇说：“一个没有想象力的基金经理，尽管把他的投资组合限制在50只股票以内，但是这些股票其它大机构也普遍持有，只不过相当于一个微缩了的标准普尔500指数。”

而彼得林奇常年持有超有900只股票，却依然创下了13年年化29%的回报率。

由于资产规模巨大，彼得林奇13年间买过15000多只股票。

钟帅也更为认同彼得林奇的这种投资模式，同样的，带着这种“翻石头”的精神，钟帅也在市场的挑战中不断寻找最适合自己的路径。

04

结语：“不可能三角”的抉择

成长股基金经理在投资中，都要面对“不可能三角”的抉择，分别是：好行业、好公司和好价格，这三者在绝大部分情况下都是不可兼得的。

所以我们可以看到，不同风格的基金经理会有不同的取舍。

比如，价值派基金经理选择的是好公司+好价格；赛道型基金经理选择的是好行业+好公司。

而钟帅的选择很特别，正如我们上文中提到的，他选的是好行业+好价格。对他而言，好行业是尊重市场、尊重时代趋势，乘着时代的贝塔前进；而好价格是护盾，是研究价值的体现，也是超额收益的来源。

钟帅的这种“独特性”，在当前同质化的基金产品中显得尤其可贵；而更珍贵的是，他对自己的这种“独特性”有着充分的认知，并没有为规模和短期的业绩妥协，而是沿着自己的路径不断升级和进化。

比如，在钟帅即将发行的新基金——华夏远见成长一年持有期（016250/A份额; 016251 /C份额）中，他也会通过更优化的产品设计，来实现他更多投资上的尝试，包括：一年持有期产品在投资的时候可以看得更长期，建仓节奏上可以更快；在规模合适的情况下，可以进一步下沉个股的市值，找到更独特的投资机会；在港股出现比较确定性机会的时候，还可以用一定的仓位参与港股，进一步丰富投资组合。

斯皮尔伯格告诉我们，夺取“绿洲”的第三把钥匙，不是靠赢得游戏，而是不忘初心的游戏精神。

投资亦是如此。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

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