黑色“金矿”|研究精选

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梁狗蛋卖方研究精选Vol.20 民生能源开采周泰团队的煤炭行业研究

梁狗蛋：在长期碳中和的背景下，煤炭需求会集中在哪些行业？ 周泰：目前火电依然是不可或缺的，未来需求增速不会很快，但依然会持续增加。同时，煤化工等原料性用煤会持续增加，一方面从资源角度我国缺油少气，煤化工是减少油气资源对外依赖的重要途径。另一方面，新能源只能替代煤炭作为能量的作用，无法替代作为原料作用，这方面依然会持续依赖煤炭。尤其目前能源安全日趋严重的背景下，煤化工未来建设力度会加大。

梁狗蛋：淡季和旺季的价格变动节奏与历史相比出现了一些差异，原因是什么？会如何影响未来的定价？ 周泰：过去我们认为夏天最热，冬天是动力煤旺季，主要考虑这两个时间是电厂消耗量的高点。但去年电煤保供应以来，动力煤市场变成两个相对独立的市场，一个是以买长协煤为主的电厂用煤市场，另外一个是买现货煤为主的非电力市场，下游主要包括水泥，化工等行业。由于电厂能够足额低价买到长协煤，所以即使在夏天如此之热的情况下依然不需要像往年一样去抢购现货煤，所以出现了目前旺季价格不旺的局面。对于真正买现货煤的水泥化工等行业，目前是消费淡季，现货煤的真正旺季要到金九银十。

梁狗蛋：如何看待未来3-5年的煤价，供给结构如何？ 周泰：煤炭价格从2020年开始持续高位，核心问题是从15年后资本开支持续低迷所致。由于双碳政策以及企业售价尤其长协售价持续较低，即使去年是全行业盈利最好年份，行业资本开支依然低于2015年行业全面亏损时期。作为重资产行业，投资起不来，那么产能就很难起来，考虑产能建设周期要4到5年，所以在未来五年，行业都将处于供给紧张状态。

参考阅读

《民生能源开采|陕西煤业深度报告：此石巍巍如牛，高歌一路不回头》 《民生能源开采|年度策略报告：供给见顶叠加稳增长，煤炭迎来黄金时代》

说明：本文内容均来源于民生证券能源开采团队所公开发布的证券研究报告

本文内容详见报告原文证券研究报告《陕西煤业深度报告：此石巍巍如牛，高歌一路不回头》 报告发布时间：2022年4月11日 报告来源：民生证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格） 报告分析师：周泰/李航 SAC执业证书编号：S0100521110009/S0100521110011 报告联系人：周泰/李航