震荡市场，如何帮助投资人获得更好的投资体验？

我的投资策略所追求的投资目标是投资策略透明，让基金持有人不开盲盒，无论是在牛市还是熊市都不需要太操心。

基金赚钱，投资人却不赚钱，是基金管理人与持有人之间永恒的难题，在市场震动加大时更是如此。基金净值每天都在波动，这会引发投资者内心更大的波动，而人性天生有追涨杀跌的倾向。我们对话国投瑞银基金经理綦缚鹏，探讨作为基金管理人，如何帮助投资人解决这个难题。

綦缚鹏认为，对于投资人来说，投资的信心来源于合理的投资观。明确自身的投资目标和抗风险能力，进而做出适合自己的投资。而对于基金管理人来说，帮助投资人获得更好的投资体验，一方面需要基金经理明确自身的投资策略及目标，让持有人不开盲盒；另一方面，则是需要主动管理“波动”，帮助投资人减少追涨杀跌的天性对投资决策的影响。

我的投资策略首先是偏好绝对收益，就是力争通过一段时间的持有让持有人能够赚钱；其次是适度兼顾相对收益，目的是为了提高基金持有人的持基体验，在市场热度比较高的时候也能尽量不跑输市场；再次是主动管理回撤，这其实也是实现前两个目标很重要的一个手段，控制回撤对绝对收益和相对收益都很重要。要绝对收益，市场不好的时候就不能回撤太大，否则会增加后面净值修复的难度。相对收益方面更多的是在市场调整中取得的。拉长周期看，就可以做到绝对收益有保障，在相对收益上也不会令投资人有太大的落差。

首先，我会自上而下地去考虑市场环境，决定组合的权益仓位；其次是行业配置；最后才选择个股权重。就是说我会优先考虑行业，然后在行业权重确定后再决定个股权重。个股的选择是自下而上、日常积累的一个过程。总的来说就是研究偏左，交易偏右。我会从估值、景气度和确定性上去评估一个行业，如果满足其中两个条件就是很好的买点，满足三个条件当然最好，但非常难得。在行业的选择上，我不会局限在特定行业，只要有好的机会，都会考虑。

我的投资组合行业权重是相对集中、适度分散的打法，整个权益仓位的50%会给到4-5个行业，不过单一行业的上限不会超过20%，剩余的50%仓位会分散到其他10-12个行业，总的下来，会覆盖15-18个行业。个股的选择上，第一是考虑它的行业地位，是不是一个值得长期关注的好公司；第二我会评估个股安全边际在哪里，它的市值是不是被低估了。然后再看市值增长空间有多少。个股和行业的权重分配，则是根据性价比来定的，好的性价比也意味着好的风险收益比，有性价比的权重就会高一些，通过不停地比较，不停地动态调整组合，让组合维持在较高性价比的状态。

我会在市场高位时压缩组合弹性，市场低位时增加组合弹性，会做大的择时。每次调整仓位的时候，我都会去判断市场的风险收益比，也会考虑个股的风险收益比，每个重仓股都有预期的风险回报比。在个股和行业的配置上，我会考虑它是不是最值得长期配置的。与交易型选手不同，我的择时不是频繁的择时：第一频繁择时犯错几率比较高；第二从策略容量角度来看，频繁择时的风格，会在规模做大的时候出现掣肘。

我的投资策略所追求的投资目标就是让持有人对自己持有的基金有个相对明确的预期，无论是在牛市还是熊市，都不需要太操心。基金经理最大的压力在于，投资策略的区间回报很难跟投资者追求的投资回报相匹配，比如我们选一个股票，预计未来市值增长空间有 3倍，并且确定性很高，但短期回报可能不行。而投资者往往过于关注短期回报，短期回报不好会影响持有人的信心。作为基金经理就要在短期内尽量改善收益水平，留住持有人，直到长期收益兑现。近2年为了兼顾相对收益，我会比较关注基金净值中短期表现，中短期不一定要大幅跑赢，但如果大幅跑输市场，我会反思，努力去做出调整。在市场火爆的时候，估值的容忍度要提高一点，否则在相对收益上就处于劣势。

宏观层面

宏观层面，我们维持之前边际改善的判断。但股票市场在5、6月份抢跑明显，5、6月份市场反弹反映的是经济和疫情边际改善的预期，三季度将迎来预期验证阶段。从目前观察到的情况来看，实体经济改善的力度较弱，股票市场可能反应超前了，后面大概率要待经济改善跟上来。而经济是否能够跟上来，后续需要有形的手来持续发力。

行业层面

当前实体经济还在左侧，后期复苏力度不同，对行业的选择会有所不同。我们大概有两种情景假设。情形一是宏观政策加码，出台切实有效的政策，这是我们之前的判断，这种状态下，利润会向上游集中，但近期我们观察到的情况是经济改善比较弱。情形二是经济改善持续偏弱，这种情况下，逻辑上要配置下游必选消费。后续我们会持续跟踪经济改善状况，及时作出调整。

重点关注行业

目前，我们关注较多的是房地产行业龙头，房地产市场稳定是经济能否有效见底的关键环节。从当前行业基本情况看，后面有希望走出总量弱，结构强的行业性趋势，市场份额会向龙头公司集中。新能源赛道依然是为数不多的增长亮点，但在投资层面我们会选择谨慎。无论风电还是新能源车，需求层面没有问题，问题是竞争格局很激烈，不排除恶化的可能。同时估值在大幅反弹后， 性价比变得不太友好,标的选择上，我们会聚焦局部竞争格局和渗透率都比较友好的细分环节。

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数据来源：本报告中各类数据来源于Wind等。

风险提示：以上所有内容不构成投资建议，投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。