连线大咖|国泰基金梁杏：为什么说疫苗是“下有底、上可期”的行业？

当下，接种疫苗已经成为了我们构建健康屏障的常见手段。

这主要归功于两大原因：我国居民安全意识和消费能力的提高、老龄化加剧。

就拿HPV疫苗来说，越来越多的年轻女性有主动接种的意识，“HPV疫苗一针难求”的新闻也经常登上热搜。

不过现在进口苗的占比还比较高，随着国内疫苗公司研发出越来越多价格相对便宜的主流品种，国产替代的空间也是巨大的。

而国泰基金的疫苗ETF（159643）在8月22日上市，上市第一天的成交额就接近2亿，第二天的成交额4500多万。整体来说，这两天的流动性还是不错的。

另外目前疫苗和医药行业也处于“下有底、上可期”的状态。

从基本面上来看，往下再有特别大的跌幅可能也不太现实，估值已经处于历史底部，所以我们说这个行业“下有底”。

“上可期”是因为从一类苗到二类苗转型的过程中，它的前景是可以期待的。

而且从疫苗的供给端来看，国内疫苗公司大概有四十多家，竞争格局不像创新药或者仿制药那么激烈。

2019年政府出台了更严格的疫苗行业管理办法，对整个研发、生产、运输环节都有相应的要求和管理，新冠疫情给疫苗行业带来了很多技术路线的革新和提升。

除了新冠、HPV、带状疱疹疫苗外，后续还有很多新的疫苗品种，包括人二倍体狂苗，狂犬疫苗等等，满足市场的潜在需求。

当然为了让大家更好的了解疫苗的投资价值和后续可能带来的机会，我们也对国泰基金量化投资部总监、基金经理梁杏进行了直播连线，针对疫苗以及其它行业的潜在投资价值进行了探讨：

问题1：疫苗ETF和生物医药ETF有什么区别？

梁杏：医药是一级行业，二级行业可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药流通、医药零售。疫苗是生物医药下面的三级子行业。

我们这个疫苗指数非常有意思，不知道大家有没有看过我们疫苗指数的名字叫什么？它叫“疫苗与生物科技指数”。

为什么是这个起名方式呢？

因为纯的疫苗股上市公司是不够的，就算把纯的和有疫苗业务又有别的医药业务的公司合在一起，也就是十几家这样的水平。监管对于上报产品的要求是指数有30个以上的成分股，所以指数公司为了编制指数，就把疫苗和生物医药的很多企业编在一起，取名字叫疫苗与生物科技指数。

但是还是要跟大家讲，疫苗ETF标的指数里面有三分之二以上都是疫苗股，这个权重已经调过了，指数公司公告显示8月19日生效。

疫苗生科指数跟生物医药的关系大概就是这样，生物医药里面可以再分为生物创新药、疫苗、IVD、血制品，还有一些CXO，这个是生物医药ETF（512290）包括的东西。

相当于我们把疫苗单独拎出来做了一只疫苗ETF。为了要保证疫苗ETF能够代表整个疫苗行业的情况，现在疫苗ETF里面有三分之二以上的权重都是疫苗股。大概是这样一个区别。

问题2：“下有底”我了解，“上可期”怎么理解？

梁杏：疫苗的前景还是很广阔的，因为它现在是从一类苗到二类苗开始去转移的过程。

不知道大家能说出来几个二类苗，我自己打过的二类苗，像流感疫苗其实在新冠疫情以前是每年会接种的。因为我以前得过很严重的流感，我不想再有这种体验了，所以我会去接种。包括我会给家里的老人打肺炎疫苗，所以这种是二类苗的雏形。

这几年最火的就是HPV，刚才前面也给大家很详细地讲了，它的市场空间还是很大的，现在四价、九价还要摇号。

未来很多新的疫苗中带状疱疹可能是其中一个，包括人二倍体狂苗、新冠和流感联苗，还有刚才说到的白百破-IPV-HIB这种联苗，还是有很多的。整个未来确实是可以期待的，不管是需求还是供给。

问题3：医药什么时候反弹？是不是要起来了？

梁杏：这个咱们没有办法承诺，什么时候起来我真的不知道，我只能说现在真的便宜，性价比可以，它的盈利、景气度和估值现在其实是不匹配的。

我管了四个医药的基金，包括国泰国证医药卫生指数（160219）、生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）、创新药沪深港ETF（517110），所以我非常喜欢医药行业，也很关心医药行业什么时候起来。但是我确实没有办法说它什么时候能够绝对起来，我只能说现在确实是一个底部区域，挺适合做分批布局。

问题4：疫苗可以抄底了吗？

梁杏：看你对这个底的定义是什么？这个底部区域有可能也比较长，其实从去年九月份那个时候我们说是左侧，我们说现在是底部，已经从左侧到底部，但是它底到什么时候，我们确实也不知道。

问题5：疫情已经过去了，疫苗还有机会吗？

梁杏：有，刚才已经说了，还有很多疫苗包括一些大品种，所以还是要保持希望和信心的。

问题6：食品饮料什么时候回光返照？

梁杏：我自己还管了一个食品饮料指数基金（160220）。

我在2020年四季度写三季报的时候就开始看淡食品饮料的行情，比它的顶点要早了一个季度，它是2021年一月份到顶点的。

当时看淡的原因是这个估值已经看到我不懂了，我自己跟医药行业和食品饮料行业时间还蛮长的，因为这两个基金我是2015年开始做基助，2016年正式管理，所以这两个行业我看得比较长了。

那个时候我已经看不懂食品饮料的估值了，国证食品饮料指数能够到67倍，我都震惊了，因为六七十倍是科技股的估值，一个食品饮料行业能到这么高，我当时也很无奈。

这两年它是属于消化估值的年份，所以我觉得还是蛮正常的，我觉得明年可以再看一看，等年报出完，它是不是已经把债还得差不多了，我们再去看一下。

但是也是长线都是很好的品种，食品饮料和医药拉十年、二十年的回报率来看，你会发现都是好东西。

问题7：现在的疫情会影响大家打疫苗吗？

梁杏：现在除了当地可能有爆发疫情的地方之外，其实其他地方已经恢复正常生活，没有什么太大的影响。

包括上海四五月份受到的影响很大，现在其实没有什么太大的问题，我感觉已经恢复到了疫情前的水平。

所以也不影响大家打疫苗或者做别的事情。除非当地刚好正在爆发疫情，不然其实大多数地方应该已经好了很多。

包括我刚才讲的，深圳卫健委的微信公众号，一两周之前还在摇号打HPV的四价还是九价疫苗，我看了当时觉得挺有意思的，这说明需求还是没有得到满足。

问题8：疫苗行业有细分吗？

梁杏：目前没有再往下拆疫苗了，往下再拆的话，你说按照什么维度拆呢？是按照技术平台，把灭活的拆出来，还是腺病毒载体的拆出来，还是重组蛋白的拆出来，还是按照mRNA。不太好拆了，所以疫苗下面暂时没有再细分了。

问题9：怎么看待国产mRNA新冠疫苗的作用？

梁杏：因为我没有专门统计打的每一种类型疫苗的剂型数量，我就凭经验或者日常观察到的信息给大家讲一下。

我觉得在当前来说，首先从接种的绝对数量来说，灭活疫苗肯定是一骑绝尘的。我身边的绝大多数人打得全部都是灭活，腺病毒载体和mRNA是有少量的接种，但是数量应该是比较小的，可能都不会到总接种量的10%以上。

但你要说它的作用很大吗？也不一定有。

因为你要发挥作用，首先还是要看体量。这是第一点，在新冠疫情的防控过程中，还是灭活疫苗打得最多的，所以它发挥的作用是相对最大的。

第二点，你这个问题是不是也想问一问它的有效性？

它们的数据方面的信息我现在也没有办法精准地报出来，但是之前都看过的，它们防控的能力没有差那么多，不存在大家想象的灭活防不住新冠，mRNA一定能防住的新冠的说法。

我们会看到一些相应的数据，像美国、欧洲打mRNA的疫苗比较多，但是同样的接种好几针之后还是会有得新冠的情况。

从整体的情况来看，新冠疫苗不管是哪种技术路线，实际上它不是接种之后就不会得了，而是可以防止重症。其实它能防止重症我觉得已经很好了。

2020年3月份新冠在国内大面积爆发的时候，当时看了很多新闻，会有很多人去世，其实是非常悲伤的事情。

这几年我们很少会看到因为得了新冠肺炎直接去世的情况，一方面因为病毒变异，传染性加强，但是杀伤力降低。另一方面，疫苗的大面积接种，会使得大家得重症的几率降低。现在得了新冠肺炎后，很多时候可能有严重的基础病会导致并发症产生，其实是死于基础病，并不是直接死于新冠肺炎。

问题10：请问恒瑞医药算在里面吗？

梁杏：恒瑞医药不算是疫苗公司，但是算是生物医药公司，所以在疫苗与生物科技指数里面是有恒瑞医药的权重，这个具体权重可以去官方网站翻疫苗ETF的PCF清单，大家根据PCF清单算一下权重就知道了。

问题11：集采对疫苗有什么影响？

梁杏：暂时没有什么影响，因为现在集采还没有采到疫苗上面。

如果要说有什么影响，可能是未来地方政府会把HPV纳入各地健康计划里面，到时候再看它的价格可能会降多少。但是目前来看，还是比较紧缺的状态，因为四价、九价还在摇号，所以可能不会降太多。

因为本身国产的HPV疫苗已经比海外便宜很多了，两价的看对标什么样的牌子，有的能便宜一半以上，有的能便宜大概四成，大概是这样的水平。

本身我们已经比海外便宜了四到五成，你说各地政府再纳入到健康计划里面，大幅度地继续杀价，我感觉可能性现在暂时不是特别大。四价九价国产化现在在临床里面还没有出来。

其他疫苗暂时不是太多，如果是一类苗，那就不在我们谈论的范围内，一类苗很便宜，很多是免费打的。新冠疫苗其实我们之前直播中都详细地给大家拆过它大约的价格是多少。我们是按照甲流的价格估算的，应该30块钱就算挺高的了。因为打的量特别大，大现在新冠疫苗都打三针了，不排除未来还要打四针，所以接种量和出口量都是很大的。

所以集采短期来说对疫苗影响不大，因为新冠这种疫苗已经直接纳入到国家统筹的范围，HPV等到未来各地纳入健康计划以后再说。

问题12：医疗现在的估值在历史什么位置？

梁杏：很低的位置，疫苗生科指数是历史上0%的分位，中证医疗指数当前的估值是26倍，也是历史0%的分位。大家如果问医药的估值，是真的很便宜。

问题13：能不能讲讲养殖行业

梁杏：养殖我们还是看好的，我之前反复跟大家讲，市场上关于养殖是有两个观点，有一点分歧的。

第一条是今年四月份已经反转了，六月份、七月份价格涨得很快，CPI也跟着就上去了，是四月份缺猪的验证。

这种观点其实是认为能繁母猪的去化比较彻底，因为有一些咨询机构给出的数据是今年三月底比去年六月份去化达到了17%到18%。

第二种观点是去化还没有结束。

因为国家统计局给的产能去化数据，能繁母猪存栏量今年三月底比去年六月份只去化了8.5%左右，跟历史相比没有那么大的去化幅度。

我们之前肯定是比较相信国家披露的数据，包括以前历史上几次猪周期使用的都是相同的口径数据，所以我们比较倾向于第二种观点，产能去化没有结束。

现在我看了连续五六七三个月的能繁母猪数据，确实观察到能繁的环比数据有起来。一般来说，连续两三个月的数据，就说明它已经要形成一种趋势，所以我们现在倾向于认同第一种观点，除非后面再出一些新的数据，不然从当前的情况来看，确实有可能拐点已经走出来了。

但是我可能要稍微提醒大家的是，因为四月份很多人觉得底部已经出来了之后，就进行了抢栏和补栏，直接补了很多小猪仔，小猪仔从生下来到出栏大约是六个月左右的时间，四月份对应下来差不多到三季度，就是九、十月份，有可能到时候供给又会增加。

但是到四季度的时候，可能价格还是会起来的。为什么呢？

一方面供给的高峰是在三季度。另外一个需求的高峰是在12月份的四季度，一般来说这就是猪肉的旺季。到了四季度会有很多烧腊的需求，要做次年的香肠，会带动新增的需求。所以四季度的猪肉价格有可能还是会起来。

按照前面说的第一条逻辑，拐点已经出现了，那之后猪肉价格在高位能持续多长时间？如果看三季报的话，应该盈利也会有比较不错的改善。第二条逻辑其实讲的是去化节奏稍微慢一点。但是不管这两条逻辑，哪条逻辑最后是对的，对于养殖行业来说，都依然可以去关注的行业。

你可以看一下2019年到2020年的价格，在四五十块钱一公斤之上也维持了比较长时间，看一下当前二十多块钱价格可以维持的时间大约是多长。当然，能繁母猪如果上量上得很快的话，可能也会对猪肉价格的坚挺造成影响。但是当前来说，养殖ETF（159865）还是值得关注的。

我们7月12日的时候发过一个提示，可能猪肉价格短期要调整，养殖ETF可能短期二级市场有波动。现在回头来看，应该提示还是比较准确的，它调整了以后一直到现在，其实市场上的钱一直在不断地往这个产品里面进。

我们这个产品现在是四十多亿规模，五十多亿的份额，在调整期间一直有钱不断地进来买它，大家也可以观察一下它的份额变动情况。市场上的情绪还是倾向于认为它后续有比较不错的行情。

问题14：煤炭能源类还能涨吗？

梁杏：我不知道大家有没有注意，今年上半年煤炭ETF(515220)是所有ETF里面的第一名，涨幅是31.5%。涨幅第二名的行业是交运行业，涨幅是负的百分之零点几。

所以你看第一名和第二名的收益差距有这么大，其实就要面临一个问题，就是下半年煤炭还能不能打？

其实我们当时给过大家答案，我们是比较看好煤炭后续的行情。而且当时我专门做了一个视频来讲煤炭的逻辑，因为我们在去年的时候对钢铁煤炭有一个判断，觉得在“碳中和”的大背景下，钢铁煤炭这些东西可能是有阶段性的表现，可能会很难出现170%、140%的大涨幅，但是阶段性20%-30%的涨幅还是有可能的，这是我去年四季度做的判断。

但是到了今年六七月份的时候，我有过一个新的看法，我觉得煤炭的上行空间可能会被打开。

为什么会有这样的观念转变呢？

我们也看到了一些不一样的东西，首先煤炭上半年的涨幅其实是来自于地缘政治冲突的刺激，能源的供给收到影响。后来我们认为在“双碳”的驱动之下，煤炭有可能会走出新的故事线和逻辑。

一方面新能源暂时不能完全接替老能源扛起能源供应的重任，第二方面是在碳中和、碳达峰的背景之下，老能源可以走清洁化、效能提升的路子，它是有故事线的。不光光是故事线，它其实是有可以落地的东西。

煤炭的长逻辑就是“碳中和”下有转型的动力，也有故事线。

短逻辑是能源的供给比较紧张。因为今年上半年地缘政治冲突导致能源供给受影响，当时煤炭中报非常好。再加上后来还有夏季用电高峰。中间一度我很怀疑我的逻辑对不对，因为有一段时间煤炭不但不涨，还跌了。

我又仔细梳理了一下，我发现今年和去年有一个什么区别呢？去年因为缺电，所以煤炭涨得很厉害，国家其实做了一些准备，签了很多长协，把这个问题暂时解决了。

但是今年因为气候的异常，这个情况又超出了市场的预期，所以又变得更加缺电了，煤炭这边因为海外的进口停止了，所以整个煤炭价格还是有一个比较大的上涨空间。

欧洲那边的情况，它们新能源也还没有办法完全接替老能源，而且它们不光是没有新能源，还缺水。

目前煤炭的价格在全球市场上也大涨。国外已经涨了很高，在这样的情况下，多多少少对国内价格也会相应的有一定支撑。

我们建议大家可以新老能源一起抓，像煤炭ETF（515220）大家可以继续关注。也可以关注我们家的光伏50ETF（159864），也是长线的品种。

短期来看，光伏的筹码密集度比较高，从4月27日的底部反弹道到现在已经超过75%，所以短期可能会有一些波动，大家要稍微注意一些。